政府加杠桿，企業(yè)去杠桿

2016-05-30

　　導(dǎo)語：近年來，金融業(yè)發(fā)展迅速，企業(yè)債務(wù)規(guī)模隨之?dāng)U大，積聚了一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿成為中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展之所必需。缺少有效的去杠桿措施，企業(yè)債務(wù)或難以為繼，倘若大規(guī)模債務(wù)清償問題出現(xiàn)，金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)就可能爆發(fā)。

　　企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的解決主要靠市場(chǎng)力量。債轉(zhuǎn)股不適合所有企業(yè)。僵尸企業(yè)更需要的是破產(chǎn)清算，只要僵尸企業(yè)破產(chǎn)清算的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)影響在可控范圍內(nèi)，就應(yīng)果斷行事。但是，對(duì)于那些或只是受經(jīng)濟(jì)周期性因素影響，或僅是臨時(shí)性因素影響，未來仍有發(fā)展前途的企業(yè)，面對(duì)的是兩種可能。

　　第一是企業(yè)通過市場(chǎng)就能完成債務(wù)重組和債轉(zhuǎn)股工作。企業(yè)破產(chǎn)清算意味著債務(wù)人只能得到有限的清算收益。如果債務(wù)人對(duì)企業(yè)的未來充滿信心，且預(yù)期債務(wù)重組或債轉(zhuǎn)股的收益超過破產(chǎn)清算收益，那么債務(wù)人就會(huì)支持企業(yè)的相關(guān)工作。債務(wù)重組提供了企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化的機(jī)會(huì)，提供了其他債務(wù)人接受債務(wù)的可能性。債轉(zhuǎn)股則通過債務(wù)人變身為股東，讓企業(yè)得以減少利息支出，可在更加寬松的條件下獲得持續(xù)經(jīng)營的機(jī)會(huì)。

　　第二是部分企業(yè)的債務(wù)重組和債轉(zhuǎn)股需要得到政府幫助。對(duì)于政府來說，是否救助企業(yè)需評(píng)估影響。救企業(yè)不是保護(hù)落后，而是要改善企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，讓企業(yè)有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)鳳凰涅槃。政府幫助企業(yè)，不可能避免地要投入資金。在財(cái)政收入增速放緩而財(cái)政支出壓力不減的今天，政府階段性地加杠桿、適當(dāng)提高政府債務(wù)限額，確有必要。地方債問題仍需高度重視，但是，根據(jù)財(cái)政部所提供的數(shù)據(jù)，2015年全國政府債務(wù)的負(fù)債率將為41.5%左右，這一負(fù)債率說明政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，且政府仍有一定發(fā)債空間。這樣，政府加大杠桿，從而為企業(yè)去杠桿中的破產(chǎn)清算、債轉(zhuǎn)股等提供必要的資金支持，是可行的選擇。

　　政府救企業(yè)的選擇只能是階段性的。政府加杠桿是為了企業(yè)去杠桿，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。一旦企業(yè)恢復(fù)活力，相關(guān)企業(yè)的問題也可能迎刃而解，所產(chǎn)生的財(cái)政收入也會(huì)隨之上升，政府降杠桿就有了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在去杠桿任務(wù)面前，政府不能加杠桿的認(rèn)識(shí)是錯(cuò)誤的，這只會(huì)錯(cuò)失政府在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)條件下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的良機(jī)。

　　最后，需指明的是，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下一定限度的杠桿融資是金融效率的體現(xiàn)，無論是當(dāng)下的企業(yè)“去杠桿”，還是未來的政府降杠桿，都不用完全消除債務(wù)融資。無債雖說一身輕，但這不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效做法。我們需要做的只是防范過多的債務(wù)融資可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

文章摘自《澎湃新聞》