“債轉(zhuǎn)股”對銀行究竟是利好還是利空？

2016-04-06

　　導(dǎo)讀：“‘出表’方案的操作性最強、成本最低，但人民銀行和財政部之間的協(xié)同，或存在一定挑戰(zhàn)。若變?yōu)楝F(xiàn)實，將構(gòu)成對銀行板塊的重大利好。”馬鯤鵬對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。

　　“債轉(zhuǎn)股”在路上

　　自上個月以來，“債轉(zhuǎn)股”成為市場關(guān)注的熱點。對于這個似乎既能降低企業(yè)杠桿率，又有可能降低銀行不良貸款率的工具，似乎被企業(yè)和銀行寄予厚望。

　　誠然，這是一個有效的迅速降低企業(yè)杠桿率的工具，在上世紀(jì)90年代末的國企改革中也有用過，效果不錯。但是千萬不可迷信“債轉(zhuǎn)股”，因為無論是降低企業(yè)杠桿率還是化解銀行不良貸款，從根本上看，都只能依賴企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營效率的提升。對于那些僵尸企業(yè)，無論怎樣進(jìn)行債轉(zhuǎn)股也不會有效果，相反還可能把銀行一起拖下水。

　　目前，市場傳出首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模將達(dá)到一萬億的信息，但是具體的制度設(shè)計仍十分不明，有待頂層設(shè)計進(jìn)行細(xì)化。

　　隨著萬億規(guī)模債轉(zhuǎn)股消息的曝出，新一輪債轉(zhuǎn)股改革引發(fā)市場強烈關(guān)注。

　　清明節(jié)期間，有媒體報道稱，首批“債轉(zhuǎn)股”規(guī)模為1萬億元，預(yù)計在三年甚至更短時間內(nèi)，化解約1萬億元規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。報道還提及，債轉(zhuǎn)股對象聚焦為有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，并以國企為主。

　　3月初，熔盛重工“債轉(zhuǎn)股”方案剛出現(xiàn)時，市場研究機構(gòu)普遍認(rèn)為，“債轉(zhuǎn)股”作為銀行不良資產(chǎn)的處置方法之一，受《商業(yè)銀行法》限制，難以大規(guī)模鋪開。但“萬億規(guī)模”方案消息的出現(xiàn)，市場預(yù)期旋即反轉(zhuǎn)，并使“債轉(zhuǎn)股”迅速成為銀行業(yè)當(dāng)下最熱的議題。

　　“債轉(zhuǎn)股”對銀行而言，究竟是利好還是利空?在這個問題上，多方與空方各執(zhí)一詞。多方的邏輯主要是，經(jīng)由“債轉(zhuǎn)股”，銀行將獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段，降低不良率，同時可減輕高負(fù)債企業(yè)的財務(wù)壓力，對銀行、企業(yè)均為利好。

　　空方則認(rèn)為，“債轉(zhuǎn)股”后，表面上看企業(yè)債務(wù)率下降了，但可能變相將銀行壞賬爆發(fā)的時間延遲，而銀行還得因此消耗資本金。

　　無論如何，“債轉(zhuǎn)股”已在路上。萬億規(guī)模如何落地，還需要精心設(shè)計和安排。

　　招商證券金融行業(yè)首席分析師馬鯤鵬認(rèn)為，頂層設(shè)計將是債轉(zhuǎn)股大規(guī)模鋪開的前提，明確的債轉(zhuǎn)股行業(yè)、公司標(biāo)準(zhǔn)和有效的出表安排將是頂層設(shè)計方案需解決的兩大難題，出表安排將直接決定債轉(zhuǎn)股是否利好銀行。

　　3月中旬，銀監(jiān)會主席尚福林曾在兩會上表示，“債轉(zhuǎn)股”還在研究中，需要經(jīng)過一系列制度設(shè)計和技術(shù)準(zhǔn)備才能推開”。

　　業(yè)界關(guān)注“債轉(zhuǎn)股”

　　看多者中的典型代表、前海開源基金管理公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍認(rèn)為，通過“債轉(zhuǎn)股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段，降低不良率，同時減輕高負(fù)債企業(yè)的財務(wù)壓力，對銀行、企業(yè)均為利好。

　　楊德龍在日前的研報中解釋稱，對銀行而言，通過篩選出其中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，原有利息收入變?yōu)橄鄬︔^高的股息收入，進(jìn)而增加投資收益;且目前二級市場整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價格便宜，等企業(yè)經(jīng)營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購等方式收回借款。華泰證券首席金融業(yè)分析師羅毅進(jìn)一步分析稱，“債轉(zhuǎn)股”后銀行以股東身份參與企業(yè)運作，也將提振市場對于企業(yè)發(fā)展的信心。“總體看，債轉(zhuǎn)股對銀行業(yè)中長期是利好，對行業(yè)凈利潤正向影響約年均4%。”

　　馬鯤鵬對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析稱，其看多“債轉(zhuǎn)股”的主要邏輯，緣于“資本市場對銀行股最大的擔(dān)憂，主要是銀行潛在的不良率”，而“債轉(zhuǎn)股”后，這類風(fēng)險有望出清，利好銀行股。

　　但反對的聲音同樣頗為直接。

　　高盛中國區(qū)首席投資策略師哈繼銘在日前的博鰲論壇上表示，“債轉(zhuǎn)股”仍把風(fēng)險留在系統(tǒng)內(nèi)，只是推遲問題的爆發(fā)”。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超則認(rèn)為，長期而言，“債轉(zhuǎn)股”的效果難言樂觀。企業(yè)經(jīng)營績效低是高負(fù)債的原因，債轉(zhuǎn)股后改善有限，體現(xiàn)為企業(yè)利潤與固定資產(chǎn)投資的比率再次下滑，而之所以2002年后債轉(zhuǎn)股的企業(yè)未再次陷入高負(fù)債的困境，則或是被興起的地產(chǎn)周期所掩蓋。

　　銀行資本金消耗問題何解?

　　本輪“債轉(zhuǎn)股”，與1998年-2000年國企改革與銀行業(yè)重組時期相比，背景不同，相應(yīng)地，其實現(xiàn)路徑亦將出現(xiàn)較大變化。

　　莫尼塔研究董事總經(jīng)理鐘正生分析稱，1990年代末的債轉(zhuǎn)股被賦予了三重功能目標(biāo)：一是化解銀行債務(wù)風(fēng)險;二是國有企業(yè)扭虧脫困;三是國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革。

　　而當(dāng)前，國企經(jīng)營機制改革的目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閹椭髽I(yè)兼并重組的目標(biāo);國企三年脫困的目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿ジ軛U的目標(biāo);銀行的債務(wù)風(fēng)險在可控范圍內(nèi)，剝離壞賬的迫切性遠(yuǎn)不及當(dāng)年強烈。

　　基于此，鐘正生在日前研報里對本輪“債轉(zhuǎn)股”預(yù)判稱，本輪債轉(zhuǎn)股可能采取不良貸款轉(zhuǎn)“優(yōu)先股”的形式，而非轉(zhuǎn)為普通股。同時，股權(quán)退出機制的建立與完善，將決定債轉(zhuǎn)股能否在去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)中有效發(fā)揮作用。

　　“‘優(yōu)先股’作為類固收的產(chǎn)品，對銀行而言，在償債上會更有保障;但‘債轉(zhuǎn)股’更重要的作用，是讓銀行深度介入，幫助企業(yè)改善經(jīng)營。只有普通股股東才能這么做。”馬鯤鵬認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為“優(yōu)先股”的方案背離改革初衷，轉(zhuǎn)為普通股的選擇則更為合理。

　　馬鯤鵬對本報記者表示，在“債轉(zhuǎn)股”方案的推進(jìn)中，明確的頂層設(shè)計是其大規(guī)模鋪開的前提，過程中需要解決兩大制約：一是流程漫長，需要建立相對統(tǒng)一和標(biāo)準(zhǔn)化的債轉(zhuǎn)股行業(yè)、公司的標(biāo)準(zhǔn)和門檻，“這樣債轉(zhuǎn)股才能從目前一事一議的手工作坊模式真正變?yōu)榱魉€模式”;二是資本占用過高，“當(dāng)前債轉(zhuǎn)股后只能銀行表內(nèi)自持，400%乃至1250%的風(fēng)險權(quán)重嚴(yán)重制約業(yè)務(wù)規(guī)模”。

　　他進(jìn)一步分析稱，解決銀行資本金消耗問題，有三個可選方案：一是直接修改銀行持有股權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重，但該方案與巴塞爾協(xié)議相沖突，“可行性非常低”;二是債轉(zhuǎn)股后由財政對銀行統(tǒng)一注資。三是“出表”方案，即債轉(zhuǎn)股后將股權(quán)出售給對接銀行理財資金的資管計劃，并由財政資金對資管計劃進(jìn)行擔(dān)保以確保理財資金安全，擔(dān)保可通過分級資管計劃實現(xiàn)，理財資金認(rèn)購優(yōu)先、財政資金認(rèn)購劣后，資管計劃的資產(chǎn)端以債轉(zhuǎn)股后的股權(quán)和固收產(chǎn)品為投向，以確保相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　“‘出表’方案的操作性最強、成本最低，但人民銀行和財政部之間的協(xié)同，或存在一定挑戰(zhàn)。若變?yōu)楝F(xiàn)實，將構(gòu)成對銀行板塊的重大利好。”馬鯤鵬對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。

文章摘自2016年04月06日《21世紀(jì)經(jīng)濟報》