導(dǎo)語(yǔ)：“中國(guó)若不進(jìn)行國(guó)企改革，或有負(fù)債將會(huì)繼續(xù)上升，尤其是國(guó)企杠桿率的上升和盈利能力的下降將導(dǎo)致不良貸款進(jìn)一步增加。”穆迪主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)部高級(jí)副總裁Marie Diron表示。

 

　　按照其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)企或有負(fù)債中往往僅有一部分成為真正的債務(wù)。對(duì)于中國(guó)，穆迪估計(jì)GDP的20-25%左右的國(guó)企或有負(fù)債可能需要重組。這一估測(cè)代表了將杠桿率最高的10%的國(guó)企的債務(wù)降至中值水平所需要的注資成本。

 

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)GDP規(guī)模為67.67萬(wàn)億，如果按照穆迪的預(yù)測(cè)，那么未來(lái)至少有13萬(wàn)億的國(guó)企債務(wù)面臨重組。

 

　　穆迪認(rèn)為，與政府關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)體系債務(wù)高企加劇了或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債高于任何其他受評(píng)主權(quán)，數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)國(guó)企債務(wù)占GDP的比例超過(guò)115%。

 

　　對(duì)比日本和韓國(guó)國(guó)企債務(wù)比例，其債務(wù)和負(fù)債在各自國(guó)家2014 年GDP中的占比分別為31.0%和28.9%。

 

　　在此背景下，今年2月，中國(guó)政府重申了削減煤炭和鋼鐵產(chǎn)量的目標(biāo)。作為產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的行業(yè)，此前政策對(duì)這兩個(gè)行業(yè)也出現(xiàn)一些類似指引，不過(guò)對(duì)抑制過(guò)剩產(chǎn)能的影響有限。政府承諾到 2020 年之前清理“僵尸企業(yè)”，并化解過(guò)剩產(chǎn)能，尤其是重工業(yè)和大宗商品加工行業(yè)。

 

　　穆迪主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)部高級(jí)副總裁Marie Diron表示，穆迪主權(quán)評(píng)級(jí)打分，主要根據(jù)非金融國(guó)企的債務(wù)規(guī)模調(diào)整對(duì)主權(quán)政府財(cái)政實(shí)力的評(píng)估。 “我們認(rèn)為或有負(fù)債以不同的金融形式存在，例如擔(dān)�；虻胤秸�府融資平臺(tái)。”

 

　　穆迪最新發(fā)布的債務(wù)報(bào)告認(rèn)為，在評(píng)估主權(quán)政府或有負(fù)債時(shí)，穆迪會(huì)考慮非金融業(yè)國(guó)企的負(fù)債。若某些國(guó)企陷入財(cái)務(wù)困境，政府可能會(huì)承擔(dān)國(guó)企的部分負(fù)債，原因是政府對(duì)其部分或全部持股，而且此類國(guó)企往往具有重要的或戰(zhàn)略性地位。

 

　　值得注意的是，對(duì)于中國(guó)國(guó)企債務(wù)，穆迪并不認(rèn)為所有或大部分或有負(fù)債會(huì)成為真正的負(fù)債，并導(dǎo)致短期內(nèi)政府債務(wù)激增。

 

　　穆迪預(yù)測(cè)，未來(lái)一兩年內(nèi)，針對(duì)國(guó)企流動(dòng)性或償付能力問(wèn)題最可能采取的策略將是綜合開展并購(gòu)、母公司向子公司提供支持、銀行債務(wù)展期以及建立特殊目的融資平臺(tái)等措施。

 

　　此外，為了削減過(guò)剩產(chǎn)能而縮減國(guó)企規(guī)模將導(dǎo)致裁員,實(shí)際上將部分成本轉(zhuǎn)移到家庭領(lǐng)域。總體而言，或有負(fù)債成本將由不同領(lǐng)域分擔(dān)。分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的策略可能會(huì)避免政府債務(wù)的直接增長(zhǎng)，但只要杠桿率仍在上升，或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)也將隨之提高。

 

　　在企業(yè)債務(wù)重組和成本分擔(dān)方面，3月16日國(guó)務(wù)院宣布債轉(zhuǎn)股計(jì)劃。在該計(jì)劃宣布8 天之前，中國(guó)華榮能源股份有限公司宣布擬實(shí)施一項(xiàng)準(zhǔn)債轉(zhuǎn)股交易。

 

　　對(duì)政府而言，盡管債轉(zhuǎn)股將有助于國(guó)企去杠桿，從而降低其或有負(fù)債的名義價(jià)值，但同時(shí)銀行風(fēng)險(xiǎn)的上升將增加銀行業(yè)相關(guān)的或有負(fù)債。因此，債轉(zhuǎn)股不會(huì)解決經(jīng)濟(jì)體系的財(cái)務(wù)壓力和資產(chǎn)回報(bào)率下降的問(wèn)題。

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

穆迪 國(guó)企 債務(wù)