多層次資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要支撐

2016-01-12

一、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革，與建設(shè)多層次資本市場(chǎng)之間的必要條件關(guān)系

我們說(shuō)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，應(yīng)該是個(gè)自下而上的市場(chǎng)行為，但為什么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型更多是自上而下地積極引導(dǎo)？因?yàn)橐环矫媸袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)制度尚不夠完善，許許多多舊的、頑固的因素在阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，另一方面中國(guó)市場(chǎng)有內(nèi)生性的弱勢(shì)，必須自上而下進(jìn)行改革以破除這些阻力因素并跨越內(nèi)生性的生產(chǎn)要素弱勢(shì)。因此，如果我們要成功轉(zhuǎn)型，就必須勇于改革。

若要改革，在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域進(jìn)行改革，那么建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，是金融改革中極其重要的一環(huán)，必不可少的一項(xiàng)。這是為什么呢？我們還要從制度改革講起。

我們說(shuō)建設(shè)多層次資本市場(chǎng)是金融改革的重要任務(wù)，如果要深入地理解金融改革，并分析金改帶來(lái)的影響，就要首先理解什么是制度？制度的核心是什么？制度改革是改革什么？抓住制度的核心，就是抓住了制度改革所要觸碰和改變的核心，而理解了改革所觸碰的核心，才能夠透徹分析制度改革的影響。

制度，從社會(huì)科學(xué)的角度來(lái)理解，是指以規(guī)則來(lái)規(guī)范主體行為的一種社會(huì)結(jié)構(gòu)。規(guī)范主體行動(dòng)的社會(huì)結(jié)構(gòu)，是對(duì)人與人之間、主體與主體之間的權(quán)利與義務(wù)的一種建構(gòu)，法規(guī)即是制度的核心組成，規(guī)定了各類主體的權(quán)利與義務(wù)。因此制度的核心是這個(gè)社會(huì)上各類主體之間的權(quán)利與義務(wù)。而制度改革要改革的核心，就是各類主體的權(quán)利與義務(wù)。十大屆三中全會(huì)《決定》里所涉及的社會(huì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)領(lǐng)域的制度改革，其改革的核心均是各類主體的權(quán)利與義務(wù)，而權(quán)利與義務(wù)是相生的一體兩面，所以我們分析制度改革就重點(diǎn)把“改革”的核心聚焦到主體的權(quán)利上。改革，是自上而下的賦予各類市場(chǎng)主體平等權(quán)利，使自下而上的需求合法化。

“廣義”資本市場(chǎng)上各類主體，有融資需求的各類主體，有投資需求的各類主體，在資本市場(chǎng)上擁有平等的權(quán)利與義務(wù)，有一套合法公平的行為規(guī)則，那么投融資需求自由對(duì)接，能夠達(dá)到生產(chǎn)要素的效率最大化、利益最大化。但我國(guó)在此前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，“狹義”的資本市場(chǎng)，也即有公開(kāi)制度的資本市場(chǎng)，給予各類主體平等公平自由的權(quán)利與義務(wù)還不夠充分。這不僅導(dǎo)致資本配置效率低下，還導(dǎo)致“狹義”資本市場(chǎng)之外，也即規(guī)則之外的資本市場(chǎng)，難以受到有效監(jiān)管，給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。規(guī)則內(nèi)的資本市場(chǎng)難以滿足中小型主體、新興產(chǎn)業(yè)主體的投融資需求，制約經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。因此我們需要改革資本市場(chǎng)，從而建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，給各類主體規(guī)定平等的權(quán)利與義務(wù)，從而使各類主體能夠自由公平合法的進(jìn)行投融資活動(dòng)，促進(jìn)自下而上的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠更平穩(wěn)、更快速的行進(jìn)。建設(shè)多層次資本市場(chǎng)是確保經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵要素之一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，就必須要通過(guò)改革建設(shè)多層次資本市場(chǎng)。

二、轉(zhuǎn)型需要什么樣的多層次資本市場(chǎng)——“以投融資主體為本”

轉(zhuǎn)型離不開(kāi)多層次資本市場(chǎng)，那么從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向上看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要什么樣的資本市場(chǎng)？中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前主要有六大轉(zhuǎn)型趨勢(shì)。

1、需求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型——消費(fèi)特別是服務(wù)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度不斷提高，那么對(duì)應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，就包括發(fā)展更加滿足消費(fèi)需求的消費(fèi)貸、P2P 、各類商業(yè)保險(xiǎn)等等；

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型——包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)崛起兩方面，那么對(duì)應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，就包括發(fā)展更加便利于傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)重組、新興行業(yè)企業(yè)的上市融資等需求的證券資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資占比等等；

3、社會(huì)階層結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型——從金字塔型向中產(chǎn)階層壯大的梭子型轉(zhuǎn)變，貧困進(jìn)一步消除，中產(chǎn)階層及富裕階層的財(cái)富管理需求上升，那么對(duì)應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，就包括進(jìn)一步發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)等等；

4、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型——新型城鎮(zhèn)化深入發(fā)展，人口進(jìn)一步向城鎮(zhèn)集中，農(nóng)地集中空間更大，城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與基本公共服務(wù)需求進(jìn)一步增加，那么對(duì)應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，就包括農(nóng)村土地資本化和發(fā)展農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，發(fā)展PPP 等公共品的投融資模式等等；

5、區(qū)域結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型——全國(guó)不同區(qū)域內(nèi)的城市集群崛起，多點(diǎn)開(kāi)花，優(yōu)勢(shì)各現(xiàn)，區(qū)域的產(chǎn)業(yè)投融資需求差異顯現(xiàn)，對(duì)應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，就包括發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，以及內(nèi)陸資本市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放、建設(shè)內(nèi)陸自貿(mào)區(qū)等等；

6、對(duì)外戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型——從“引進(jìn)來(lái)”為主向“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”并重轉(zhuǎn)變，企業(yè)走出去的需求不斷擴(kuò)大升級(jí)，對(duì)應(yīng)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，就包括進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，推進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化等等。

上述對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求的多層次資本市場(chǎng)改革與建設(shè)，均是十八屆三中全會(huì)以來(lái)，全面深化改革的重點(diǎn)任務(wù)與內(nèi)容�？傮w來(lái)看，伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，未來(lái)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，將不斷完善證券市場(chǎng)、非證券市場(chǎng)；股權(quán)市場(chǎng)、債權(quán)市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)、租賃市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)；公募市場(chǎng)、私募市場(chǎng)等各類金融市場(chǎng)規(guī)則，賦予國(guó)際、國(guó)內(nèi)、個(gè)人、機(jī)構(gòu)、大企業(yè)、小企業(yè)、社會(huì)機(jī)構(gòu)、政府等各類市場(chǎng)主體更加平等、公平、自由、開(kāi)放的投融資權(quán)利與義務(wù)。

三、當(dāng)前多層次資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中所起的作用評(píng)價(jià)

我們看到，2015 年中國(guó)股市在年中經(jīng)歷了一場(chǎng)巨幅波動(dòng)，引發(fā)了人們對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。但從近兩年資本市場(chǎng)改革與發(fā)展來(lái)看，從IPO 再啟到注冊(cè)制改革推進(jìn)，從新三板擴(kuò)容到新三板制度進(jìn)一步完善，從人民幣中間價(jià)放開(kāi)到SDR 入籃，從地方政府債務(wù)置換到公司債新規(guī)，從資本項(xiàng)目進(jìn)一步放開(kāi)到自貿(mào)區(qū)擴(kuò)圍，從QFII 額度提升到滬港通等等，總體而言，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)沿著市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方向深化改革，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中起到了不可替代的提供動(dòng)力、加速轉(zhuǎn)型、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用。

以A 股為例，觀察2006 年以來(lái)的新股發(fā)行企業(yè)的情況，我們能夠看到，2013 年以來(lái)IPO 企業(yè)所在行業(yè)的結(jié)構(gòu)相比2008 年至2012 年間發(fā)生了比較明顯的變化，醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、汽車、計(jì)算機(jī)、傳媒、非銀金融、休閑服務(wù)等新興行業(yè)的IPO 企業(yè)占比增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)、起到了重要的支持作用。

2014 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)，然而實(shí)體企業(yè)融資成本難以有效下降，中小企業(yè)更是難以獲得穩(wěn)定的低成本資金。從2014 年下半年開(kāi)始，A 股市場(chǎng)開(kāi)始上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，理財(cái)產(chǎn)品資金向A 股轉(zhuǎn)移，IPO 與增發(fā)有序進(jìn)行，信貸市場(chǎng)融資成本難以大幅下行的背景下企業(yè)能夠在A 股市場(chǎng)籌集轉(zhuǎn)型升級(jí)所需資金，同時(shí)，新三板市場(chǎng)也發(fā)揮著類似的作用，其受益的公司規(guī)模更�。涣硗�，信貸市場(chǎng)上，“多層次”也在發(fā)揮著支持轉(zhuǎn)型的重要作用，改革對(duì)中小商業(yè)銀行、民營(yíng)銀行的支持，形成了多層次的銀行市場(chǎng)，支持中小微企業(yè)的融資需求，發(fā)揮了助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要作用。整個(gè)資本市場(chǎng)的“多層次”，以及資本市場(chǎng)各領(lǐng)域內(nèi)的“多層次”對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的提供動(dòng)力、加速轉(zhuǎn)型、緩釋風(fēng)險(xiǎn)等作用舉不勝舉。

相信隨著全面深化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的進(jìn)一步完善，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用將會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)，中國(guó)能夠平穩(wěn)渡過(guò)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，邁入中等偏上收入國(guó)家行列，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的偉大復(fù)興。（陸挺薛鶴翔）