第四，從國資國企到國有資本的轉變是根本路徑。黨的十九大提出國有資本做強做優(yōu)做大，這是國資國企改革重大理論創(chuàng)新。改革就是要把國資國企從原來比較僵化的體制機制中解放出來，轉變國資國企存在形態(tài)，以國有資本作為終極存在形式，建立起健康的國有長期資本形成機制，進而確立國有資本在國有經(jīng)濟成分中的主導地位。這涉及到國有經(jīng)濟的實現(xiàn)方式問題。當國資國企以比較固化的形態(tài)存在時，就可能影響經(jīng)濟體血脈的流暢，血脂、血壓、血糖、膽固醇都可能高起來，造成經(jīng)濟體出現(xiàn)亞健康。當國資國企轉化為流動性強的國有資本，就會成為滲入經(jīng)濟體內各個角落的毛細血管，成為城市、區(qū)域和國家經(jīng)濟的活力、張力之源。國資國企轉化為國有資本，流動性大增，更有利于發(fā)揮引領和導向作用，優(yōu)化資源配置，顯著提高運營效率;更有利于激發(fā)經(jīng)濟活力，推動經(jīng)濟轉型;更有利于加快國資收益與財政收入的轉換。國資國企轉變?yōu)閲�有資本的主要路徑包括：通過混合所有制改革實現(xiàn)股權多元化、投資主體多元化;股份制改造;借助資本市場，實現(xiàn)證券化;成立國有資本投資運營公司和主權投資基金，推進基金化運作等。

 

　　這里插播一下我的老東家上實集團探索國有資本的實踐經(jīng)驗。我服務上海國企整整二十年，都是在上實集團度過的。因為籌備上海國企改革發(fā)展股權投資基金的原因，剛剛離開上實集團。上實堪稱國內管資本的先驅，在國資國企改革進程中留下了濃墨重彩的一筆。90年代以來，上實以外資身份推進國企改革，讓一大批國企大放異彩：光明乳業(yè)、上海家化、聯(lián)華超市、杭州青春寶、廈門中藥廠……還有海通證券。時任上實集團董事長蔡來興先生是大師級的戰(zhàn)略家、企業(yè)家，我有幸在他的領導下工作，也見證了上實探索以管資本方式改革國企的實踐過程。十幾年前，上實曾一度是這些企業(yè)控股50%以上的大股東。對這些企業(yè)，我們沒有派過董事長，沒有派過CEO，沒有派過財務總監(jiān)。出現(xiàn)這種局面，最初確有客觀原因，有被動的成分，內部也有議論，但凡集團都希望追求控制的。后來實施效果不錯，大家思想也通了，開始主動探索管資本的新路。對這些企業(yè)，我們管什么呢?我們管戰(zhàn)略，管分配，都是幫忙不添亂、不添堵的。我們當然要監(jiān)督，也管預算，管審計,管考核。但監(jiān)督是市場化的，由第三方中介機構主導，要求企業(yè)接受國際四大會計師事務所的審計。早在2000年前后，就推行季度預審，半年正式審計，比當時香港上市公司要求還高。管資本的效果，大家有目共睹，光明乳業(yè)、上海家化、聯(lián)華超市先后在上實控股時實現(xiàn)分拆上市。記得當時在香港，華潤的控制性經(jīng)營模式，上實的管資本模式，都取得了成功，為此中聯(lián)辦專門邀請華潤和上實在中資企業(yè)調研會上交流經(jīng)驗。華潤收購兼并基本上是追求控制的，萬科算是一個例外，現(xiàn)在回過頭來看，華潤系對外投資中，萬科的投資回報率其實是首屈一指的。十八大以來，上實董事長王偉、周杰總裁又以敢為人先的勇氣推進了上海浦東科投、上海建科院等多家國企的改革，成效顯著。

 

　　最后，資本市場是國資國企改革的主戰(zhàn)場。資本市場長期為國企改革發(fā)揮著“助推器”的作用，包括拓寬融資渠道，促進資產(chǎn)重組和資源優(yōu)化配置，促進股權多元化改革，推動改善法人治理結構和現(xiàn)代企業(yè)制度，強化激勵和約束機制，提升市場化程度等。當前我國多層次資本市場正在發(fā)育，市場規(guī)模和容量很大，這為推進國資國企向國有資本轉變創(chuàng)造了現(xiàn)實條件。目前國有控參股的骨干企業(yè)基本實現(xiàn)上市，國資證券化率日益提升。國資國企改革應當把資本市場作為主戰(zhàn)場，發(fā)力資本市場，提升資本效率，這是國資國企資本化的主要路徑，也是金融脫虛向實的戰(zhàn)略舉措：要采取上市、擴股、減持、并購、引進戰(zhàn)略投資者等多種手段，逐步擴大國有產(chǎn)權開放度;鼓勵相當部分國有上市公司成為股權分散的公司，真正完善公司治理，充分挖掘國有資本的真實價值。加快國有資本的布局調整，鼓勵發(fā)展非公有資本控股的混合所有制企業(yè)，競爭性行業(yè)國有資本完全可以放棄第一大股東地位;探索優(yōu)先股、可轉債、定向權證等創(chuàng)新金融工具，提升資本市場服務國資國企改革的能力;積極探索管理層持股、骨干員工持股和股權激勵計劃、股票期權和人力資本作價入股等形式。

 

　　新一輪國資國企改革可望為資本市場注入新的活力。目前資本市場對國資國企改革保持謹慎樂觀，謹慎是因為之前資本市場服務于國企解困、圈錢的陰影仍在，國企一股獨大扭曲價值的狀況尚未根本改變，樂觀是投資者對此輪混合所有制改革樂見其成。事實上，國資國企改革是價值鏈的全程運作，通過持續(xù)深化改革，國有控參股上市公司的價值可望不斷提升。從公司制、股份制改造，到引進戰(zhàn)略投資者，股權多元化，從經(jīng)營團隊持股，員工持股，到優(yōu)化國有持股比例，從IPO，定增，到收購兼并，產(chǎn)業(yè)投資，基金運作，無不是提升企業(yè)價值的動力引擎。此外，國資國企通過證券化進入高度市場化的資本市場后，不應再強化股權的國有屬性，不應在經(jīng)濟活動中被特別保護。例外法則和最惠保護不僅會扭曲價值，也會破壞資本市場的游戲規(guī)則，動搖資本市場的根基。

 

　　改革進行時

　　國資國企改革大幕已經(jīng)開啟。

 

　　十九大前夕，聯(lián)通混合所有制改革以約780億元人民幣交易對價上演了一幕大戲，票房完勝《芳華》、《無問西東》。聯(lián)通混改展現(xiàn)了新一輪國企改革的氣勢與決心，信號非常明確，具有風向標意義，標志著混改大時代的開啟，令人期待和憧憬。這次混改看點很多，值得打CALL：集團層面整體混改;員工持股計劃設定價格遠低于停牌前股價;戰(zhàn)略投資者和員工持股合計超過聯(lián)通集團;法人治理結構優(yōu)化，董事會13名成員中，聯(lián)通背景董事僅占3席，外部投資者獲得6個席位，另有5名獨立董事。

圖片來源：找項目網(wǎng)

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