擬上市公司和上市公司有各自不同的估值方法，那么不同的行業(yè)、不同的發(fā)展時(shí)期，分別適應(yīng)那些估值辦法呢?本文為您簡(jiǎn)述擬上市公司和上市公司的估值方法，希望對(duì)您有所幫助!

 

　　擬上市公司的估值

　　A.高凈利低營(yíng)收，細(xì)分市場(chǎng)隱形冠軍?——市盈率法(P/E)

　　概念：市盈率所反映的是公司按有關(guān)折現(xiàn)率計(jì)算的盈利能力的現(xiàn)值，它的數(shù)學(xué)表達(dá)是P/E。

　　評(píng)估方式：

　　第一步：選取“可比公司”。可比公司應(yīng)該與標(biāo)的公司應(yīng)該越相近或相似越好，無(wú)論多么精益求精基本上都不過(guò)分。在實(shí)踐中，一般應(yīng)選取在行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的公司。

　　第二步：確定比較基準(zhǔn)，即比什么。通常是樣本公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)。常用的有每股收益(市盈率倍數(shù)法)、每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍數(shù)法)、每股銷(xiāo)售收入(每股銷(xiāo)售收入倍數(shù)法，或稱市收率倍數(shù)法)等。

　　第三步：根據(jù)可比公司樣本得出的基數(shù)。

　　公式：企業(yè)價(jià)值=(P/E)目標(biāo)企業(yè)的可保持收益。

　　企業(yè)的可保持收益是指目標(biāo)公司并購(gòu)(交易)以后繼續(xù)經(jīng)營(yíng)所取得的凈收益，它一般是以目標(biāo)公司留存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算取得的。每股稅后利潤(rùn)的計(jì)算通常有兩種方法：

　　1)完全攤薄法：用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)全部稅后利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本數(shù)，直接得出每股稅后利潤(rùn)。

　　2)加權(quán)平均法：計(jì)算公式如下：每股(年)稅后利潤(rùn)=發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)全部稅后利潤(rùn)÷發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均總股本數(shù)=發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)全部稅后利潤(rùn)÷[發(fā)行前總股本數(shù)+本次發(fā)行股本數(shù)×(12-發(fā)行月數(shù))/12]

　　特點(diǎn)：首先，它將股價(jià)與當(dāng)期收益聯(lián)系起來(lái)，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計(jì)量;其次，對(duì)于大多數(shù)股票而言，計(jì)算簡(jiǎn)單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時(shí)便于股票之間的互相比較;最后，它能反映股份公司的許多特點(diǎn)，如風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)潛力等。

　　B.投資初期，周期長(zhǎng)，潛力巨大?——市銷(xiāo)率法(P/S)

　　概念：市銷(xiāo)率( Price-to-sales,PS),市銷(xiāo)率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。

　　公式：PS = 總市值 除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或者 PS=股價(jià)除以每股銷(xiāo)售額。

　　特點(diǎn)：1)它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù);

　　2)它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱;

　　3)收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　4)不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一;

　　5)只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷(xiāo)率對(duì)比沒(méi)有意義;

　　6)目前上市公司關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售較多，該指標(biāo)也不能剔除關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的影響。

　　C.新興市場(chǎng)，填補(bǔ)空白，跑馬圈地?——修正市盈率法(PEG)

　　概念：在同行業(yè)中根據(jù)凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力等影響市盈率的指標(biāo)，采用德?tīng)柗品ㄟx取若干家上市公司作為參照公司，根據(jù)上市參照公司凈資產(chǎn)、盈利能力、非流通股比例等因素計(jì)算出上市公司的合理市盈率。同時(shí)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度，修正計(jì)算出擬上市公司的市盈率，為擬上市公司進(jìn)行公司估值。

　　公式：

　　修正市盈率=年末收盤(pán)價(jià)-每股凈資產(chǎn)/每股稅后利潤(rùn)-一年期儲(chǔ)利率×年末收盤(pán)價(jià)

　　修正市盈率=實(shí)際市盈率/(預(yù)期增長(zhǎng)率X100)

　　特點(diǎn)：修正市盈率的優(yōu)勢(shì)在于，盡量避免太多的人為因素對(duì)于擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價(jià)、市盈率計(jì)算出來(lái)，并得出上市參照公司合理的市盈率。然后利用德?tīng)柗品▽⒚考疑鲜袇⒄展�司分以不同的�?quán)重，從而體現(xiàn)出擬上市在整個(gè)上市參照公司中競(jìng)爭(zhēng)位置�？紤]投資周期的三年至五年內(nèi)，宏觀因素對(duì)于擬上市估值的影響，向下或者向上調(diào)整對(duì)于擬上市公司的市盈率估值。

　　D.市場(chǎng)撇脂，終端客戶，大數(shù)據(jù)，跨界平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?

　　第一，看用戶流量

　　燒錢(qián)是為了賺錢(qián)。互聯(lián)網(wǎng)公司初期沒(méi)有利潤(rùn)，只能看未來(lái)利潤(rùn)的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(shù)(Active Uers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大了!用戶數(shù)量才是互聯(lián)網(wǎng)公司的真實(shí)資產(chǎn)。總之，互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶流相當(dāng)于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流;傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶數(shù)量的增長(zhǎng)率;傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個(gè)估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場(chǎng)通行的方法。

　　第二，看貨幣化能力

　　免費(fèi)的才是最貴的，有了用戶流才有現(xiàn)金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢(qián)，互聯(lián)網(wǎng)最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉(zhuǎn)到這些能賺錢(qián)且有黏性的業(yè)務(wù)才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國(guó)的崛起，就是通過(guò)免費(fèi)的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過(guò)網(wǎng)游、增值服務(wù)、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數(shù)，但始終沒(méi)有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時(shí)候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

　　第三，看用戶體驗(yàn)

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，唯一能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護(hù)和推廣，而是依賴產(chǎn)品極致的用戶體驗(yàn)，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過(guò)人民搜索，結(jié)果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬(wàn)不要投國(guó)企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠(yuǎn)搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)楦�本沒(méi)有為屌絲服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)基因。

　　第四，看企業(yè)家精神

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒(méi)有任何門(mén)檻，VC的錢(qián)比好主意多，幾個(gè)大學(xué)生在地下室就能創(chuàng)業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長(zhǎng)，能僥幸勝出，全靠領(lǐng)導(dǎo)人和團(tuán)隊(duì)的狼性。不玩命，就滅亡。

　　第五，看行業(yè)龍頭

　　“老二非死不可”，任何互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本不投。

　　E.行業(yè)門(mén)檻高，品牌、渠道及客戶價(jià)值?——重置成本法

　　概念：重置成本法，就是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的評(píng)估對(duì)象，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額，以其作為評(píng)估對(duì)象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

　　評(píng)估程序：

　　第一步，被評(píng)估資產(chǎn)一經(jīng)確定即應(yīng)根據(jù)該資產(chǎn)實(shí)體特征等基本情況，用現(xiàn)時(shí)(評(píng)估基準(zhǔn)日)市價(jià)估算其重置全價(jià)。

　　第二步，確定被評(píng)估資產(chǎn)的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。

　　第三步，應(yīng)用年限折舊法或其他方法估算資產(chǎn)的有形損耗和功能性損耗。

　　第四步，估算確認(rèn)被評(píng)估資產(chǎn)的凈價(jià)。

　　公式：評(píng)估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值

　　評(píng)估價(jià)值=重置全價(jià)×成新率

　　設(shè)備實(shí)體性貶值與重置成本之比稱為實(shí)體性貶值率，功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率。實(shí)體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有

　　評(píng)估價(jià)值=重置成本×(1-綜合貶值率)(1-2)

　　評(píng)估中，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。所以，上述公式可寫(xiě)成

　　評(píng)估價(jià)值=重置成本×成新率(1-3)

　　特點(diǎn)：重置成本法是國(guó)際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估三大基本方法之一，具有一定的科學(xué)性和可行性，特別是對(duì)于不存在無(wú)形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而確定兩個(gè)評(píng)估參數(shù)的資料，依據(jù)又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評(píng)估中具有重要意義。它特別適宜在評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)和沒(méi)有收益，市場(chǎng)上又難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。

　　F.重資產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)，區(qū)域龍頭?——市凈率法(P/B)

　　概念：市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。

　　市凈率可用于投資分析，一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低;但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素。

　　公式：市凈率的計(jì)算方法是：市凈率=(P/BV)即：每股市價(jià)(P)/每股凈資產(chǎn)(Book Value)

　　特點(diǎn)：相比市盈率，市凈率更依賴于公司所屬行業(yè)的性質(zhì)，市凈率特別在評(píng)估。

　　投資者在做出投資決策之前需要對(duì)上市公司的股份做出價(jià)值預(yù)估，也就是估值，對(duì)股票估值的方法有多種，依據(jù)投資者預(yù)期回報(bào)、企業(yè)盈利能力或企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值等不同角度出發(fā)。

　　比較常用的有：

　　1、股息基準(zhǔn)模式，就是以股息率為標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估股票價(jià)值，對(duì)希望從投資中獲得現(xiàn)金流量收益的投資者特別有用�？墒褂煤�(jiǎn)化后的計(jì)算公式：股票價(jià)格= 預(yù)期來(lái)年股息/投資者要求的回報(bào)率。例如：匯控今年預(yù)期股息0.32美元(約2.50港元)，投資者希望資本回報(bào)為年5.5%，其它因素不變情況下，匯控目標(biāo)價(jià)應(yīng)為45.50元。

　　2、最為投資者廣泛應(yīng)用的盈利標(biāo)準(zhǔn)比率是市盈率(PE)，其公式：市盈率 = 股價(jià)/每股收益。使用市盈率有以下好處，計(jì)算簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)采集很容易，每天經(jīng)濟(jì)類(lèi)報(bào)紙上均有相關(guān)資料，被稱為歷史市盈率或靜態(tài)市盈率。但要注意，為更準(zhǔn)確反映股票價(jià)格未來(lái)的趨勢(shì)，應(yīng)使用預(yù)期市盈率，即在公式中代入預(yù)期收益。

　　投資者要留意，市盈率是一個(gè)反映市場(chǎng)對(duì)公司收益預(yù)期的相對(duì)指標(biāo)，使用市盈率指標(biāo)要從兩個(gè)相對(duì)角度出發(fā)，一是該公司的預(yù)期市盈率和歷史市盈率的相對(duì)變化，二是該公司市盈率和行業(yè)平均市盈率相比。

　　如果某公司市盈率高于之前年度市盈率或行業(yè)平均市盈率，說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)計(jì)該公司未來(lái)收益會(huì)上升;反之，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則表示與同業(yè)相比，市場(chǎng)預(yù)計(jì)該公司未來(lái)盈利會(huì)下降。所以，市盈率高低要相對(duì)地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。如果預(yù)計(jì)某公司未來(lái)盈利會(huì)上升，而其股票市盈率低于行業(yè)平均水平，則未來(lái)股票價(jià)格有機(jī)會(huì)上升。

　　3、市價(jià)賬面值比率(PB)，即市賬率，其公式：市賬率 = 股價(jià) / 每股資產(chǎn)凈值。此比率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度去估計(jì)公司股票價(jià)格的基礎(chǔ)，對(duì)于銀行和保險(xiǎn)公司這類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債多由貨幣資產(chǎn)所構(gòu)成的企業(yè)股票的估值，以市賬率去分析較適宜。

　　上市公司的估值

　　在目前行情下，對(duì)于上市公司估值方法的掌握，有助于投資者在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得穩(wěn)定的收益。

　　進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類(lèi)：一類(lèi)是相對(duì)估值方法;另一類(lèi)是絕對(duì)估值方法。

　　1、相對(duì)估值方法

　　相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂，也是投資者廣泛使用的估值方法。在相對(duì)估值方法中，常用的指標(biāo)有市盈率(PE)、市凈率(PB)、EV/EBITDA倍數(shù)等。

　　運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平;不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會(huì)很大。相對(duì)估值法反映的是，公司股票目前的價(jià)格是處于相對(duì)較高還是相對(duì)較低的水平。通過(guò)行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場(chǎng)上相對(duì)低估的公司。但這也并不絕對(duì)，如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司一定的溢價(jià)。因此采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。

　　與絕對(duì)估值法相比，相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)是比較簡(jiǎn)單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　2、絕對(duì)估值方法

　　在絕對(duì)估值方法中，常用的股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。

　　與相對(duì)估值法相比，絕對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于能夠較為精確地揭示公司股票的內(nèi)在價(jià)值，但是如何正確地選擇參數(shù)則比較困難。未來(lái)股利、現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)估值水平等各類(lèi)信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對(duì)上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評(píng)估。

　　了解了企業(yè)的價(jià)值，投資自然有了理論依據(jù)!

　　天使輪：公司由一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)辦，創(chuàng)辦之初獲得了天使投資。

　　A輪：1年后公司獲得A輪，此時(shí)公司MAU(月活)達(dá)到50萬(wàn)人，ARPU(單用戶貢獻(xiàn))為0元，收入為0。

　　A+輪：A輪后公司用戶數(shù)發(fā)展迅猛，半年后公司獲得A+輪，此時(shí)公司MAU達(dá)到500萬(wàn)人，ARPU為1元。公司開(kāi)始有一定的收入(500萬(wàn)元)，是因?yàn)殚_(kāi)始通過(guò)廣告手段獲得少量的流量變現(xiàn)。

　　B輪：1年后公司再次獲得B輪，此時(shí)公司MAU已經(jīng)達(dá)到1500萬(wàn)人，ARPU為5元，公司收入已經(jīng)達(dá)到7500萬(wàn)元。ARPU不斷提高，是因?yàn)楣�司已�?jīng)在廣告、游戲等方式找到了有效的變現(xiàn)方法。

　　C輪：1年后公司獲得C輪融資，此時(shí)公司MAU為3000萬(wàn)人，ARPU為10元，公司在廣告、游戲、電商、會(huì)員等各種變現(xiàn)方式多點(diǎn)開(kāi)花。公司此時(shí)收入達(dá)到3億元，另外公司已經(jīng)開(kāi)始盈利，假設(shè)有20%的凈利率，為6000萬(wàn)。

　　IPO：以后公司每年保持收入和利潤(rùn)30-50%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，并在C輪1年后上市。

　�。ㄎ恼抡�自2017年1月4日《私募通》）

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