導(dǎo)語(yǔ)：債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)只能是權(quán)宜之計(jì)，不能成為國(guó)有企業(yè)的止痛藥。假如國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，立即實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，那么，不僅會(huì)嚴(yán)重地破壞供給側(cè)改革，掩蓋國(guó)有企業(yè)虧損真相，使國(guó)有企業(yè)成為“扶不起來(lái)的阿斗”，而且會(huì)破壞公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，壓縮民營(yíng)企業(yè)的生存空間。

 

　　上個(gè)世紀(jì)90年代國(guó)有企業(yè)改革之所以實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，根本原因就在于，許多國(guó)有企業(yè)貸款設(shè)立、企業(yè)投產(chǎn)之時(shí)也就是虧損之日，為了解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的問(wèn)題，中央政府審時(shí)度勢(shì)，決定實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，將國(guó)有企業(yè)拖欠商業(yè)銀行的大量貸款轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資，這樣做可以大幅降低國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，從而使國(guó)有企業(yè)輕裝上陣，盡快實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。金融資產(chǎn)管理公司接收商業(yè)銀行債權(quán)之后，成為國(guó)有企業(yè)的股東。金融資產(chǎn)管理公司不從事具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，也不向國(guó)有企業(yè)派駐董事或者獨(dú)立董事，金融資產(chǎn)管理公司通過(guò)資產(chǎn)證券化，依靠市場(chǎng)手段減少債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的損失。

 

　　事實(shí)證明，這是特定歷史時(shí)期采用的非常手段。假如國(guó)有企業(yè)周期性地進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，或者國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不斷地增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且要求政府按照債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的政策，幫助企業(yè)擺脫虧損，那么，國(guó)有企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)性質(zhì)就會(huì)發(fā)生變化，政府就會(huì)成為國(guó)有企業(yè)的實(shí)際擔(dān)保人。

 

　　筆者之所以討論這個(gè)問(wèn)題，是因?yàn)楝F(xiàn)在越來(lái)越多的國(guó)有企業(yè)面臨虧損局面。我國(guó)鋼鐵、電信、郵政、鐵路等領(lǐng)域企業(yè)虧損嚴(yán)重，一些企業(yè)特別是大型國(guó)有壟斷企業(yè)依靠自身能力根本無(wú)法償還到期債務(wù)。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)可能被大舉應(yīng)用，其中的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

 

　　簡(jiǎn)單地說(shuō)，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)只能是權(quán)宜之計(jì)，不能成為國(guó)有企業(yè)的止痛藥。假如國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，立即實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，那么，不僅會(huì)嚴(yán)重地破壞供給側(cè)改革，掩蓋國(guó)有企業(yè)虧損真相，使國(guó)有企業(yè)成為“扶不起來(lái)的阿斗”，而且會(huì)破壞公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序，壓縮民營(yíng)企業(yè)的生存空間。正如一些學(xué)者所指出的那樣，現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)虧損可以實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，而民營(yíng)企業(yè)虧損則只能坐以待斃。在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)這個(gè)問(wèn)題上，不僅要考慮國(guó)有企業(yè)的生存和發(fā)展問(wèn)題，同時(shí)還要考慮公平競(jìng)爭(zhēng)秩序問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的過(guò)程中面臨一系列困難。說(shuō)到底，民營(yíng)企業(yè)不會(huì)得到政府的支持，民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損之后，非但無(wú)法找到投資者實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，反而有可能會(huì)被商業(yè)銀行落井下石，被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)。所以，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)作為政府扶持國(guó)有企業(yè)的措施不能經(jīng)常性地使用，因?yàn)閭鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)有可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)不思進(jìn)取，有可能會(huì)讓民營(yíng)企業(yè)步履維艱。

 

 

　　筆者的建議是，在實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)過(guò)程中，必須按照下列原則進(jìn)行操作：凡是利用銀行貸款設(shè)立的國(guó)有企業(yè)，如果資不抵債，面臨嚴(yán)重虧損，那么，政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起責(zé)任，盡快地解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的問(wèn)題，必要的時(shí)候可以實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)從戰(zhàn)略角度考慮收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的債務(wù)，成為國(guó)有企業(yè)的股東。這種做法類似于“借殼上市”，民營(yíng)企業(yè)可以進(jìn)行戰(zhàn)略投資，通過(guò)購(gòu)買國(guó)有企業(yè)商業(yè)銀行的貸款并且轉(zhuǎn)為對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的股份制改革。其次，對(duì)那些政府直接撥款設(shè)立的國(guó)有企業(yè)，如果經(jīng)營(yíng)不善，面臨嚴(yán)重虧損，那么，應(yīng)當(dāng)具體情況具體分析。假如屬于市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩，那么，應(yīng)當(dāng)去產(chǎn)能;假如屬于庫(kù)存積壓，那么，應(yīng)當(dāng)降價(jià)銷售;如果屬于市場(chǎng)萎縮，那么，應(yīng)當(dāng)關(guān)停并轉(zhuǎn);如果屬于腐敗問(wèn)題，那么，應(yīng)當(dāng)追究國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的刑事責(zé)任，千萬(wàn)不能債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，由政府財(cái)政買單，因?yàn)槟菢幼鰧��?huì)導(dǎo)致政府的包袱越來(lái)越重，公共財(cái)政資金用于解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)虧損問(wèn)題�？偠�言之，在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的過(guò)程中千萬(wàn)不能東施效顰，不能讓歷史重演。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)作為一種輔助性的手段，可以在公平、公正、公開(kāi)原則下使用，但是，如果成為解決國(guó)有企業(yè)虧損的法寶，那么，最終必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)積重難返。

文章摘自2016年06月06日《上海證券報(bào)》

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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