有投資者向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示：“中鐵物資的公告比較突然，該公司的基本面和經(jīng)營狀況并沒有差到完全不能償債的地步。有消息稱，4月5日，國資委和銀監(jiān)會曾召集20多家給中鐵物資貸款的所有債權(quán)銀行開會，就該公司的資金周轉(zhuǎn)、債務(wù)重組等問題進行了溝通。”

 

　　債券市場的風(fēng)險事件接踵而至，而央企的風(fēng)險狀況再次引起市場的熱議。

 

　　4月11日，中國鐵路物資股份有限公司(下稱“中鐵物資”)在中國貨幣網(wǎng)發(fā)布公告稱，由于該公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)萎縮，經(jīng)營效益有所下滑，正在對下一步的改革脫困措施及債務(wù)償付安排等重大事項進行論證。

 

　　鑒于此，該公司相關(guān)債務(wù)融資工具于2014年4月11日起暫停交易。目前，中鐵物資存續(xù)的債務(wù)融資工具共有9只，涉及金額共168億元人民幣。其中超短融48億，中票20億，以及100億的PPN。

 

　　消息一出，便引起市場極大關(guān)注。有不愿具名的投資者對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示：“中鐵物資是首個因為償債困難導(dǎo)致債券暫停交易的央企，和天威不同，這不是央企子公司而是本部。如果出現(xiàn)風(fēng)險事件或者違約，將給市場帶來很大的影響。不僅是因為債務(wù)規(guī)模大，涉及投資者眾多，也容易讓整個市場對央企的投資信心減弱，進而影響國企在債券市場的直接融資。”

 

　　一位券商分析人士也表示，如果任由這一狀況發(fā)展，將損害國企整體信用的聲譽，損害債券市場的正常運行秩序，損害投資者及其背后公眾的利益，不利于“三去一降一補”的任務(wù)落實，并可能成為影響社會秩序的不穩(wěn)定因素。

 

　　另一券商人士認(rèn)為：“我現(xiàn)在最關(guān)注的就是能不能按時償債，希望發(fā)行人和主承銷商及時披露情況。”

 

　　海通證券固定收益首席分析師姜超指出，摒棄信仰，警惕信用風(fēng)險引發(fā)流動性風(fēng)險。除了估值風(fēng)險和兌付風(fēng)險，相關(guān)債券暫停交易將導(dǎo)致機構(gòu)難以出貨止損，對貨幣基金等流動性要求較高或即將到期的產(chǎn)品損傷較大。若出現(xiàn)兌付風(fēng)險的主體采取暫停交易措施，需防范信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險的雙重沖擊。

 

　　溝通償債方案

 

　　中鐵物資的一紙公告讓不少投資者擔(dān)憂其債券的兌付情況。

 

　　4月11日，有投資者向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示：“中鐵物資的公告比較突然，該公司的基本面和經(jīng)營狀況并沒有差到完全不能償債的地步。有消息稱，4月5日，國資委和銀監(jiān)會曾召集20多家給中鐵物資貸款的所有債權(quán)銀行開會，就該公司的資金周轉(zhuǎn)、債務(wù)重組等問題進行了溝通。”

 

　　“雖然沒有成熟的方案，也沒有正式對外公布消息，但傳出可選方案中包括債務(wù)減記，即按照一定比例折扣償還，或者進行債轉(zhuǎn)股。這引起了公募債券投資者的擔(dān)憂，于是有投資者向主管部門反映。于是，中鐵物資才發(fā)布了這樣一個公告。”前述投資者表示，不過這一信息并未獲得主管部門證實。

 

　　姜超的分析報告表示，發(fā)行人是鐵路物資供應(yīng)的重要主體，雖當(dāng)前經(jīng)營狀況較差，仍有望獲得國家支持，在相關(guān)部門主導(dǎo)下進行債務(wù)重組的可能性較大。結(jié)合當(dāng)前政策導(dǎo)向和中鋼重組先例，債轉(zhuǎn)股或為可行選項。但剛性債務(wù)中債券占比很高，具體如何操作仍待觀察。

 

　　對于債轉(zhuǎn)股，該投資者也表達了自己的擔(dān)憂。“和銀行貸款不一樣，債券市場的投資者債轉(zhuǎn)股如何進行?保守估計，9只債券的機構(gòu)投資者就有一兩百家。債券投資者參與債轉(zhuǎn)股，不僅操作難度大，也存在法律和制度的障礙。既然如此，公募債券就只能進行減記了。”

 

　　若是原有的債務(wù)本息均按照一定的比例折扣償付，這也會對債券市場造成較大的沖擊。上述投資者表示：“這些債券都還在存續(xù)期，最近到期的是今年5月17日兌付的15鐵物資SCP004，現(xiàn)在就看這期怎么處理了。如果這期兌付出現(xiàn)問題，存續(xù)期間的其他債權(quán)或?qū)⒊霈F(xiàn)恐慌性拋售。此外，短融、超短融是大型企業(yè)短期流動性調(diào)節(jié)的主要債務(wù)融資工具，市場若不再信任，可能影響很多大型企業(yè)的流動性。”

 

　　具體的償債方案如何，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者聯(lián)系中鐵物資宣傳部門和董事會辦公室，截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

 

　　重組擔(dān)憂

 

　　中鐵物資是國務(wù)院國資委管理的大型中央企業(yè)，其前身是中國鐵路物資總公司，2010年9月經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，由中鐵物資總公司及其全資子公司中鐵物總投資有限公司進行整體重組設(shè)立。截至2015年6月末，中鐵物資總公司和物總投資分別持股96.40%和3.60%，該公司實際控制人為國務(wù)院國資委。

 

　　目前，中鐵物資存續(xù)的債務(wù)融資工具有9只，涉及金額共168億元人民幣。其中超短融48億，中票20億，及100億的PPN，募集資金用途全部為置換銀行貸款。除了PPN，其余的68億公募債券均將于2016年到期。最近一只兌付債券為15鐵物資SCP004，到期日為2016年5月17日，規(guī)模為10億元。

 

　　繼市場出現(xiàn)天威、二重、中鋼、廣西有色、東北特鋼等多個央企、地方國企的風(fēng)險事件后，央企的投資信仰逐漸被打破。

 

　　一位知情人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示：“債務(wù)重組也好，資產(chǎn)重組也罷，市場之所以對央企的重組高度警惕是因為有天威的前車之鑒。”

 

　　2015年4月21日，天威集團發(fā)行的“11天威MTN2”未能按期兌付利息，成為首例央企違約事件。除了新能源行業(yè)市場萎縮、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格走低、虧損嚴(yán)重等因素，其重組也是天威集團連續(xù)出現(xiàn)違約的主要因素之一。先是將保變電氣旗下虧損的新能源相關(guān)資產(chǎn)陸續(xù)置換給天威集團，后又通過增發(fā)的方式，稀釋天威集團持有的上市公司保變電氣股權(quán)，導(dǎo)致天威集團喪失上市公司控制權(quán)。這一系列運作中，為了保住上市公司保變電氣而舍棄天威集團的意圖明顯。

 

　　前述投資者還表示：“債券市場發(fā)生了數(shù)十起違約，現(xiàn)在回過頭來看，一些民企最后反而都兌付了，并未造成投資者的實際損失。為了債券市場的健康發(fā)展，我們希望打破剛性兌付的同時，也不愿意看到央企被妖魔化，被投資者認(rèn)為是打著去產(chǎn)能的旗號逃廢債務(wù)。”

　　短期借款96億

 

　　2016年3月16日，中鐵物資還計劃發(fā)行8億元超短融，但最終因該公司資金使用計劃調(diào)整而推遲發(fā)行。該期超短融募集的資金將全部用于歸還中鐵物資的短期借款。截至2016年3月，中鐵物資本部短期借款為96.2億元，償債壓力較大。

 

　　民生證券固定收益分析師李昭函認(rèn)為，中鐵物資公司資產(chǎn)負(fù)債率高且流動性壓力大，償債嚴(yán)重依賴外部支持。近年來，該公司資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在80%以上，2014年末和2015年9月末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別達到88.32%和87.81%。其他應(yīng)收款在公司流動資產(chǎn)中占比近50%。2014年該公司剝離13家資不抵債、風(fēng)險敞口較大的子公司，劃出風(fēng)險資產(chǎn)，致使資產(chǎn)規(guī)模大幅下降，同時對其往來款形成的其他應(yīng)收款大幅增加，回收風(fēng)險很大。

 

　　截至2015年9月30日，中鐵物資資產(chǎn)總額570.8億元，所有者權(quán)益69.55億元。2015年1-9月，實現(xiàn)營業(yè)收入347.44億元，凈利潤僅0.12億元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量-39.42億元。

 

　　在資金鏈緊繃的同時，中鐵物資的融資能力較為有限。該公司此前的發(fā)行文件顯示，截至2015年9月末，中鐵物資在各家銀行授信總額度為1015.1億元，其中已使用授信額度328.1億元，未使用授信額度687億元。

　　某國有大行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示：“授信高主要是看中該公司的央企背景，但1000億元的授信只用了300多億，說明銀行放貸時更加謹(jǐn)慎了。一旦發(fā)生風(fēng)險，銀行繼續(xù)貸款的可能性將大大減少。”

 

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月末，共有25家銀行給予中鐵物資授信，授信規(guī)模最大的為農(nóng)業(yè)銀行，達222億元，已使用84.4億元。其他多家銀行也有10億元以上的貸款。比如，民生銀行45.0億、工商銀行31.5億、建設(shè)銀行31.8億、興業(yè)銀行31.2億、中國銀行20.3億、平安銀行20.2億、光大銀行10.5億。

 

　　此外，還有浦發(fā)、中信、招商、北京、交行、北京農(nóng)商行、天津銀行、成都銀行、浙商銀行、摩根士丹利、廣發(fā)、西安銀行、大連銀行、渤海銀行、上海銀行、漢口銀行等也有給中鐵物資貸款。

 

　本文摘自2016年04月12日《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》

圖片來源：找項目網(wǎng)

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