東航物流作為東航集團(tuán)的下屬子公司屬于國家全資控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，公司的重大決策沒有協(xié)商余地和溝通渠道，各投資方之間無法建立相互制衡關(guān)系，一定程度上阻礙了東航物流的經(jīng)濟(jì)活力。

因此，東航物流選定了聯(lián)想控股、德邦股份、珠海普東物流引入戰(zhàn)略投資，選擇綠地金融引入財(cái)務(wù)投資，希望能通過混合所有制改革改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

東航物流通過混合所有制改革引入這幾家非公有制企業(yè)后，將不再由東航集團(tuán)完全控股，民營資本與國有資本的協(xié)同合作能形成企業(yè)的股權(quán)多元化。

這種改善或能避免國有資本股東占有最大比例的現(xiàn)象，是對企業(yè)控制權(quán)的規(guī)范調(diào)整，也是國有企業(yè)煥發(fā)生機(jī)與活力的重大機(jī)遇。

一、東航物流集團(tuán)施行“混改”的原因

1、業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)化

東航物流發(fā)展的一直是傳統(tǒng)的航空運(yùn)輸服務(wù)，在物流行業(yè)迅猛發(fā)展的時(shí)期居于行業(yè)內(nèi)落后的位置，與行業(yè)先進(jìn)水平相比，物流倉儲(chǔ)、物流信息化、綜合物流服務(wù)等方面都相形見絀。

伴隨著我國產(chǎn)業(yè)升級的要求和經(jīng)濟(jì)的增長，市場日漸需要更高質(zhì)量更高效的物流業(yè)，傳統(tǒng)的貨運(yùn)業(yè)務(wù)已經(jīng)不能再滿足市場需求，利潤率也很難取得突破。

實(shí)行混合所有制改革后，東航物流可以擁有充足的資金進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過整合發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，打造以新興產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的物流部門，大力推動(dòng)?xùn)|航物流解決方案平臺(tái)服務(wù)商和供應(yīng)鏈平臺(tái)的高端物流建設(shè)。

建立多元互聯(lián)的產(chǎn)業(yè)模式和拓展跨國業(yè)務(wù)，推出產(chǎn)業(yè)直達(dá)和陸上一體化直通物流解決方案等高端產(chǎn)業(yè)，發(fā)展物流的終端業(yè)務(wù)。通過混合所有制改革，企業(yè)可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。實(shí)現(xiàn)企業(yè)向大型航空運(yùn)輸企業(yè)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。

2、公司治理結(jié)構(gòu)不完善

國有企業(yè)集團(tuán)層面關(guān)于公司治理方面的缺陷普遍是治理結(jié)構(gòu)不夠完善，比如市場化環(huán)境下的管理機(jī)制比較落后，缺乏優(yōu)秀的董事成員、監(jiān)事成員或者經(jīng)理層人才等。

東航物流混改前并未設(shè)置監(jiān)事會(huì)，僅有有限監(jiān)事僅曹駿鋒一人。經(jīng)理層也并未設(shè)置次級委員會(huì)，而是由國家選拔經(jīng)理層人員并予以委任，按照國家標(biāo)準(zhǔn)以職位等級高低確定職工工資。

這可以看出東航物流公司的治理體系還不夠健全，監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層人才比較缺乏，治理效率不足，治理能力有待增強(qiáng)。并且，由于其母公司東航是國有企業(yè)，具備國有屬性，其各項(xiàng)工作的開展也需要尋求上級部門指導(dǎo)，按照上級部門的安排和協(xié)調(diào)開展工作。

因此，東航物流應(yīng)在此基礎(chǔ)上考慮優(yōu)化公司治理環(huán)境。要完善董事會(huì)的組成結(jié)構(gòu)，增加戰(zhàn)略投資者的有效席位，按照股權(quán)比例合理分配。并且要增設(shè)獨(dú)立董事，對公司決策和日常經(jīng)營給予客觀獨(dú)立的建議，避免權(quán)力在內(nèi)部過于集中造成而產(chǎn)生相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提升決策效率和決策質(zhì)量。

同時(shí)要設(shè)立健全監(jiān)事會(huì)的機(jī)制，除了股東代表，也要增加職工代表的名額，以便能夠有效的監(jiān)督董事和高管行使公司職能。經(jīng)理層人才也要及時(shí)更新補(bǔ)充，積極從市場中選聘職業(yè)經(jīng)理人，加強(qiáng)人才梯隊(duì)建設(shè)，提高人才質(zhì)量，完善企業(yè)內(nèi)部治理。

3、激勵(lì)機(jī)制不健全

在國企工作的高層人員基本是國有股東，以建議任命為主，具有相應(yīng)的公職，其薪酬按國家的規(guī)定支付。

其實(shí)這種建議任命管理層的方法有很多不足，特別是如果相關(guān)人員的工資水平與單位績效不相符，與市場平均水平出現(xiàn)一定偏差，少數(shù)員工可能會(huì)有不滿情緒，想方設(shè)法謀取其他不正當(dāng)利益。

作為具有國企背景的典型企業(yè)，東航物流的員工激勵(lì)方法還有待豐富和完善，考核方式也需要與時(shí)俱進(jìn)。同時(shí)，東航物流在混改前一直是根據(jù)國有企業(yè)統(tǒng)一的薪資制度發(fā)工資，沒有以市場為導(dǎo)向的招聘流程，相關(guān)人員可能會(huì)依賴“大鍋飯”而不思進(jìn)取，影響企業(yè)整體成長和發(fā)展。

因此，為了避免此類情況的發(fā)生，迫切需要建立一種密切結(jié)合員工發(fā)展及公司收益，提升員工的工作效率的有效激勵(lì)機(jī)制。

二、東航物流“三步走”的混改路徑

關(guān)于混合所有改革的路徑研究結(jié)論眾多，路徑的選擇關(guān)乎企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)混改目標(biāo)，通常有以下幾種混改路徑可供選擇：第一個(gè)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，即股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)給其他內(nèi)部人員或者外部群體。

第二是增資擴(kuò)股，也就是引入新的投資者為企業(yè)注入資金或資源，以達(dá)到資源互補(bǔ)和平衡股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。

第三是員工持股，為員工提供一定比例的股票份額，將員工的利益和公司的業(yè)績掛鉤，激勵(lì)員工更好的工作。

第四是改制上市，就是將公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜乒�司，通過上市提高影響力，吸引更多公眾入股，接受社會(huì)監(jiān)督。東航物流擬定了“三步走”的混改方案，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓、引增資擴(kuò)股、改制上市。綜合運(yùn)用了以上四種方式進(jìn)行混合所有制改革。

1、股權(quán)轉(zhuǎn)讓2016年11月25日，東航物流的混改方案獲批，改革按照三個(gè)階段依次進(jìn)行。2016年11月22日，東航集團(tuán)專門成立了東航產(chǎn)投，2016年11月29日東航股份和東航產(chǎn)投同意以24.3億元的交易價(jià)格完成內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

此次內(nèi)部轉(zhuǎn)讓不涉及資金新增或者外部資源整合，只作為混改前的一個(gè)基礎(chǔ)性輔助工作。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，東航物流成為了東航產(chǎn)投的全資子公司。

此次轉(zhuǎn)讓目的在于將東航物流從東航股份中分離出來，在東航產(chǎn)投旗下專門聚焦于航空物流業(yè)務(wù)的發(fā)展，為業(yè)務(wù)的精細(xì)化和專業(yè)化打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)也響應(yīng)了東航物流此前規(guī)劃的三步走方案，為最后一個(gè)階段的改制上市做好準(zhǔn)備。

2016年12月12日，對于內(nèi)部轉(zhuǎn)讓問題，東航集團(tuán)下發(fā)了轉(zhuǎn)讓的有關(guān)批復(fù)，批準(zhǔn)同意旗下子公司東航股份和東航產(chǎn)投的轉(zhuǎn)讓交易。2017年1月，東航股份召開股東大會(huì)進(jìn)行意見決策，此次大會(huì)上具有關(guān)聯(lián)性質(zhì)的股東不具有表決權(quán)，主要聽取了獨(dú)立董事的相關(guān)建議，獨(dú)立董事給出的意見是同意此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2017年2月8日，企業(yè)的工商變更在上海市工商局登記完成，實(shí)現(xiàn)了東航產(chǎn)投百分百控股東航物流的轉(zhuǎn)讓目的。

2、引入戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者

2017年4月5日，東航物流收到東航集團(tuán)同意其增資引股的通知，東航物流著眼市場開始選擇合適的戰(zhàn)略投資者。此間有上百家民營企業(yè)向東航物流表明了強(qiáng)烈的合作意向，經(jīng)過東航物流對自身發(fā)展定位和所需資源的評估后，最終選定了德邦股份、珠海普東物流、聯(lián)想控股、綠地金融、天津睿遠(yuǎn)。

2017年6月東航物流與各方簽訂增資協(xié)議，協(xié)議約定東航物流由原來的100%股權(quán)調(diào)整為45%，剩余的55%股權(quán)份額按照各投資者的出資比例分配。

東航物流對于戰(zhàn)略投資者的選取要考慮企業(yè)內(nèi)部和行業(yè)發(fā)展多方面因素。比如聯(lián)想控股以計(jì)算機(jī)行業(yè)起家，此后一直致力于計(jì)算機(jī)技術(shù)的研發(fā)推廣，在業(yè)務(wù)日漸成熟后，聯(lián)想控股做了進(jìn)一步的商業(yè)規(guī)劃，開始從事金融投資工作。

聯(lián)想控股的幾百家公司中有一部分是與東航物流可以達(dá)成業(yè)務(wù)協(xié)作關(guān)系的，東航物流在后續(xù)的合作中可以收獲一批潛在客戶，與戰(zhàn)略投資者達(dá)成更深層次的合作關(guān)系，為自身未來的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┲С帧?/span>

德邦股份是一家擁有強(qiáng)大物流網(wǎng)絡(luò)的傳統(tǒng)物流公司，東航物流看準(zhǔn)了德邦股份成熟的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，也發(fā)現(xiàn)了德邦股份對于跨境運(yùn)輸?shù)男枨�。在此基礎(chǔ)上雙方互換資源，東航物流為德邦股份提供跨境貨運(yùn)的平臺(tái)，德邦股份幫助東航物流完善業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

尤其是在地面綜合業(yè)務(wù)方面，助力其打造終端一體化平臺(tái)。珠海普東物流是一家發(fā)展成熟的大型綜合性物流服務(wù)企業(yè)，以高端的物流解決方案為發(fā)展主業(yè)，與東航物流的業(yè)務(wù)板塊之一相近。

東航物流與珠海普東物流的協(xié)作是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的結(jié)果，能有效促進(jìn)產(chǎn)業(yè)多元化和物流設(shè)施的更新?lián)Q代，為東航物流的運(yùn)營基地和珠海普東物流的工業(yè)園區(qū)創(chuàng)造規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

綠地金融主要從事金融投資活動(dòng)，實(shí)力雄厚，對未來的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)有明確的投資規(guī)劃，資金實(shí)力非常雄厚。東航物流引進(jìn)綠地金融在財(cái)務(wù)方面效果顯著，企業(yè)的融資問題得到了解決，未來的資金流鏈條也得到了有效鞏固，助力企業(yè)聚焦核心業(yè)務(wù)，擺脫后顧之憂。

3、員工持股

為了保證混改后員工的工作效果，東航物流也在積極推行員工持股方案以充分激勵(lì)員工。員工持股方案中員工持股比例是發(fā)行前總股本的10%，本次持股人員面向的是公司的核心業(yè)務(wù)人員及優(yōu)秀骨干人才，鎖定期為上市后的36個(gè)月。

員工持股計(jì)劃中員工可能面臨的難題是高額的出資價(jià)格，為了解決這一難題，東航物流允許部分員工通過上海睿遠(yuǎn)持股平臺(tái)向上海代鈺企業(yè)簽訂借款協(xié)議，也就是質(zhì)押員工本人在天津睿遠(yuǎn)持股平臺(tái)上所持有的股份，如果員工沒能及時(shí)還款，其在東航物流的股權(quán)份額將悉數(shù)為上海代鈺企業(yè)所有。

此外，此次員工持股方案中員工并不是直接持有公司股權(quán)，而是間接持有。天津睿遠(yuǎn)擁有另外五家企業(yè)的股份，東航物流的員工通過享有這五家企業(yè)的股份而在天津睿遠(yuǎn)持股平臺(tái)上持股。

此舉是為了幫助持股平臺(tái)預(yù)防員工持股金額較高產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這五家企業(yè)均為有限合伙企業(yè)，當(dāng)員工退出持股計(jì)劃時(shí)，多家有限合伙企業(yè)的連帶責(zé)任能盡量幫助彼此減輕資金回購壓力。

通過實(shí)施員工持股計(jì)劃，不僅為員工提供了一定比例的份額，更設(shè)身處地的解決了員工面臨的資金難題。有效踐行了員工激勵(lì)策略，增強(qiáng)了員工的奉獻(xiàn)意識(shí)，使員工能在企業(yè)的日常決策中表達(dá)自己的想法。這有利于企業(yè)各類業(yè)務(wù)的科學(xué)高效執(zhí)行，為公司業(yè)務(wù)長期向好的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的保障。

4、改制上市

東航物流的三個(gè)階段的混改方案中最后一步是改制上市，其實(shí)最初的內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓也為最后的上市打下了基礎(chǔ)。2018年12月東航物流提交了轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜朴邢薰�司的申請，并獲得了批準(zhǔn)，順利完成了股份制改革。

2019年6月，東航物流先是接受了上市前的輔導(dǎo)工作，符合了上市標(biāo)準(zhǔn)，緊接著收到了證監(jiān)會(huì)關(guān)于此前報(bào)送申請的受理通知。2019年7月5日，東航物流發(fā)布了招股說明書，提到本次新股數(shù)額最多約1.5億元，占全部股本的十分之一。

2020年受新冠肺炎疫情影響，貨運(yùn)市場需求急劇增加，東航物流作為東航旗下的綜合物流服務(wù)平臺(tái)，積極開展“客機(jī)載貨”業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了23.69億元的凈利潤，較2019年度增長200.70%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢。

最終，2021年3月11日證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)通過了兩年前的上市申請，并允許在5月7日首次發(fā)行新股。2021年6月9日，東航物流以3319.96萬元的成交額在上海證券交易所掛牌上市。

在東航物流順利上市后，東航集團(tuán)的兩大主要航空業(yè)務(wù)也都實(shí)現(xiàn)了上市，這也是中國第一家達(dá)此成就的大型航空集團(tuán)。

東航物流作為民航業(yè)第一家實(shí)施混改的企業(yè)，通過實(shí)施多層次、系統(tǒng)化的正向激勵(lì)約束體系，有效激發(fā)了基層和管理層的主觀能動(dòng)性，貫徹和落實(shí)了政策指導(dǎo)原則，真正實(shí)現(xiàn)了健全內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、提高激勵(lì)效果、聚焦核心業(yè)務(wù)、提升經(jīng)營效率的目標(biāo)，符合混改的指導(dǎo)精神。在激發(fā)基層和管理層的主觀能動(dòng)性、有效降低成本、提升運(yùn)營效率方面取得了初步成果。

來源：財(cái)論道場

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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