國企混改是深化國有企業(yè)改革的重要任務，涉及國有資產(chǎn)交易，根據(jù)《中華人民共和國資產(chǎn)評估法》(“《評估法》”)和國有資產(chǎn)管理的相關(guān)法律法規(guī)，混改企業(yè)價值評估屬于法定評估范疇，是維護國有資產(chǎn)和民營資本的合法權(quán)益，構(gòu)建混改企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。

多年來的國企改革實踐表明，國有資產(chǎn)價值是否客觀公允體現(xiàn)、國有資產(chǎn)是否得到切實保護是改革順利推進的重要內(nèi)容。企業(yè)價值評估是積極助力推進混改和防范國有資產(chǎn)流失的重要環(huán)節(jié)。

企業(yè)價值評估的重要性及作用

No.1混改過程中企業(yè)價值評估的必要性

根據(jù)國務院國資委發(fā)布的《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，絕大多數(shù)涉及國有資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系變動的行為，都必須進行資產(chǎn)評估�；旄钠髽I(yè)價值評估成為國企混合所有制改革過程中必不可少的環(huán)節(jié)。

No.2混改過程中需要嚴格執(zhí)行現(xiàn)有定價和評估政策

《國務院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見(國發(fā)〔2015〕54號)》明確提出，要健全國有資產(chǎn)定價機制。按照公開公平公正原則，完善國有資產(chǎn)交易方式，嚴格規(guī)范國有資產(chǎn)登記、轉(zhuǎn)讓、清算、退出等程序和交易行為。資產(chǎn)評估是確定國有資產(chǎn)交易價格的必要基礎。

No.3混改過程中企業(yè)價值評估的重要性

混改企業(yè)價值評估的目的，主要是為涉及國有資本的交易價格確定提供參考依據(jù)。評估機構(gòu)獨立、公正、科學地開展評估，是保證國有資產(chǎn)評估結(jié)果真實、客觀和公允，防止國有資產(chǎn)流失的重要舉措。

No.4解決國企混改過程中定價的敏感與難點問題

在混改過程中，股權(quán)多元化會涉及到眾多參與方，如國有資本出資人、資產(chǎn)占有方、投資人等，各方的利益訴求點有所不同。國有資產(chǎn)評估是國企混改中重要的基礎性工作，為交易定價這一敏感問題提供助力，需要由專業(yè)、獨立、有公信力的評估機構(gòu)參與。

No.5助力國企混改，實現(xiàn)國企高質(zhì)量發(fā)展

評估機構(gòu)參與國企混改方案的設計，可以整體把控混改風險。作為價值評估、判斷、定價的專業(yè)手段以及現(xiàn)代高端服務業(yè)和經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要專業(yè)力量，企業(yè)價值評估可以有效助力混合所有制改革，有效實現(xiàn)國企高質(zhì)量發(fā)展。

企業(yè)價值評估的方方面面

No.1混改過程復雜，參與方眾多，利益訴求不盡相同

鑒于國企混改的重要性，特別是針對國有企業(yè)混合制改革過程中，如何平衡參與混改各方利益，有效防止國有資本流失，引起各界的廣泛關(guān)注。而企業(yè)價值評估作為混改交易的利益協(xié)調(diào)機制，在整個混改過程中發(fā)揮著重要作用。通常整個混改環(huán)節(jié)會涉及眾多的參與主體，一般包括政府監(jiān)管部門、出資人、資產(chǎn)占有方、國有企業(yè)職工、審計評估中介機構(gòu)、外部投資人等，各方利益訴求的復雜性，增加了混改企業(yè)價值評估環(huán)節(jié)評估機構(gòu)相應的執(zhí)業(yè)難度�；旄钠髽I(yè)價值評估是國企混合所有制改革中一項重要的基礎性工作。正確理解和準確把握國有資產(chǎn)定價機制，有助于混合所有制改革過程中國有資產(chǎn)的交易流程更為依法合規(guī)。

No.2混改企業(yè)價值評估與交易定價的關(guān)系

國有混改評估的工作出發(fā)點為企業(yè)決策層與相關(guān)投資者進行投資決策提供價值參考依據(jù)。實務操作中，評估工作一般在混改交易投資決策之前，由于交易方案、交易條件、資本市場情況都在變化之中，評估機構(gòu)往往僅能在一定前提條件下提供相關(guān)的評估意見。交易雙方及其他報告使用人應當參考評估結(jié)果，根據(jù)混改企業(yè)自身情況、交易雙方博弈狀況、資本市場供需變化等具體因素進行最終決策。評估機構(gòu)也應當在此過程中積極發(fā)揮作用，就交易定價提供合理的專業(yè)建議。

No.3混改企業(yè)價值評估中的價值類型

對于企業(yè)價值評估，一般要求評估方法與價值類型相匹配。按照中國資產(chǎn)評估協(xié)會(“中評協(xié)”)發(fā)布的《資產(chǎn)評估價值類型指導意見》，價值類型包括市場價值和投資價值、在用價值、清算價值、殘余價值等市場價值以外的價值類型。選擇不同的價值類型，評估的結(jié)果將有所不同，有時甚至會產(chǎn)生很大的差異。價值類型的選取，取決于市場條件、資產(chǎn)使用狀態(tài)、評估目的等因素。

推進混改過程中，評估人員要根據(jù)經(jīng)濟行為的不同，恰當選擇適用的價值類型。目前混改企業(yè)價值評估中，普遍采用的價值類型是市場價值。市場價值與投資價值不同，不反映特定投資者的特定交易后協(xié)同效應的影響和由此帶來的價值增量。因此，會出現(xiàn)投資價值高于市場價值的現(xiàn)象，而投資價值同樣對交易定價具有參考作用。我們關(guān)注到，實務操作中出現(xiàn)了市場價值不應該成為混改評估項目的唯一選擇的相關(guān)探索。這一傳統(tǒng)思維的突破，在一定程度上，更符合混改的市場化需求，有利于國有資本增值保值的根本目標。因此混改工作對評估人員提出了更高的專業(yè)要求，即，企業(yè)價值評估中的價值類型不應因循守舊，要著眼于實際，進一步考慮投資價值的適用性。

No.4混改企業(yè)價值評估中的評估方法

評估方法的合理選取是客觀公正的評估結(jié)論的重要基礎�！对u估法》要求資產(chǎn)評估需要采用兩種以上的評估方法，通常采用兩種以上方法相互驗證也是企業(yè)價值評估的實踐要求之一。從理論上講，在相對完善的市場經(jīng)濟中，如果不存在資產(chǎn)的購建成本與效用嚴重不對稱的情況，運用多種方法對同一資產(chǎn)評估，其結(jié)果不應存在重大差異。但實踐中各種評估方法的結(jié)果可能相去甚遠。

例如：對于重資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)，如鋼鐵水泥等行業(yè)，因為經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟周期等原因?qū)е露虝r經(jīng)營效益差，利用收益途徑得出的資產(chǎn)價值可能遠低于成本途徑。此時就對評估機構(gòu)如何就不同方法的充分利用，以及不同方法得出的結(jié)論互相驗證提出了新的挑戰(zhàn)。某些企業(yè)具備了良好的商業(yè)要素，但尚未在其業(yè)績中得以充分體現(xiàn)。如果僅因企業(yè)歷史收益不佳，沒有進一步考慮混改實施后對企業(yè)效益的影響，簡單采用歷史信息進行評估，可能不能真實反映企業(yè)的真實價值。

No.5混改企業(yè)價值評估中的評估范圍

對于國有企業(yè)混改的評估范圍，國有企業(yè)的專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標權(quán)、品牌等無形資產(chǎn)是否需要納入評估范圍長期以來實務操作中仍有爭議。在上世紀九十年代中后期國企混改時期，部分國有企業(yè)未將這些資產(chǎn)納入評估范圍，也沒有納入改制范圍和交易范疇，使得這些無形資產(chǎn)價值在過往的部分國有企業(yè)改制中流失。若在國有企業(yè)價值評估范圍、改制范圍和出售范圍中沒有考慮這些無形資產(chǎn)，將直接導致國有資產(chǎn)的“隱性”流失。在國企混改中，所有相關(guān)資產(chǎn)都應納入評估范圍，尤其需要重點關(guān)注并識別資產(chǎn)負債表外的無形資產(chǎn)，是否被納入評估范圍。無形資產(chǎn)與其他類別的資產(chǎn)相比存在如下特征：沒有實物形態(tài)、難以辨別和確認，與企業(yè)整體經(jīng)營有關(guān)，歷史成本不一定充分代表其價值。此類無形資產(chǎn)的識別，以及在企業(yè)價值評估中充分反映其價值，具有相當?shù)碾y度和挑戰(zhàn)。因此，混改企業(yè)確認評估范圍時，不僅需要重視有形資產(chǎn)的評估，同時重點應加強對相關(guān)無形資產(chǎn)的識別及評估。

No.6混改企業(yè)價值評估中的評估對象

絕大部分混改方案都是從國有資本控股角度進行設計的，因而混改中的交易標的通常是不具有控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)。此時，評估對象和交易標的的匹配會顯得格外重要。實務操作中，如果在企業(yè)價值評估階段不考慮少數(shù)股權(quán)因素的影響，可能會對交易定價和整體進展造成一定的影響。企業(yè)混改后，對于顯見的缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)，流動性水平的重要性是顯而易見的。企業(yè)應當意識到對于混改定價環(huán)節(jié)，流動性影響的考量也是交易過程中的重要考量因素。

企業(yè)價值評估相關(guān)建議

No.1專業(yè)評估機構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力是項目成功的重要因素

混改企業(yè)價值評估屬于法定評估范疇，中評協(xié)頒布實施的資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準則，對國企混改評估的基本程序作出了相應規(guī)范。程序完備和執(zhí)行到位是中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)的底線和紅線。評估機構(gòu)應當嚴格履行準則要求的相應程序，不能因種種主客觀條件簡化程序，更不能疏忽大意缺失隨意簡化某些程序。

例如，國有企業(yè)混改的評估程序中，往往需要資產(chǎn)評估人員對各項資產(chǎn)進行現(xiàn)場清查，國企資產(chǎn)的多樣性、復雜性增加了評估人員的清查難度，對評估人員的專業(yè)勝任能力提出了較高的要求。又例如，對林業(yè)權(quán)、海域使用權(quán)、礦權(quán)類資產(chǎn)的清查，則需要有著專業(yè)背景的評估人員進行清查，相比于主要為財會背景人員構(gòu)成的評估機構(gòu)，實務操作中也需要由擁有多重專業(yè)背景以及數(shù)據(jù)分析能力的資產(chǎn)評估機構(gòu)和專業(yè)人員開展工作。

隨著近年來“一帶一路”及“走出去”政策的推行，國有資產(chǎn)也廣泛地存在于全球各地，評估機構(gòu)也應當與時俱進，協(xié)調(diào)當?shù)刭Y源，了解當?shù)卣�策，以全球化的視角開展評估工作。

評估報告環(huán)節(jié)也至關(guān)重要。評估報告不僅包含著評估結(jié)論，也應當包含有利于報告使用者充分理解評估過程、評估信息基礎和評估結(jié)論的披露內(nèi)容。評估機構(gòu)應當重視報告環(huán)節(jié)，高質(zhì)量的評估報告不僅使得交易方得以獲得有效信息，也提供了足夠的監(jiān)管抓手，有利于打造有活力、有韌性的良好市場環(huán)境。除此之外，評估機構(gòu)也應當具有與其他專業(yè)板塊，例如財務盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、股權(quán)激勵設計等方面的對接能力，以期更好的為混改評估提供助力。

No.2評估方法、結(jié)論的恰當選取是價值體現(xiàn)的重要保障

混改企業(yè)價值評估通�？梢圆捎觅Y產(chǎn)基礎法、收益法和市場法等三種基本方法，采用兩種以上方法相互驗證也是實踐要求。在選擇了兩種方法進行評估后，報告結(jié)論選擇哪種方法作為最終結(jié)論，往往成為焦點問題。實踐中，我們注意到，輕資產(chǎn)企業(yè)，或針對標的企業(yè)的經(jīng)濟效益較好，選取收益法結(jié)論存在一定的合理性。而在標的資產(chǎn)為重資產(chǎn)，且收益水平基本上接近社會平均報酬水平，使用資產(chǎn)基礎法的結(jié)論存在一定合理性。

No.3評估方法、結(jié)論的恰當選取是防范風險的關(guān)鍵

但需要特別關(guān)注的是，評估方法的選擇遠非如此簡單，也并非一成不變的。評估方法的選擇依賴于評估機構(gòu)的專業(yè)判斷。尤其是企業(yè)混改后，企業(yè)的預期經(jīng)營方式可能發(fā)生的大變化，如控股權(quán)、管理層發(fā)生變化，或者收益預測基礎發(fā)生變化，評估雖然是基于某一現(xiàn)實時點狀況，但若預計預測基準發(fā)生變化，需尤其關(guān)注評估方法的選擇和對評估結(jié)論造成的影響，防止評估結(jié)論被不當使用。

來源:產(chǎn)權(quán)大數(shù)據(jù)

圖片來源：找項目網(wǎng)

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