10月10日受恒大借殼深深房消息影響，深圳國企改革集體暴動大漲逾3%，深物業(yè)A繼漲停、深深寶漲逾9%。10月11日，深圳國資改革再度板塊再度上漲超過3%，深物業(yè)A繼續(xù)漲停、深深寶A漲逾5%。深物業(yè)A近幾個交易日明顯放量，節(jié)前的最后一個交易日成交量4.35億，換手率15.83%，而節(jié)后的第一個交易日深物業(yè)A的換手率達到26.02%，成交量8.35億，10月11日早盤深物業(yè)A的成交量量和換手已經(jīng)逼近10月10日的換手和成交量。深深寶A近兩個交易日的成交量也明顯放大。市場主力資金對其追逐非常明顯。

 

　　目前，市場對殼資源標的的選擇出現(xiàn)了一些新變化：非ST類的一些小盤股公司、地方國企開始密集出現(xiàn)在殼市場中，在給市場帶來新的殼資源同時，也逐步改變著殼運作的市場格局。

 

　　隨著“注冊制”推進的步伐大大放緩，以及戰(zhàn)略新興板或被暫時擱置，殼資源將維持較高的稀缺性，與殼相關(guān)的公司有望受到市場的關(guān)注。目前A股中存在不少擁有上市平臺且長期處于“虧損”的企業(yè)。

 

　　隨著“注冊制”推進的步伐大大放緩，以及戰(zhàn)略新興板或被暫時擱置，A股上市公司“殼”資源類的價值有了顯著的提高。一般經(jīng)營較好的公司是不會隨意放棄這一資格的，只有經(jīng)營虧損，面臨退市風險的公司，才有意退出市場。其他想上市而無法獲批的公司，此時可通過股權(quán)收購等手段成為已上市公司的大股東，“殼”價值資源主要體現(xiàn)在此。

 

　　殼公司甄待轉(zhuǎn)型，并購重組后的估值提升值得期待

 

　　近幾年以來，已有諸如中國化工之類的央企集團出現(xiàn)了“讓殼”的范例�？梢酝茖С龅氖�，類似中國化工這樣“多上市平臺、多同業(yè)競爭”的企業(yè)集團有較強的清理上市平臺意愿，之前虧損的或處于虧損邊緣的“殼資源”企業(yè)或轉(zhuǎn)型升級成的新興業(yè)務，逐漸為市場認知后獲得估值提升。

 

　　2015年共有借殼案例41起(包含借殼失敗的案例)，其中14家已借殼完成。包括雅百特、法因數(shù)控、美年健康、湖北金環(huán)、愷英網(wǎng)絡、桐君閣、凱撒旅游、九九久、漢麻產(chǎn)業(yè)、九芝堂、康欣新材、黃海機械、新民科技、七喜控股。近幾年借殼上市的案例逐步增多，也反映了殼資源的重要性。

 

　　優(yōu)質(zhì)殼資源緊俏

 

　　市值小、業(yè)績差，這些看似不起眼，甚至不被投資者認可的A股上市公司，卻是借殼方眼中不可多得的借殼標的，而殼資源們對此甚是歡喜，畢竟這為傳統(tǒng)主業(yè)小市值公司提供了難得的喘息機會。

 

　　殼資源出現(xiàn)了多重變化

 

　　受國企改革和供給側(cè)改革的浪潮下，資本市場上的殼資源出現(xiàn)了一些變化。上市國企紛紛公開出讓股權(quán)謀求自救，一些還未被ST的個股開始加入到殼市場中。以中房股份和大楊創(chuàng)世為例，忠旺集團作價282億借殼中房股份，圓通速遞作價175億借殼大楊創(chuàng)世，兩個案例中殼資源均為非ST公司，大楊創(chuàng)世停牌前市值為40億元左右。

 

　　根據(jù)對過去兩年(2014年-2015年)借殼案例的梳理，我們認為具有這五方面特征的公司更易成為被借殼的對象：1)市值小(小市值公司因其對應的收購成本較低，且殼資源的價值主要在于其上市資質(zhì))便于重組方接手：市值小于40億;2)盈利能力較差(殼資源具有更強的賣殼意愿)公司主營業(yè)務低迷或者沒有主營業(yè)務：連續(xù)兩年凈資產(chǎn)收益率ROE小于5%;扣非和攤薄后每股收益EPS小于0.1元;3)負債比例相對較低(買殼方出于降低其償債成本的考慮);4)股權(quán)較為分散且實際控制人為自然人：第一大股東持股比例小于40%;前十大股東持股比例小于50%，實際控制人為自然人。股權(quán)較為分散(殼資源因其股東對公司的控制能力較弱而更受青睞);5)非創(chuàng)業(yè)板公司(考慮到創(chuàng)業(yè)板公司不允許借殼)。

 

　　而今年帶有地方國企標簽的、凈利潤微薄的殼資源開始顯露出來，最具代表性的就是錢江摩托、*ST獅頭、中國嘉陵等上市國企的控股股東主動進行股權(quán)的公開轉(zhuǎn)讓。在國企改革提升企業(yè)經(jīng)營效率和供給側(cè)改革清理“僵尸企業(yè)”的大背景下，類似上述3家公司，通過主動公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)、引進戰(zhàn)略投資者、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方式將是國資處理經(jīng)營不善的上市國企的重要手段。由于這種資本運作由控股股東直接出面進行，“保殼”意愿高，業(yè)務轉(zhuǎn)型動力足，資本整合能力有保證，因此A股中市值小、業(yè)績差、轉(zhuǎn)型訴求強烈的上市國企值得關(guān)注。

 

　　一些殼資源還沒有被ST，但他們的凈利潤已經(jīng)很薄了。以錢江摩托為例，該公司已連續(xù)兩年虧損，15年預計虧損1-1.25億元。錢江摩托、*ST獅頭、中國嘉陵等3家公司均為傳統(tǒng)行業(yè)，目前市值均在50億及以下水平，行業(yè)遭遇瓶頸和公司業(yè)績惡化迫使公司尋求業(yè)務重組轉(zhuǎn)型。

 

　　伴隨著去產(chǎn)能以及國家定下的“堅決打好國有企業(yè)提質(zhì)增效攻堅戰(zhàn)”的目標，一些質(zhì)地較差的國企資產(chǎn)被清理出來，通過殼資源轉(zhuǎn)讓給民企，可以變相實現(xiàn)參股新興產(chǎn)業(yè)，從控股變成參股，管理模式上也符合此前高層所倡導的淡馬錫模式，可以實現(xiàn)資本的自由進出，有利于國有資產(chǎn)的保值增值。從這個意義上來說，國企賣殼也不失為一項管理模式創(chuàng)新的改革進程，未來有望繼續(xù)大力推進。

 

文章摘自2016年10月11日《明星私募網(wǎng)》

圖片來源：找項目網(wǎng)

僵尸企業(yè) 去產(chǎn)能 淡馬錫模式