據(jù)一位行業(yè)人士透露，當(dāng)時哈爾濱國資委對中信資本提出了兩方面訴求，一是把哈藥的事業(yè)做大，二是希望中信資本未來能在哈爾濱成立產(chǎn)業(yè)基金，將外部資金引入黑龍江。“地方政府希望中信資本能扛個大旗，證明哈爾濱投資環(huán)境還是很好的，不像外界所說的那樣，投資不過山海關(guān)。”該行業(yè)人士表示。

　　哈爾濱市國資委和中信資本最終達(dá)成共識，中信資本得以通過增資進入哈藥，并藉此機會帶動黑龍江的投資環(huán)境改善。3個月后的2017年12月29日，中信資本收到了一份期待的“新年禮物”，中信資本控股與哈爾濱市國資委、哈藥集團簽訂了正式的增資協(xié)議。由此，中信資本控股通過旗下的中信冰島、華平冰島、黑龍江中信醫(yī)藥總計持有哈藥集團60.86%股份，位列第一大股東。由于哈藥集團分別持有哈藥股份和人民同泰46%和74.82%的股份，因此中信資本控股同時控制了兩家上市公司，中信資本在未來董事長、總經(jīng)理的任命中享有較大話語權(quán)。

　　據(jù)哈爾濱日報報道，在當(dāng)天的發(fā)布會現(xiàn)場，中信資本還宣布成立黑龍江中信資本醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，總規(guī)模200億元，一期到位資金預(yù)計30億元左右，主要參與哈藥集團混改。二期基金擬募資70億元，主要開展哈藥集團相關(guān)的并購。三期基金擬募集100億元，用于黑龍江省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資。有消息稱，一期資金已經(jīng)募集超過預(yù)期的30億元。

　　實際上，該模式此前也曾有過嘗試。聯(lián)想控股在2007年收購石藥集團股權(quán)時也曾承諾未來5年內(nèi)在石家莊市醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模不低于50億元。這被外界視作第三方PE機構(gòu)與當(dāng)?shù)厥姓�府的雙贏。

　　在此之前，國內(nèi)很少出現(xiàn)由第三方資本作為大型國企的控股股東，何況哈藥集團在哈爾濱具有重要地位。這樣大刀闊斧的創(chuàng)新之舉，在混改中是比較少見的，彰顯了哈爾濱市政府改革國企體制的決心。

　　控股后，首先變革的是員工股權(quán)激勵制度。以哈藥股份為例，2015年7月，哈藥股份曾推行過覆蓋985名員工的股權(quán)激勵計劃，不過效果并不理想。張懿宸解釋稱，原來股權(quán)激勵分得比較散，很多員工都有份，相反，在哈藥股份的高級管理層，最關(guān)鍵的人卻沒有獲得激勵，不能真正達(dá)到激勵目標(biāo)�？毓珊螅�激勵機制將不再受體制約束，“管理層即使是原來留用的人員，脫離原來國資系統(tǒng)，就可以按照市場化的激勵機制去推行。”張懿宸如是說。

　　除了激勵機制，對于哈藥集團來說，更為緊要的是補充品種，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。國內(nèi)對于保健品的需求日益旺盛，在消費升級、進口品牌受消費者熱捧的大背景下，哈藥的保健品也需要隨之升級，拓展高端品牌。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，過去5年保健品行業(yè)年平均增長率為10%-15%，預(yù)計到2021年國內(nèi)保健品市場規(guī)模將達(dá)到4000億元。而此時，大洋彼岸的一家保健品公司正在考慮出售，這對于中信資本來說有如東風(fēng)。

　　東風(fēng)來了

　　GNC正是這場東風(fēng)的發(fā)起人。

　　GNC(美國健安喜控股有限公司)是美國知名保健品品牌，也是全球的保健品鼻祖，成立于1935年，旗下產(chǎn)品覆蓋維他命、草本、礦物質(zhì)保健品、運動健身補劑等，產(chǎn)品覆蓋全球9000余家零售門店。作為成立了83年的品牌，遍布美國大街小巷的醒目標(biāo)識讓GNC品牌深入人心。國人從美國大包小包帶回的禮物中的也總少不了GNC。

　　GNC主要收入來源為美國和加拿大線下門店，在美國亞馬遜電商高歌猛進時，GNC仍將戰(zhàn)略重心放在線下店鋪擴張上。線下門店的過度擴張，造成銷售減少，利潤下降。此外GNC在國際化擴張上相對滯后，此前有媒體報道GNC曾在2013年宣布進入中國，但是3年過后，僅開出8家線下門店，并沒有做出太多驚艷的成績。

　　中國電商業(yè)務(wù)的表現(xiàn)據(jù)說對美國總部觸動很大，去年開始GNC美國在亞馬遜開店，也開始向電商渠道轉(zhuǎn)型。

　　但作為一個擁有巨大影響力的品牌，GNC最大的問題還出在財務(wù)上。在公司2011年上市后，GNC高管不斷回購公司股份，截至2017年12月31日，公司庫存股價值高達(dá)17.25億美元。GNC在回購股份時采取了借貸的方式，使得公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高。截至2017年12月31日，GNC資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)110.68%，有12.97億美元的長期債務(wù)，其中近11億美元將于2019年1月到期。管理層的短視使得GNC陷入財務(wù)困境，必須在2018年3月之前完成重組，他們最終決定出售GNC。

　　在中信資本高級董事總經(jīng)理、私募股權(quán)投資部門執(zhí)行合伙人信躍升帶領(lǐng)的團隊運作下，中信資本協(xié)助哈藥參與了GNC的競購。

　　在張懿宸看來，哈藥投資GNC肯定是好事。雖然GNC過去2年出現(xiàn)會計利潤虧損，但2016年、2017年GNC經(jīng)調(diào)整后EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)仍然為正數(shù)，分別為4.04億美元和2.74億美元，公司保持良好的現(xiàn)金流。此外GNC的品牌仍然具有國際影響力，主打高端保健品市場，另外在研發(fā)上實力也很強，旗下?lián)碛?500多種產(chǎn)品，這恰好與主打大眾保健品、同時具有覆蓋全國的銷售渠道的哈藥股份形成了良好協(xié)同。

圖片來源：找項目網(wǎng)

國資混改案例