導(dǎo)讀：值得注意的是，至今幾家資產(chǎn)管理公司手中仍持有一些當(dāng)時(shí)債轉(zhuǎn)股留下的股權(quán)還未能處置變現(xiàn)，其中除了部分企業(yè)的股權(quán)質(zhì)量尚好，資產(chǎn)管理公司對這些股權(quán)的進(jìn)一步增值寄以希望之外，還有不少股權(quán)是難以處置、無人愿意接盤的。

 

　1、　“債轉(zhuǎn)股”是債務(wù)重組的一種特殊方式

 

　　通常的債務(wù)重組是債權(quán)人、債務(wù)人因種種原因在原借貸融資契約難以繼續(xù)執(zhí)行的情況下，對原定的借貸金額、借貸期限、借貸利率、借貸方式等作出調(diào)整和變動(dòng)的一種行為。因此，債務(wù)重組必然涉及債權(quán)人和債務(wù)人各項(xiàng)基本權(quán)利和義務(wù)的調(diào)整。而較之一般的債務(wù)重組而言，債轉(zhuǎn)股對債權(quán)人、債務(wù)人帶來的變動(dòng)更激烈、調(diào)整更深刻，它將原有的借貸關(guān)系變成了股權(quán)關(guān)系，這是一種根本性的變化。

 

　　2、“債轉(zhuǎn)股”對于債權(quán)人、債務(wù)人都是一個(gè)“痛苦”的過程

 

　　對債務(wù)人來說，債轉(zhuǎn)股就是為自己引入了新的股東。如果轉(zhuǎn)股金額與企業(yè)原有資本額相比數(shù)額較大，那更是等于為債務(wù)企業(yè)引入了相對控股乃至絕對控股的投資者。因此對債務(wù)人而言不能簡單地以為債轉(zhuǎn)股可以降低自己的杠桿率，以為債轉(zhuǎn)股后的最大好處就是無債一身輕了，可以不必再支付貸款利息了。其實(shí)股本融資應(yīng)該是一種比債務(wù)融資成本更高的融資方式，股本不僅是需要回報(bào)的，而且其回報(bào)率(股權(quán)分紅率)理應(yīng)比借貸利率更高(否則是吸引不到投資者的)。同時(shí)，債務(wù)人還應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，在引入新的股權(quán)所有者尤其是控股股東之后，按照規(guī)范的法人治理機(jī)制要求，企業(yè)的重大事項(xiàng)決策權(quán)就應(yīng)該交付給新的“老板”了。這并不是一件簡單的事情，也不會(huì)是一件令人“愉快”的事情。同樣，對債權(quán)人而言，債轉(zhuǎn)股意味著放棄了原有的債權(quán)固定收益(利息)，放棄了對原有債權(quán)抵押擔(dān)保的追索權(quán)，而由此換得的股本收益權(quán)能否真正得以保證，相當(dāng)程度上取決于債轉(zhuǎn)股后企業(yè)的經(jīng)營管理狀況能否有根本的改善，取決于自己的股東權(quán)利能否確保落實(shí)。如若把握不當(dāng)很有可能陷入既不是債權(quán)人，又不像股權(quán)持有人的尷尬境地。應(yīng)該看到這中間是存在著一系列不確定因素的。

 

　　因此，這是一個(gè)“痛苦”的過程。債權(quán)人、債務(wù)人都應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這是一個(gè)面對現(xiàn)實(shí)不得已而為之的做法，所以各方對此都應(yīng)該持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度。如果在這過程中，有任何一方是趨之若鶩的(在90年代末的政策性債轉(zhuǎn)股中曾出現(xiàn)過這種現(xiàn)象)，我們就需要認(rèn)真考慮這個(gè)債轉(zhuǎn)股方案對原有債權(quán)債務(wù)的重組是否體現(xiàn)了公平、公正的原則，其做法是否符合市場化、法制化的要求。

 

　　3、對90年代末“債轉(zhuǎn)股”的幾點(diǎn)回顧

 

　　當(dāng)年集中對500來戶企業(yè)約4000億的銀行貸款進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股(后來還個(gè)案進(jìn)行了一些委托債轉(zhuǎn)股，在本世紀(jì)初對一些軍工企業(yè)也進(jìn)行了債轉(zhuǎn)股)，這在當(dāng)時(shí)對部分國有企業(yè)的脫困確實(shí)發(fā)揮了不小的作用，為一些企業(yè)的后續(xù)發(fā)展包括改制上市創(chuàng)造了條件。例如一汽、二汽、寶鋼、鞍鋼、武鋼、首鋼、西飛、西南鋁、長安汽車等不少重點(diǎn)企業(yè)當(dāng)年都進(jìn)行過債轉(zhuǎn)股�；仡櫘�(dāng)年的債轉(zhuǎn)股操作，有些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得認(rèn)真汲取。

 

　　一是當(dāng)年的債轉(zhuǎn)股雖然是與剝離銀行不良貸款同時(shí)操作的，但當(dāng)時(shí)還是注意強(qiáng)調(diào)了債轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)該是產(chǎn)品具有市場前景的，管理水平、技術(shù)水平較為先進(jìn)的，只是由于債務(wù)率較高而要設(shè)法降低其杠桿率的。盡管由于種種原因，這一要求在執(zhí)行過程中落實(shí)得并不盡如人意，但當(dāng)時(shí)倘若沒有這一指導(dǎo)原則，債轉(zhuǎn)股的效果想必會(huì)更不理想。這一點(diǎn)值得當(dāng)前在進(jìn)行有關(guān)債轉(zhuǎn)股的政策設(shè)計(jì)時(shí)予以重視和借鑒。債轉(zhuǎn)股作為一種特殊的債務(wù)重組方式，不能再用于那些復(fù)蘇無望而應(yīng)該退出市場的企業(yè)。這是當(dāng)前在確定究竟要對哪些企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股時(shí)必須認(rèn)真掂量和權(quán)衡的。要避免通過債轉(zhuǎn)股保留了那些該壓縮的產(chǎn)能和需淘汰的企業(yè)，否則勢必會(huì)延緩整個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。

 

　　二是企業(yè)債轉(zhuǎn)股后的新股東，無論是銀行還是資產(chǎn)管理公司等其它機(jī)構(gòu)能否充分實(shí)施股權(quán)管理，企業(yè)的經(jīng)營管理機(jī)制能否真正有所完善，這一點(diǎn)十分重要。當(dāng)時(shí)囿于體制、理念包括人力等原因，債轉(zhuǎn)股后“股東”雖然向企業(yè)派出了一些董事、監(jiān)事，但作用很小(多數(shù)企業(yè)當(dāng)時(shí)尚未進(jìn)行真正的股份制改造，只是為債轉(zhuǎn)股而成立一個(gè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì))。股權(quán)所有者既放棄了債權(quán)人的權(quán)利，又無法真正享有股東的權(quán)利，在改善企業(yè)法人治理機(jī)制、提高經(jīng)營管理水平方面也難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。當(dāng)然，當(dāng)時(shí)銀行和資產(chǎn)管理公司是否有足夠的人才和能力介入轉(zhuǎn)股企業(yè)，事實(shí)上也存在著一系列問題。

 

　　三是債轉(zhuǎn)股后股權(quán)持有人(原債權(quán)人)的經(jīng)濟(jì)利益應(yīng)得到充分保護(hù)，否則會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，當(dāng)時(shí)債轉(zhuǎn)股后，不少企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間里一直沒有給股東分紅。而在銀行和資產(chǎn)管理公司考慮如何對有關(guān)股權(quán)進(jìn)行處置時(shí)，可供選擇的方式又十分單一，主要就是企業(yè)回購(部分是原價(jià)回購，多數(shù)則是打折回購)。這樣的結(jié)果是債轉(zhuǎn)股不僅沒有能夠起到促進(jìn)企業(yè)股權(quán)多元化、改善企業(yè)經(jīng)營管理機(jī)制的作用，而且在企業(yè)回購股權(quán)時(shí)原債權(quán)人都普遍承擔(dān)了一定的損失。這樣的做法在當(dāng)時(shí)債權(quán)人、債務(wù)人產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，都是國有獨(dú)資的背景下，有其一定的合理性，也有其相應(yīng)的可操作性。但在今天市場化程度已明顯提高，債權(quán)人、債務(wù)人等各類市場主體的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)多元化，財(cái)政已難以再對有關(guān)損失“兜底”的情況下，對債轉(zhuǎn)股操作的復(fù)雜性要有足夠的認(rèn)識(shí)，當(dāng)年的一些做法現(xiàn)在已無法再簡單施用。

 

　　此外，值得注意的是至今幾家資產(chǎn)管理公司手中仍持有一些當(dāng)時(shí)債轉(zhuǎn)股留下的股權(quán)還未能處置變現(xiàn)，其中除了部分企業(yè)的股權(quán)質(zhì)量尚好，資產(chǎn)管理公司對這些股權(quán)的進(jìn)一步增值寄以希望之外，還有不少股權(quán)是難以處置、無人愿意接盤的。

 

　　4、實(shí)現(xiàn)“債轉(zhuǎn)股”多元化目標(biāo)之間的平衡難度不小

 

　　我們都希望通過債轉(zhuǎn)股能達(dá)到一舉多得的目的。例如既能降低企業(yè)的負(fù)債率，減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān);又能減少銀行的不良貸款，化解金融風(fēng)險(xiǎn);也能提高銀行的資本充足率，緩解銀行業(yè)的資本補(bǔ)充壓力;還能調(diào)整直接融資與間接融資的比例，為一些企業(yè)和社會(huì)公眾提供新的投資工具，等等。同時(shí)也希望在這一過程中能夠堅(jiān)持市場化運(yùn)作，不增加財(cái)政負(fù)擔(dān)。

 

　　其實(shí)，在這些多元化的目標(biāo)之間是存在著不少矛盾和制約關(guān)系的。如若處理不好，很有可能顧及了一頭，忽略了另一頭，造成事與愿違的結(jié)果。就拿減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)而言，債轉(zhuǎn)股后的企業(yè)確實(shí)是不需再支付貸款利息了，但他必須對股權(quán)進(jìn)行分紅，這個(gè)壓力并不小。如若以“放水養(yǎng)魚”為由，允許企業(yè)在較長時(shí)間內(nèi)不分紅，那又如何將投資者吸引到債轉(zhuǎn)股的投資中來呢?除非他們能很“便宜”地從銀行手中購得這些債權(quán)。如真是那樣，銀行將承受較大損失。且不說銀行的股東們是否允許這樣做，就說希望達(dá)到化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)又如何落實(shí)呢?如果為了避免銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓中的損失，而讓銀行通過自己的子公司來操作債轉(zhuǎn)股，那無異于銀行將不良貸款直接轉(zhuǎn)成了不良投資，談不上真正的降低銀行的不良資產(chǎn)率，況且銀行直接持有企業(yè)股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要大于一般貸款，需占用更多的資本，這就無法達(dá)到提升銀行資本充足率水平的目的……。

 

　　只有把這些關(guān)系捋清了，才能使債轉(zhuǎn)股方案的思路更清晰，才能使各市場主體的責(zé)任和義務(wù)更明確，也才能在堅(jiān)持市場化運(yùn)作的前提下，進(jìn)一步把握好政府政策支持的方向和力度。

 

　　5、目前推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”需注意的幾個(gè)問題

 

　　一是要注意選擇好債轉(zhuǎn)股的對象，不宜在那些應(yīng)該退出市場的企業(yè)中搞債轉(zhuǎn)股。否則既不利于壓縮過剩產(chǎn)能和結(jié)構(gòu)調(diào)整，也難以實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股后企業(yè)經(jīng)營狀況的真正改善。

 

　　二是要堅(jiān)持按市場化原則、法制化原則操作。債轉(zhuǎn)股方案應(yīng)經(jīng)債權(quán)人、債務(wù)人各自的董事會(huì)、股東會(huì)批準(zhǔn);債轉(zhuǎn)股后原債務(wù)人的法人治理架構(gòu)應(yīng)作出相應(yīng)調(diào)整;如股東讓渡了經(jīng)營決策權(quán)就應(yīng)該享有優(yōu)先股的權(quán)益，要保證其能得到固定的股息分紅以及享有清償順序優(yōu)先權(quán)。

 

　　三是，如由銀行的理財(cái)計(jì)劃或所屬子公司操作債轉(zhuǎn)股，則需注意銀行不宜長期持有企業(yè)股權(quán)。轉(zhuǎn)股后，銀行應(yīng)采用多種方式擇機(jī)轉(zhuǎn)讓所持的有關(guān)股權(quán)，否則不利于建設(shè)健康的銀企關(guān)系。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中應(yīng)致力于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置和混合所有制的發(fā)展。

 

　　四是，要及時(shí)修訂《商業(yè)銀行法》和《破產(chǎn)法》等法律，為債轉(zhuǎn)股提供法律支撐和保障�！渡虡I(yè)銀行法》中關(guān)于銀行不得投資于非金融實(shí)體的條款盡管設(shè)有可經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外條款，但如需逐案報(bào)經(jīng)國務(wù)院審批，其操作性恐有一定問題，如若進(jìn)行一次性授權(quán)，則建議在授權(quán)時(shí)設(shè)置一系列明確的前置條件(如明確債轉(zhuǎn)股對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)以及市場化操作的基本要求等)，以避免具體實(shí)施過程中的操作變形，防止損失擴(kuò)大和孳生道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，應(yīng)在《破產(chǎn)法》中關(guān)于破產(chǎn)重整和破產(chǎn)和解的表述中增加有關(guān)債權(quán)可轉(zhuǎn)為股權(quán)的內(nèi)容。

 

　　五是，要定期和不定期委托第三方檢討評估債轉(zhuǎn)股后的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，以便為下一步的企業(yè)改制和金融改革積累經(jīng)驗(yàn)，減少改革成本。

 

 

　文章摘自2016年04月06日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)》　(本文作者系：中國工商銀行原行長。編輯：韓瑞蕓)

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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