截至目前，東北特鋼在今年已經(jīng)總共7次爆出了債券違約，最新的一次是東北特鋼7月19日公告稱15東特鋼P(yáng)PN002應(yīng)于7月18日兌付本息，截至到期兌付日日終，公司未能籌措足額償債資金，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。該期債券發(fā)行規(guī)模8.7億元，利率7.40%，本期應(yīng)償付利息金額6438萬元。擺在東北特鋼面前的只有兩條路，一條是實(shí)施債轉(zhuǎn)股，另一條是破產(chǎn)清算。

 

　　值得注意的是，從最早一次違約出現(xiàn)算起，先后有四家基金公司的旗下基金曾“踩雷”東北特鋼債，其中華安和華商已經(jīng)作出了成功的處理，華安用自有資金來兜底， 而華商基金則是在去年四季度就已經(jīng)悉數(shù)賣出了東北特鋼的債券，但華潤(rùn)元大和中海將如何處置踩雷債券呢?

　　東北特鋼債七次違約

 

　　資料顯示，東北特鋼為地方國(guó)企，股東分別為遼寧省國(guó)資委、黑龍江國(guó)資委、東方資產(chǎn)管理公司以及遼寧國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，是中國(guó)特殊鋼行業(yè)龍頭企業(yè)。

 

　　東北特鋼重組的前身大連鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司曾是上一輪債轉(zhuǎn)股的國(guó)企對(duì)象。2001年東方資產(chǎn)和華融資產(chǎn)通過債轉(zhuǎn)股方式成為股東、信達(dá)資產(chǎn)因受建行委托管理其債轉(zhuǎn)股股權(quán)而成為股東。重整而來的遼寧特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司2003年股東結(jié)構(gòu)為遼寧省人民政府、撫鋼集團(tuán)、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司、中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司。上述股東各自的出資比例依次為32.52%，26.53%，19.51%，17.91%和3.53%。

 

　　其間，部分當(dāng)時(shí)債轉(zhuǎn)股的參與方開始撤離，信達(dá)資產(chǎn)2005年終止與建設(shè)銀行的債轉(zhuǎn)股委托關(guān)系，建設(shè)銀行、華融資產(chǎn)分別于2008年、2009年和2014年將持股轉(zhuǎn)讓給遼寧省國(guó)資委。值得注意的是，東北特鋼的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，東方資產(chǎn)管理公司股權(quán)至今仍未退出。

 

　　2010年12月27日，省國(guó)資委與中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司(以下簡(jiǎn)稱“東方資產(chǎn)公司”)大連辦事處簽訂股權(quán)回購(gòu)合同，回購(gòu)其持有的東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司16.67%股權(quán)。東北特鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股回購(gòu)工作歷時(shí)3年多時(shí)間，至此全部得到落實(shí)。

 

　　不過，或許風(fēng)險(xiǎn)的隱患就是在那時(shí)候埋下的，遼寧省國(guó)資委成為了第一大股東，風(fēng)險(xiǎn)仍然集聚在政府部門。

 

　　根據(jù)中債資信此前的分析報(bào)告，從2008年起，東北特鋼大連基地搬遷改造，導(dǎo)致公司債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債率從2007年的65.85%持續(xù)加重至2010年的87.35%。其后，東北特鋼又新增大型材廠的投資，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)一直較重，償債指標(biāo)較差。債券違約之外，近年來，因?yàn)橥锨焚J款，東北特鋼先后九次被最高人民法院列入全國(guó)失信被執(zhí)行人名單。

 

　　來自稍早前的國(guó)泰君安的研報(bào)，東北特鋼存續(xù)債券有10只，合計(jì)71.70億元。其中，7期債券均在半年內(nèi)陸續(xù)到期，到期金額為41億元，后續(xù)兌付壓力仍很大。而從后來的情況看，確實(shí)年內(nèi)迄今已經(jīng)出現(xiàn)過了7次的東北特鋼債違約，第一次的公告就是出現(xiàn)在了3月底。

 

　　面對(duì)接連不斷的違約，企業(yè)的董事長(zhǎng)在最近的一次、也是第一次參加的債券持有人會(huì)議上，提出債轉(zhuǎn)股的設(shè)想，遭到債權(quán)人普遍的反對(duì)。資本市場(chǎng)對(duì)此也不看好。

 

　　相關(guān)方面陷入“膠著”

 

　　時(shí)下，圍繞著東北特鋼的身上，一個(gè)個(gè)問號(hào)有待破解?緣何董事長(zhǎng)3月份自殺?緣何大股東遼寧國(guó)資委一直不肯出頭露面?談判雙方的利益訴求能否達(dá)成一致?

 

　　對(duì)此，一位不愿具名的分析人士表示，債轉(zhuǎn)股的核心內(nèi)容是把債權(quán)換成股權(quán)，債券的核心是要還本付息，剛性對(duì)付，可是如果債權(quán)人變成了股東，股東只有在公司有可分配利潤(rùn)的時(shí)候才能分到股息紅利，如果公司虧損了，股東是無權(quán)分到股息紅利的，所以它愿意把別人的債權(quán)變成自己的股權(quán)，這樣就沒有及時(shí)還本付息的壓力了，但是債權(quán)人也不傻，如果債權(quán)換成股權(quán)了，他們的知情權(quán)、決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)、分紅權(quán)能得到充分的保障嗎?

 

　　實(shí)際上，就東北特鋼這家企業(yè)來說，目前，東北特鋼資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)85%左右，其中短期債務(wù)比重近7成。不過，從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，東北特鋼的情況要好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上大部分鋼鐵企業(yè)。2015年企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到2.2億，較上年增長(zhǎng)30%;產(chǎn)品有銷路，設(shè)備有價(jià)值。而企業(yè)能進(jìn)行市場(chǎng)博弈和談判的資本，還不止這些; 所以，東北特鋼債務(wù)問題下一步的解決方案，只有瞄準(zhǔn)市場(chǎng)、從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中去尋找。

 

　　那么，為何東北特鋼會(huì)持續(xù)發(fā)生債券的違約事件呢?綜合記者的采訪，東北特鋼背后國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，是畸形的。在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、利潤(rùn)下滑的環(huán)境中，東北特鋼還能頻頻發(fā)行短期債務(wù)，有債券投資人的盲目、也有中介機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忽視，而銀行在明知其償還能力不佳的情況下繼續(xù)為其發(fā)債，其中的關(guān)鍵是行政部門的干預(yù)。結(jié)果是市場(chǎng)的扭曲、市場(chǎng)的失靈，和持續(xù)的債務(wù)違約。

 

　　而我的鋼鐵網(wǎng)研究中心副主任向某媒體公開表示：“現(xiàn)在國(guó)有鋼鐵企業(yè)整體負(fù)債都比較高。只是東北特鋼的問題過于嚴(yán)重了一些。一方面有其管理和經(jīng)營(yíng)上的原因，另一方面是區(qū)位的因素，東北離市場(chǎng)距離較遠(yuǎn)，相對(duì)成本較高。我認(rèn)為政府最終應(yīng)該不會(huì)允許其破產(chǎn)，會(huì)有相應(yīng)的對(duì)策出臺(tái)。”

 

　　如是看來，債轉(zhuǎn)股的方案或許很難被廣大的投資者所接受， 但破產(chǎn)清算顯然是各方面所不愿意看到的局面，或許只有等地方政府出馬斡旋來商討出一個(gè)滿意的方案。

 

　　“踩雷”基金如何抉擇?

 

　　就東北特鋼事件來說，主要投資于債券的權(quán)益類基金很難“幸免”。相關(guān)的媒體統(tǒng)計(jì)顯示，包括華安、華商、華潤(rùn)元大、中海等四家基金公司旗下的固收類基金曾經(jīng)典或者正在持有東北特鋼旗幟下的違約債券。

 

　　華安基金是目前唯一一家為旗下“踩雷”債基兜底的基金公司。截至2015年末，華安安心收益?zhèn)�基持�?5東特鋼CP001市值2021.20萬元，占基金凈值比例6.16%。

 

　　今年3月25日，在15東特鋼CP001估值下調(diào)當(dāng)日，華安安心收益?zhèn)�基凈值�?yīng)聲回落2.49%。隨后的28日，華安基金發(fā)布公告稱，基于東北特鋼債券違約事實(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估有限公司將發(fā)行人的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA下調(diào)為C。為保護(hù)基金份額持有人的利益，維持基金平穩(wěn)運(yùn)作，華安基金決定以公司固有資金購(gòu)買基金所涉及的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。同日，在華安基金宣布暫停華安安心收益?zhèn)�基�?dāng)日申購(gòu)業(yè)務(wù)后，此債基凈值回升了2.94%。

 

　　對(duì)此，華安基金相關(guān)人士在接受記者電話采訪時(shí)也表示，投資中遇到黑天鵝是難以避免的事情，雖然有點(diǎn)倒霉，但本著對(duì)投資人負(fù)責(zé)的態(tài)度，“兜底”無怨無悔!

 

　　華商現(xiàn)金增利貨幣A/B也曾持有15東特鋼CP002，金額為2009.35萬元，到期日為2016年5月5日。2015年三季報(bào)顯示，15東特鋼CP002為華商現(xiàn)金增利貨幣A/B第四大重倉(cāng)債券，然而同年四季報(bào)中東特鋼未進(jìn)入前十大重倉(cāng)債券名單。據(jù)記者了解，該基金已全部賣出東特鋼債券，不再繼續(xù)持有東特鋼債，未經(jīng)證實(shí)的消息表明華商也將追償損失。

 

　　而另兩家公司華潤(rùn)元大和中海目前似乎較“平靜”，中海純債債券A/C持有15東特鋼CP003，金額為1001.60萬元，到期日為2016年9月24日。據(jù)2015年三季報(bào)，15東特鋼CP003為中海純債債券A/C第四大重倉(cāng)債券，凈值占比為6.14%。盡管尚未到兌付日，可以肯定的是，東特鋼后續(xù)到期的債券也將全部違約。根據(jù)記者了解到的消息，公司可能在九月份會(huì)有所行動(dòng)。

 

　　另外，華潤(rùn)元大穩(wěn)健債基持有15東特鋼CP001短期融資券。基金凈值顯示，此債基在3月25及3月28日分別下跌2.17%和2.32%。3月31日，華潤(rùn)元大穩(wěn)健債基宣布關(guān)閉基金申購(gòu)業(yè)務(wù)。4月7日，華潤(rùn)元大再發(fā)公告表示此債基恢復(fù)申購(gòu)。然而在華潤(rùn)元大穩(wěn)健債基2015年報(bào)及2016年一季報(bào)中，前5大債券持倉(cāng)中未顯示持有15東特鋼CP001。

文章摘自《中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)》

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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