從股權(quán)多元化到混合所有制，體現(xiàn)為國企“混改”中引入更廣的資金來源、采取更多的混合方式、實施更大的改革力度，其本質(zhì)是用市場力量撬動國資價值。升級版的“混改2.0”有哪些特點值得借鑒?

　　從股權(quán)多元化到混合所有制，體現(xiàn)為國企“混改”中引入更廣的資金來源、采取更多的混合方式、實施更大的改革力度，其本質(zhì)是用市場力量撬動國資價值，這是國資國企改革走到今天必然的一個要求和結(jié)果，而作為政策瓜熟蒂落、實踐風(fēng)生水起的2017年，注定將成為新一輪國資國企改革歷程中的“混改”之年，如何來觀察作為升級版的“混改2.0”?我們從梳理目前最新鮮出爐且被高頻關(guān)注的若干案例的方案設(shè)計出發(fā)，歸納了目前國企混改的特點和成因。

　　總結(jié)這些案例的方案設(shè)計特點及其原因有：

　　一是在混改“標(biāo)的”的選擇上，以商貿(mào)、物流等充分競爭性行業(yè)為主。無論是央企還是地方國企都將處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)作為“混改”的先鋒，其中原因，一方面這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域越來越需要平臺化、分享化、生態(tài)性的全產(chǎn)業(yè)鏈作為核心競爭力(例如鋼鐵互聯(lián)網(wǎng)交易中上海鋼聯(lián)和找鋼網(wǎng)等就由于其第三方共享平臺優(yōu)勢而較之脫胎于國有鋼企的歐冶云商具有優(yōu)勢)，國企需要在更大地域和業(yè)務(wù)空間上進(jìn)行布局;另一方面，在這些領(lǐng)域民營和外資企業(yè)確有優(yōu)勢，國企也易于找到能夠化解自身債務(wù)難題、促進(jìn)自身業(yè)務(wù)創(chuàng)新、挖掘公司潛在價值、激發(fā)公司運作效率的戰(zhàn)略合作伙伴;最后，從充分競爭的商業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行“混改”也是響應(yīng)國發(fā)〔2015〕54號中對分類推進(jìn)國企混合所有制改革意見的政策要求。

　　二是在“混改”資金的選擇上，幾乎做到了所有類型資金的廣泛參與。多家試點案例中，不僅有央企國資、地方國資、民營企業(yè)資金的參與，還有外資，以及內(nèi)部核心員工持股等多種資本形式參與，例如，歐冶云商和東航物流在混改中都涵蓋了央企國資、地方國資、民營資本、外資以及內(nèi)部員工持股。

　　三是在“混改”中都高度重視員工持股并積極實踐。國企混改中員工持股的改革大踏步前進(jìn)。從近期的案例看，山東交運力度最大，員工持股比例到了上限的30%。歐冶云商占總職工12%的126名核心員工持股5%。上海建科作為市屬一級國企也計劃在第二輪“混改”后積極研究員工持股計劃，進(jìn)而形成更有效率的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

　　四是在“混改”后的股權(quán)結(jié)構(gòu)上，力圖構(gòu)建 “三足鼎立”的架構(gòu)，甚至有優(yōu)質(zhì)企業(yè)敢于轉(zhuǎn)制為國有參股企業(yè)。通過“混改”，形成相對制衡的“三方混合持股”架構(gòu)是打破“一股獨大”完善現(xiàn)代企業(yè)制度、擴(kuò)大企業(yè)資本金、探索實現(xiàn)上市、優(yōu)化“管資本”為主監(jiān)管模式等的重要前提基礎(chǔ)�；�于以上原因，近期混改案例的方案設(shè)計中都力圖構(gòu)建更為多元制衡的股權(quán)架構(gòu)。例如，山東交運“混改”后將形成國有資本37%、社會資本33%，員工持股30%的三方相對均衡的股權(quán)格局;央企東航物流國資比重從全資控股下降到45%，放棄絕對控股權(quán);天津“混改”則更是力度空前，天津一商集團(tuán)直接定位為“混改”后改制成國有參股企業(yè)，而擁有6家老字號和14個中國馳名商標(biāo)的天津醫(yī)藥集團(tuán)也擬通過引進(jìn)戰(zhàn)投，將集團(tuán)改制為國有參股或國有相對控股混合所有制企業(yè)。具有優(yōu)質(zhì)資源的國企在混改后不絕對控股，甚至不相對控股，這不僅達(dá)到吸引優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)投拓展業(yè)務(wù)降低資產(chǎn)負(fù)債率，更是對自身發(fā)展的自信，同時也是向外界彰顯“混改”決心和勇氣的表現(xiàn)。

　　五是在“混改”的配套政策上，國有資本投資運營平臺、智囊智庫和基金群等成為“混改”的有力支撐。如果將混改比喻為婚嫁，則一樁好的婚事是需要多方支持和祝福的一個系統(tǒng)工程，包括媒妁之言，婚慶策劃、置辦酒席、打造愛巢，雙方家長和家庭的融洽等等，而本輪國企混改的另外一個重要特點就是更多借助于國有資本投資、運營公司，資本市場，基金，智庫等多個平臺來推進(jìn)和完善混改，以此減少風(fēng)險、提高成功率。例如，令人矚目的山東交運混改，即是在山東國有資本投資運營平臺國惠投資的參與下完成的，通過投資人變更，山東交運由一級國企成為國惠投資的控股公司，進(jìn)而推進(jìn)大力度的員工持股計劃，同時也更為便利的開展增資擴(kuò)股、社�；�金理事會的股權(quán)退出等資本操作，大大提高了混改的效率和規(guī)范性。根據(jù)2017年6月對全國23家省市國有資本投資運營公司的問卷調(diào)查顯示，其中10家公司已推動至少1家持股企業(yè)混改，而9家公司也正在籌備持股企業(yè)混改，總計82.6%的國有資本投資運營平臺已推進(jìn)持股企業(yè)混改。天津在本輪大規(guī)模混改也是充分依托國有投資運營平臺推進(jìn)，并擬在津聯(lián)集團(tuán)下組建100億元規(guī)模的國企混改基金，打造千億母基金群、撬動5000億元社會投資的海河產(chǎn)業(yè)基金也將在國企混改項目中助力。天津為更好推進(jìn)國企改革還專門新成立了國資研究院，重點作為國企混改的智囊團(tuán)。

圖片來源：找項目網(wǎng)

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