一年多，A股市場政策面變動較大，舊有的盈利模式被逐步瓦解，整個市場的賺錢效應相對之前大幅下降。目前，整個市場的運行結(jié)構(gòu)悄然生變，市場盈利模式也處于重構(gòu)當中。

 

　　并購套利模式生變

 

　　2月17日，再融資新規(guī)出臺之后，證監(jiān)會對并購重組是否適用再融資新規(guī)作出說明，其中發(fā)行股份購買資產(chǎn)不受新規(guī)限制，但涉及配套融資仍受限于新規(guī)。這意味著，大股東和相關(guān)利益人通過配套融資低價大量拿籌碼的空間受到限制。在這種情況下，并購重組給大股東帶來的利益會小很多。如果未來關(guān)于大股東及董監(jiān)高減持的相關(guān)規(guī)定再次嚴控大股東減持的話，大股東的利益會進一步縮小。這可能帶來兩種后果：一是大股東做市值管理的意愿降低，二是大股東可能通過延伸利益鏈條獲取收益。當下流行的并購基金就是一個重要工具。

 

　　近年來，上市公司、相關(guān)股東和各種股權(quán)投資機構(gòu)紛紛成立并購基金，且規(guī)模都不小�？梢灶A期的是，這種并購基金未來會越來越多。因為，通過并購基金前端介入資產(chǎn)，項目培育成熟之后，上市公司再通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)，就可以實現(xiàn)退出。在這個過程當中，大股東及相關(guān)利益人可以正當?shù)啬玫较鄬Ρ阋说幕I碼，后期退出也不是特別難。去年高溢價買殼的買家最終大部分可能都要通過這種模式實現(xiàn)自身利益。

 

　　另外，重構(gòu)資產(chǎn)負債表，可能是接下來一些上市公司必然要做的一個動作。當下，一些現(xiàn)金流充沛的公司頗受資金青睞。由于目前發(fā)行股份購買資產(chǎn)需要通過證監(jiān)會嚴審，被否的概率不低。而現(xiàn)金充沛的公司則可以直接用現(xiàn)金收購資產(chǎn)。收購資產(chǎn)完成之后，資產(chǎn)負債表會重構(gòu)，此時再做再融資，這樣的資本運作難度和成本都會小很多。只是，目前在老股里面，賬上現(xiàn)金充沛且資產(chǎn)負債率低的公司并不太多。所以，如果未來出現(xiàn)一批“以犧牲資產(chǎn)負債率來換取現(xiàn)金流”的公司時，不要感到奇怪。此時的他們，正在走出資本運作的第一步。

 

　　掘金“國有資產(chǎn)”

　　在過去相當長一段時間里，指數(shù)的穩(wěn)定性非常好，但大部分投資者賺不到錢，主要原因是，整個市場的投資思路一直沒有完全轉(zhuǎn)過彎來。在過去一年當中，很多投資者仍在題材股中搏殺;同時，很多藍籌股如銀行、白酒股股價已經(jīng)創(chuàng)出新高，甚至是歷史新高。這種格局的形成，實際上是市場各方博弈的結(jié)果。

　　首先，去年重大資產(chǎn)重組出臺新規(guī)定，并購重組受到嚴厲監(jiān)管，講故事、造題材已行不通，并購重組的套利空間被極度壓縮，資金必然會從這類股票上逃離。而白馬股的確有不少存在配置價值。比如銀行股股價整體上漲之后，目前靜態(tài)市盈率大多數(shù)在6-7倍，還有一些股票的現(xiàn)金分紅比當下很多銀行理財產(chǎn)品收益率都高。

　　當然，這些配置的理由和邏輯此前就一直存在，當下之所以更有說服力，是因為原來能夠產(chǎn)生暴利的盈利模式正在被打破，資金從這些板塊擠出，而且國家隊大多重倉這些白馬股，但仍有一部分白馬股，在2015年救市之后反而下跌了不少，且目前處于低位。從監(jiān)管的思路來看，基本上是引導資金逐步轉(zhuǎn)向這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。與國家隊共同進退，可能是當下一個不錯的策略選擇。

　　其次，值得注意的是，原來的市場都是民企講故事，當下這種風向可能要發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。今年是國有企業(yè)改革大年，這是國有資產(chǎn)的最大故事。最近，A股市場雖然走得不是特別好，但不是沒有黑馬，如天山股份、福建水泥等都是國企。其實，除了國企改革，還有“一路一帶”，能參與其中的大多數(shù)也是國企。近期，監(jiān)管層一再強調(diào)，資本市場要服務國家戰(zhàn)略。這些就是國家戰(zhàn)略，未來幾年也是資金的持續(xù)偏好所在。

　　(文章摘自2017年02月27日《中國證券報》)

圖片來源：找項目網(wǎng)