2019年6月30日，由國務(wù)院國資委新聞中心指導，上海國有資本運營研究院和中國金融信息中心共同主辦，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會聯(lián)合主辦，太平洋壽險上海分公司、寧波銀行上海分行全程戰(zhàn)略合作支持的“國資大講壇”第十二期在中國金融信息中心舉行。

國富資本董事長、原北京產(chǎn)權(quán)交易所黨委書記、董事長熊焰做題為“PE助力國企混改”的主旨演講，上海國盛資本管理有限公司總經(jīng)理、上海國企改革發(fā)展股權(quán)基金管理公司負責人周道洪，申能誠毅股權(quán)投資有限公司總經(jīng)理楊波，信熹資本創(chuàng)始管理合伙人、上海北外灘金融研究院執(zhí)行院長蘭有金等共同參與圓桌討論。

中國金融信息中心總裁助理潘恒寧表示，當前我國經(jīng)濟由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，國企改革進入深水區(qū)。今年1月國務(wù)院國資委召開會議，明確提出2019年要積極推進混合所有制改革和股權(quán)多元化，不斷激發(fā)國有企業(yè)內(nèi)生活力、發(fā)展動力。近年來，私募股權(quán)基金一直處于發(fā)展快車道，作為優(yōu)秀企業(yè)的助推器，私募股權(quán)基金在國企混改中扮演著越來越重要的角色。如何更好的運用私募股權(quán)基金助推國企混合所有制改革，對于當前的國企改革意義重大。

本期主講嘉賓熊焰先生在北京金融資產(chǎn)交易所工作期間，在私募股權(quán)LP份額交易等方面做了很多創(chuàng)新，成績斐然，對國企混改、私募股權(quán)基金運營都有自己獨到的見解。本期圓桌對話嘉賓都是股權(quán)投資領(lǐng)域的實戰(zhàn)家，將帶來對國企混改更深入的見解。

中國金融信息中心是新華社和上海市政府戰(zhàn)略合作的成果，服務(wù)于上海國際金融中心建設(shè)和新華社打造國際一流新型世界性通訊社的戰(zhàn)略，致力于打造一個匯聚聲音、凝聚思想的平臺。中心舉辦了涵蓋院士、國資、科創(chuàng)、養(yǎng)老金融、浙商創(chuàng)業(yè)分享等主題的系列講壇，統(tǒng)稱為“陸家嘴講壇”。我們希望為上海國際金融中心建設(shè)，為國企混改貢獻一份力量。

一、國企與中國經(jīng)濟

談到PE助力國企混改，首先要觀察、思考國企與中國經(jīng)濟的關(guān)系。這個話題議論已久，放到現(xiàn)在來看，我們應(yīng)該在更大的格局下，以更高的戰(zhàn)略視角來觀察。

視角一：新格局下看國企

習總書記曾說“當今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局”，整個世界格局、國際秩序以及中國的外部環(huán)境都發(fā)生了極其深刻的變化。世界格局是指這個世界主導發(fā)言的力量、主導的經(jīng)濟體是哪些。用40年的時間跨度，可以清楚看到世界GDP前20排名發(fā)生了如下變化：40年來，全球GDP增長約10倍，美國GDP增長約9倍，低于平均數(shù);中國GDP增長90倍，遠遠高于平均數(shù);發(fā)展中國家，如巴西、印度、墨西哥、沙特阿拉伯等，都以高于平均數(shù)的速度迅速崛起，特別是BRICS金磚五國——中國、巴西、印度、俄羅斯、南非的經(jīng)濟增長和綜合實力，是世界格局變化的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

國際秩序已經(jīng)或?qū)⒁�發(fā)生重大變化。二戰(zhàn)后的國際秩序?qū)嶋H是以美國的價值觀(自由、民主、人權(quán))、美國主導的軍事同盟(北約、美日韓)和美國主導的機構(gòu)(聯(lián)合國、WTO、世界銀行、國際貨幣基金組織等)構(gòu)成的。國際秩序有不盡完備、需要改進的地方，也有不符合美國經(jīng)濟利益的地方。近兩年，特朗普鬧著要“退群”，即退出相關(guān)組織，也不太強調(diào)人權(quán)與民主，整個世界秩序在變。

對中國而言，最重要的外部關(guān)系即中美關(guān)系。昨天，習近平主席與特朗普進行了一次較為成功的會談，暫時緩解了中美貿(mào)易戰(zhàn)，達成了雙方都可接受的階段性緩和。但中國與美國在較長一段時間內(nèi)的對峙已成定局，具體的表達方式、烈度可能有不確定性。美國對中國從過去40年的接觸轉(zhuǎn)為遏制，這個已經(jīng)確定。中國過去40年可以集中精力搞建設(shè)，抓住戰(zhàn)略機遇期，其中最重要的外部環(huán)境是美國對中國總體友好。現(xiàn)在外部環(huán)境發(fā)生了根本變化，美國朝野兩黨，在諸多問題上分歧很大，但在中國問題上卻出奇的一致。在這種外部環(huán)境巨大變化下，我們應(yīng)該做好自己的事，社會不亂、改革不停、開放不退。要加大力度開放，減少投資限制、降低稅費、降低相關(guān)制度成本、保護產(chǎn)權(quán)、推動國企改革。中美之爭本質(zhì)是經(jīng)濟之爭，是一個后起大國對相當長時間居于第一的守成大國的沖擊，這場博弈的根本是拼經(jīng)濟。

視角二：國企與中國經(jīng)濟

站在這個視角觀察，我們看到要素價格在逐年攀升，中國已經(jīng)不是勞動力最低廉的制造業(yè)大國。制度成本也在上升，不少改革落不了地，財政負擔重，今天是財政供養(yǎng)人口與勞動人口比例最高的時代。技術(shù)進步對經(jīng)濟收益率的貢獻不足，科技作為第一生產(chǎn)力沒有得到最大潛能的釋放。國企、民企、外企之間公平競爭的環(huán)境有待完善。民企效益下滑，未來預期惡化，人心惶惶。

中國國有企業(yè)的形成與變化是一個歷史過程。建國初期，經(jīng)歷了一系列的政治經(jīng)濟運動，幾乎把非國有經(jīng)濟成分打到微不足道的程度。除集體經(jīng)濟之外，在工業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域國有成分占99%以上。20世紀八十年代，農(nóng)村體制改革取得重大突破之后，經(jīng)濟體制改革開始進入城市。深水領(lǐng)域最核心的改革是如何逐步降低國有資本在國民經(jīng)濟中的比例，經(jīng)歷過三輪高潮，開始的起點是一批先知先覺的地方政府，用行政化的辦法，大規(guī)模地賣掉國有企業(yè);接下來是朱镕基總理主導的國企三年脫困，一大批國企工人下崗再就業(yè)，承受了改革的成本與痛苦。經(jīng)過幾次國資國企的改革，目前國資、民資與外資比例大約處于平衡態(tài)勢，國資、民資各占35%-40%，外資占20%左右。

國有企業(yè)對于國民經(jīng)濟的作用、價值與比例關(guān)系，要用歷史的觀點看，也要用系統(tǒng)論的方法看。國資系統(tǒng)是國民經(jīng)濟大系統(tǒng)中的一個子系統(tǒng)。評價子系統(tǒng)優(yōu)劣，是否很好的發(fā)揮作用，不是單純的看自身是否最大、最強，而是看該子系統(tǒng)對大系統(tǒng)的貢獻，看大系統(tǒng)在該子系統(tǒng)的作用下是否達到最優(yōu)、最強、最大。如果一個子系統(tǒng)任意擠占其他子系統(tǒng)的空間和資源，無限擴張，導致大系統(tǒng)衰落，可能它就是“腫瘤”。

這張表給出了中國近年來規(guī)模以上企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的變化情況�？傮w來說，民營企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率雖然在逐年下降，但仍然明顯高于國有企業(yè)。這是體制、活力和國有企業(yè)多數(shù)處于重資產(chǎn)行業(yè)，三大因素綜合作用結(jié)果。

這張表指出了一個很有意思的情況：民營企業(yè)的利潤占比在2015年達到了高峰，為35.1%，此后逐年下降;國有企業(yè)的利潤占比在2016年出現(xiàn)低值，隨后逐年上升。這些變化都說明了進一步調(diào)整好國企與民企的關(guān)系、進一步加快混改的必要性和緊迫性。

視角三：國企的優(yōu)勢與劣勢

國企的優(yōu)勢與劣勢清晰分明。政治地位高、社會信用強、綜合實力強是其鮮明的優(yōu)勢，但同時負擔重、機制不靈活、激勵不足這些劣勢也很明顯。在如今普遍不擔責的背景下，決策難度變大，很多國企領(lǐng)導人不敢決策也不愿決策，國有企業(yè)家陷入了困境。

視角四：國有企業(yè)家之困

企業(yè)是市場主體，是契約組合要素構(gòu)成以盈利為目的法人實體。契約即公司的章程，是相關(guān)股東的共同約定和治理文本，它組合了資金、技術(shù)、原材料、勞動力、企業(yè)家勞動等要素。企業(yè)家是一類特殊的人，比一般人更能看到市場上的縫隙，即供求之縫，能迅速組織資源，提供符合客戶需求的商品或服務(wù)。企業(yè)家是市場經(jīng)濟中的“國王”。企業(yè)家的行為一類是“套利”，一類是“創(chuàng)新”。資金、設(shè)備、技術(shù)、原材料、勞動力等要素，都是在市場上可以用等價交換買來的。一些企業(yè)家往往能買到低于市場價格的要素，賣的時候又能高于市場價格，低買高賣，從中取利，即套利行為。企業(yè)家的另一類行為，靠技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，靠冒險，這是要大力弘揚的企業(yè)家精神中最精彩的部分。

反觀國有企業(yè)，對于企業(yè)家行為給了諸多清規(guī)戒律，束縛了企業(yè)家的手腳。國有企業(yè)沒有容錯機制，企業(yè)家最大的功能是克服不確定性，不確定性即可能贏和可能輸。但國有企業(yè)不允許失誤，這必然扼殺企業(yè)家精神，不能讓企業(yè)家超常發(fā)揮。國有企業(yè)家的選聘是由市場決定還是組織部決定?這同樣限制了國有企業(yè)的發(fā)展。

視角五：“競爭中性”

如何理順國企、民企、外企之間的關(guān)系?政府一直說一視同仁，但在這樣的背景下顯得如此蒼白。我長期擔任國企領(lǐng)導，四年前辭職創(chuàng)業(yè)，干了四年民營企業(yè)，對于民企的不容易真的有切膚的感受。

2015年國有企業(yè)強勢上升，國進民退已成潮流。去年底，前央行行長周小川和現(xiàn)任央行行長易綱不約而同的提到國際通用的辦法——“競爭中性”。今年的政府經(jīng)濟報告也明確提出了按照競爭中性的原則。“競爭中性”最早1993年由澳大利亞提出，后被經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)進一步擴展固化，在跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)中作為專門的一章對其進行詳細描述。競爭中性是國際話語。“競爭中性”，是一個有操作性的治理框架，從經(jīng)營業(yè)務(wù)區(qū)分、成本監(jiān)管、回報率要求、補貼監(jiān)管、稅收中性、監(jiān)管中性、信貸中性以及政府采購中性等方面來規(guī)制國有企業(yè)。但在中國能否做到?估計挺難，我們盼望它能實現(xiàn)。

二、混改面面觀

1、混改的定義：

混改是國有資本與非國有資本通過共同投資于一個標的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度安排。從這個角度來講，混改不是新話題，而是一個歷史話題，從八十年代中期開始的國資改革就已是實際意義上的混改。有人把中國未來的混改走向比喻為“五指模型”，中國經(jīng)濟就像手掌的五個指頭——大拇指是純而又純的國有企業(yè)，涉及到國計民生、國家安全、公共網(wǎng)絡(luò)，存在且個頭不小，但個數(shù)不會太多;小拇指是純而又純的民營企業(yè)，即家族企業(yè)、夫妻店，可能數(shù)量有千千萬，但體量必然不大;中間三根手指是絕大多數(shù)情況，國資中有民資，民資中有國資，這也是今后中國經(jīng)濟形態(tài)、企業(yè)形態(tài)的主體部分。

2、混改的必要性與可行性

在講國企的優(yōu)勢與劣勢時，已經(jīng)提到了混改的必要性。必要性有四點，一是調(diào)動員工積極性，二是推動機制變革，三是科技進步變革要求混改，四是有利于適應(yīng)不確定性。

可行性體現(xiàn)在，中央提供的政治環(huán)境、非國有資本為混改提供的資本可能性、信息時代的發(fā)展以及國際環(huán)境的變化。

3、混改的三個方向

混改從出資方資金走向來看，可描述為三個走勢。一是國有資本參與國有企業(yè)，本質(zhì)上應(yīng)該不算混改，但暫算在混改的話題內(nèi)，中央企業(yè)與地方企業(yè)交叉持股，有央企+央企，央企+地企和地企+地企三類。雖然還都是國有，但多個主體顯然比國有獨資在資源、活力和制衡上要好。

二是民營企業(yè)參與國有企業(yè)，這是目前混改的主流形式，利用產(chǎn)權(quán)市場、現(xiàn)代化的信息手段在最大范圍內(nèi)把一個國有企業(yè)要進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的信息公之于眾。

三是國有資本進入民營資本，通過制度安排，引導一部分國有資本以基金的方式進入到優(yōu)秀的民營企業(yè)特別是具有國際競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)中來，成為積極財務(wù)投資人，不控股，而是通過參股增信，與優(yōu)秀的民營企業(yè)保持長期的戰(zhàn)略協(xié)同，既達到國有資本的保值增值，又與民營企業(yè)共同成長，推動中國經(jīng)濟登上新的臺階。

4、混改的幾種方式

目前混改主要有七種方式——產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股、新設(shè)合資、并購投資、資產(chǎn)處置、PPP、改制上市。如果再把基金PE也理解為混改，就有共八種。

5、當前混改的困境

混改面臨著許多困境，首先是擔心與遲疑依然存在，其次是動力機制不足，目前為止還處于試點，缺乏基層的積極性，最后是混改的行為主體和受益方不清晰，積極的主體無權(quán)決策，有權(quán)決策的主體并不積極。

6、需要突破的問題

目前的混改還需要突破幾個問題。首先，高層在戰(zhàn)略層面要下決心，其中很重要的一點，是要把商業(yè)競爭類的國有企業(yè)退出控股地位。其次，在法律層面與政策層面，要真正保護非國有股東的合法權(quán)益，改變現(xiàn)在民企股權(quán)與國企股權(quán)不平等的情況。再次，要給員工持股創(chuàng)造更為寬松的環(huán)境，員工持股是改變國有企業(yè)體制機制和長期激勵問題的根本措施。最后，不應(yīng)把混改企業(yè)領(lǐng)導人視同黨政機關(guān)干部。

三、PE助力國企混改

1、股權(quán)資本

在中國，長期股權(quán)資本形成機制嚴重不足，現(xiàn)代中國沒有經(jīng)歷過資本原始積累的過程，而且有著畸形的金融結(jié)構(gòu)，以銀行為代表的間接融資和很多基金出資方相比而言，管理邏輯與股權(quán)管理邏輯思維體系完全不同。但私募股權(quán)投資基金是隨著企業(yè)制度逐漸演進而產(chǎn)生的，是時代進步的產(chǎn)物。

2、PE的靈魂與神韻

從農(nóng)業(yè)文明時期進入工業(yè)文明時期后，公司制成為主流，出資人、管理人與勞動者相分離，引入了有限責任，催生了今天的市場經(jīng)濟。但隨著公司體量擴大，大股東越來越少，積極的出資人由管理層變成了實際控制者，他們對于長期收益的關(guān)注往往少于即期收益。PE的出現(xiàn)，把有限責任與無限責任疊加在一起，把出資人和管理人兩個角色疊加在一起，巧妙高效地結(jié)合了資本與人本。同時，PE是社會化的資本集合，極大地擴大了資本的來源，弱化了資本的所有制色彩，很好的適應(yīng)了技術(shù)進步與分散化定制的社會進步要求。

3、國資基金小議

國資基金近年來發(fā)展十分迅猛，是基金行業(yè)的新巨頭，它的品牌和信用優(yōu)勢非常明顯，但是團隊持股狀況不盡如人意，機制雖有所優(yōu)化，但仍需改進。LP的GP化傾向也應(yīng)引起注意。

4、混改是當今中國最大的投資機會

國資基金體量巨大，效益與收益潛力明顯。PE的人才優(yōu)勢很有可能極大彌補國有企業(yè)激勵不足和人才不足的問題。賦能式的PE投資，不僅僅能帶來資本，還能帶來包括技術(shù)、并購、市場銷售、商業(yè)模式優(yōu)化等一系列的賦能式行為。綜合來看，這些將對PE投資者帶來極大的機會。

5、國富資本的混改思路

國富資本在做結(jié)構(gòu)調(diào)整基金的混改條線。國富資本的投資標準是產(chǎn)業(yè)有發(fā)展，價值有空間，團隊有持股，退出有安排。操作方式是通過成為企業(yè)積極的財務(wù)投資人，推動團隊持股，與上級合作優(yōu)化資產(chǎn)，并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，促進政策松綁，幫助國企剝離低效率的資產(chǎn)，并購高效率的資產(chǎn)，逐漸為企業(yè)進行政策上、活力上的松綁。我們希望讓混改的企業(yè)心情舒暢的做大做優(yōu)，義不容辭的保值增值，光明正大的分享成果。

上海國盛資本管理有限公司總經(jīng)理、上海國企改革發(fā)展股權(quán)基金負責人周道洪表示，中國經(jīng)濟現(xiàn)階段面臨改革開放四十年以來最大的關(guān)口，最難的經(jīng)濟大考。如何闖關(guān)經(jīng)濟大考?經(jīng)濟改革的突破口在哪里?我們需要對經(jīng)濟體進行全面體檢，找到導致亞健康的根源，全面推進深化改革。大國經(jīng)濟不乏回旋余地，但真正能夠出奇制勝做出錦繡文章的，看來看去，量大面廣的國資國企才是改革見效最快的發(fā)力點。財政部的“大數(shù)據(jù)”是這樣的：2017年全國國資總額454.5萬億元，權(quán)益總額109.2萬億元;全國國企(不含金融企業(yè))資產(chǎn)總額183.5萬億元。相對我國經(jīng)濟總量90萬億元GDP而言，如此重量級領(lǐng)域的深化改革和效率提升，必將對我國經(jīng)濟總量產(chǎn)生蔚為壯觀的當量沖擊。這也將是史詩級的結(jié)構(gòu)性大改革，必將帶動中國經(jīng)濟實現(xiàn)新的起飛!

關(guān)于國資國企改革，十八大以來，明確混改作為突破口;十九大以來，強調(diào)做強做優(yōu)做大國有資本，提出以管資本為主，探路國企資本化。可見，國資國企改革的套路已經(jīng)清晰可見：從混合所有制，到以管資本為主;從國企資本化，到國資基金化。PE正是實現(xiàn)混合所有制和國企資本化的金鑰匙，是長期資本、權(quán)益資本和創(chuàng)新資本的加工廠，有利于將國有企業(yè)、國有資產(chǎn)從僵化、硬化、老化、固化的實物形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閲�有資本、股權(quán)、產(chǎn)權(quán)的價值形態(tài)，有望順暢流動，活力大增，成為滲透到整個經(jīng)濟體每一根毛細血管的新鮮血液和活化因子，進而支撐起整個國家經(jīng)濟發(fā)展。長期困擾我國經(jīng)濟的長期資本、權(quán)益資本、創(chuàng)新資本等問題也將迎刃而解。一言以蔽之，國企資本化改革的奇效大抵是這樣的：我們不再是我們!我們依然是我們!

有限合伙是商業(yè)文明的創(chuàng)舉，是人合與資合的有機體。這也是PE基金的基石。PE基金在接入權(quán)益資本、對接實體經(jīng)濟方面解決了“最后一公里”的問題，完成了將金融資本轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本、權(quán)益資本、創(chuàng)新資本的過程，是權(quán)益資本形成最重要的創(chuàng)新金融工具和制度安排。2003年以來，全球創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過PE基金取得的權(quán)益資本，已經(jīng)遠超過資本市場IPO，2018年達到六倍。這說明在全球范圍內(nèi)，PE已經(jīng)成為服務(wù)實體經(jīng)濟和創(chuàng)新經(jīng)濟最主要的渠道。

近年來，國資背景基金迅速崛起，也成為LP最主要的來源，這是一個積極現(xiàn)象。過程中出現(xiàn)了一些異化，包括LP開始GP化等，需要高度重視并澄清。國有控、參股的治理模式是從有限公司引申出來，根據(jù)股權(quán)比例決定控制程度。而基金中“管理公司GP+基金”的模式，是一種管理契約關(guān)系，相當于物業(yè)管理公司和業(yè)主的關(guān)系，決不能簡單套用有限公司的控制權(quán)模式。即使一支國資基金所有LP全部是國有企業(yè)，都不應(yīng)該界定為國有控股，它其實只是國有資金的一個集合計劃而已。這就好比國有企業(yè)把物業(yè)交給物業(yè)管理公司管理，難道會要求參股或控股物業(yè)管理公司嗎?外資基金幾乎看不到LP參與GP決策，出錢的根本不會攪和到管錢的里面去參與投資決策。如果國有企業(yè)探索“管理公司+基金”模式，繼續(xù)追求GP控股，很容易產(chǎn)生異化，難以吸引到領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)秀專業(yè)團隊，最終效果存疑，得不償失。我們必須解放思想，否則就把好好的金融工具用偏了，最終難以發(fā)揮實質(zhì)性效果。國資基金要助力國企混改，就要遵循基金運作的一般規(guī)律，交給專業(yè)團隊來管理和運作，國有企業(yè)最好是立足做聰明的LP，或者做母基金，選擇優(yōu)秀的GP，這樣才能真正提升效率和效益。這也是我們未來的發(fā)展方向。全國社保基金本質(zhì)就是以母基金這種模式運作的，效率高了很多。國有企業(yè)真要做股權(quán)投資的話，最理想的平臺恰恰是投資公司，而不是“管理公司+基金”模式。

國企資本化是改革的大方向，管資本本質(zhì)是為了提升效率和效益。在這一背景下，國資基金化運作必將是大勢所趨，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。實踐中，無疑會涉及到國資改革的大思考。國資委等政府部門其實完全沒有必要再就國資基金制定專門的管理辦法，因為基金業(yè)協(xié)會已在進行專業(yè)監(jiān)管，再出臺管理辦法則是突出強調(diào)了國資的特殊存在，背離競爭中性的原則。在前幾輪新經(jīng)濟發(fā)展時，為什么國有資本會集體缺席，為什么在騰訊、阿里、華為中看不到國資的身影?主要因為國資基金當時還未出現(xiàn)，國企的機制又不匹配。近年來，得益于國資基金的崛起，獨角獸及新經(jīng)濟企業(yè)中開始頻頻出現(xiàn)國資的身影。這說明國有資本開始流動起來，在優(yōu)化國資布局中主動作為了。我們應(yīng)該感到高興，積極擁抱、鼓勵、保護國資的這一可喜變化，千萬不要在萌芽狀態(tài)中將其扼殺了。

國富資本董事長、原北京產(chǎn)權(quán)交易所黨委書記、董事長熊焰表示，基金是一種社會資本的集合方式，它基于信托關(guān)系，不同于有限責任公司和股份有限公司的出資人決策機制，一般意義上出資方不應(yīng)該參加投決會。目前為止，國家把基金都理解為社會資本，沒有所有制的標簽。

做國資基金時有兩個“敬畏”。一是敬畏規(guī)律，既然用的是PE的殼，行的是PE的形式，就要遵從PE的根本規(guī)律，也即人本與資本相結(jié)合，尊重“人”這一核心資源、核心能力，尊重基金經(jīng)理，給予他們充分的授權(quán)。二是敬畏市場。敬畏規(guī)律、敬畏市場才能搞好國資基金，否則這只是一種套利行為。

申能誠毅股權(quán)投資有限公司總經(jīng)理楊波分別從目的、手段、判斷三個方面分享了感想。

第一是目的。今天的主題是PE助力國企混改，國有企業(yè)股權(quán)的價值提升是在靜態(tài)中消耗還是在動態(tài)中發(fā)展，是一個很核心的問題。黨的十八屆三中全會提出要全面深化國有企業(yè)改革，進行混合所有制，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，讓所有利益相關(guān)方實現(xiàn)更高的收益和回報，這是核心的要義，目的是提升國有企業(yè)股權(quán)價值。

第二是手段。第一個例子，某能源央企的銷售公司前幾年進行了混改，由其他國資背景的機構(gòu)股東參與其中，但混改效果不明顯。第二個例子，某上海日用化學品領(lǐng)域的國企引入了民營企業(yè)參股，結(jié)果也不理想�；旄牡闹刂兄�重就是要把核心管理層也混進去。要義氣相投，理念相契，文化相合，基因相似，這些手段對混改是有幫助的。

第三是判斷。股權(quán)投資基金有存續(xù)期，因此不可能和企業(yè)天長地久，但在約定的存續(xù)期內(nèi)對企業(yè)是全身心投入的。優(yōu)秀的PE恰恰是最富有契約精神和信托責任、信托意識的股東，能為企業(yè)帶來提升和幫助。優(yōu)秀的PE基金，也是和國有企業(yè)家的利益的最具有一致性的，在三五年內(nèi)對接各種資源，把企業(yè)共同做大做好，從而實現(xiàn)更高的價值回報。

國資委要想有效管控國資基金，要從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上分別考慮。國資委關(guān)注國有企業(yè)的保值增值是戰(zhàn)略，具體戰(zhàn)術(shù)上讓企業(yè)來完成。以誠毅為例，誠毅本身是國企混改的一個標的，隸屬于申能集團，作為其進行股權(quán)投資的市場化、專業(yè)化團隊，從2012年開始進行了一些主動的探索，在項目層面強制跟投。2016年誠毅2.0版本誕生，以母子基金聯(lián)動的方式，申能誠毅股權(quán)投資公司是母基金，只投資于誠毅系管理人。實際上，混合所有制的子基金、子管理公司都在三級層面，市場化運作與社會資金、社會資源形成主題各異、階段各異，但圍繞著能源技術(shù)、節(jié)能環(huán)保技術(shù)、先進制造、高端裝備領(lǐng)域等進行了大量探索，并在探索中實現(xiàn)了團隊在管理公司超過50%的持股，比例不可謂不大。

誠毅的母子基金探索，仍然是國資任命下的混合所有制管理公司，仍然尊崇在國有產(chǎn)業(yè)集團領(lǐng)導和人事的任命下。過程中，團隊獲得了超額收益的分配權(quán)，我們的利益與出資人的利益得以高度捆綁在一起。經(jīng)過這幾年的探索，收效顯著。當實現(xiàn)了體制機制的優(yōu)化之后，即使是國有的團隊，仍然能夠創(chuàng)造出更好的收益，為股東、出資人創(chuàng)造盡量高的回報。

信熹資本創(chuàng)始管理合伙人、上海北外灘金融研究院執(zhí)行院長蘭有金提了三點想法。第一，中國特色社會主義市場經(jīng)濟體制下的國有企業(yè)，需要強調(diào)中國特色社會主義，還要加強國有企業(yè)市場化屬性的改革。過去三十年來，這兩者之間一直在調(diào)整，也有很多亮點和教訓。國有企業(yè)混合所有制改革，如何混很重要，混合是手段，是物理反應(yīng);要把改革當做目的，如何改更關(guān)鍵，改得好才能產(chǎn)生化學反應(yīng)。

第二，激勵機制是國有企業(yè)混合所有制改革面對的一個挑戰(zhàn)。不僅是國企經(jīng)營者“不想干”，還有“不敢干”和“不能干”的問題。“不敢干”和“不能干”比較復雜，國有企業(yè)的企業(yè)家精神是被約束的，國企干部既擔任企業(yè)家的角色，也擔任隱性公務(wù)員的角色，雖然享受了兩方面的優(yōu)勢，但如果因為非市場化困住手腳而出現(xiàn)問題，監(jiān)管部門就會認為是對國企管理不嚴導致的。我們投資國有企業(yè)的時候，必然要求一定要有員工和管理層參與持股，且要與外部投資機構(gòu)相同價格，這是解決激勵約束當中的必然要求。

第三，國有企業(yè)要管資本，而不是管資產(chǎn)。八十年代，我們的國有企業(yè)承擔的不僅是企業(yè)的任務(wù)，還是我們國家調(diào)控經(jīng)濟的拐杖和工具。目前我們做到了形式上的“管資本”，但沒有真正做到以董事會和股東會為核心決策的公司治理。如果能夠做到真正的“管資本”，做到所持股權(quán)能夠成為具有流通能力的“類標準化產(chǎn)品”，能夠買的進、賣得出，很多問題將得到解決。“管資本”比較大的挑戰(zhàn)，是董事會、黨委會和股東會之間的關(guān)系。黨委會加強黨建和來管大事是最佳狀態(tài)，但目前的治理結(jié)構(gòu)下，黨委會更傾向于管下周是否要招投標這樣的小事。

來源：陸家嘴金融網(wǎng)

圖片來源：找項目網(wǎng)

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