國(guó)企混改是深化國(guó)有企業(yè)改革的重要任務(wù)，涉及國(guó)有資產(chǎn)交易，根據(jù)《中華人民共和國(guó)資產(chǎn)評(píng)估法》(“《評(píng)估法》”)和國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)法律法規(guī)，混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估屬于法定評(píng)估范疇，是維護(hù)國(guó)有資產(chǎn)和民營(yíng)資本的合法權(quán)益，構(gòu)建混改企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。

多年來(lái)的國(guó)企改革實(shí)踐表明，國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值是否客觀公允體現(xiàn)、國(guó)有資產(chǎn)是否得到切實(shí)保護(hù)是改革順利推進(jìn)的重要內(nèi)容。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是積極助力推進(jìn)混改和防范國(guó)有資產(chǎn)流失的重要環(huán)節(jié)。

國(guó)企混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性及作用

混改過(guò)程中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的必要性

根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，絕大多數(shù)涉及國(guó)有資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系變動(dòng)的行為，都必須進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估�；旄钠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估成為國(guó)企混合所有制改革過(guò)程中必不可少的環(huán)節(jié)。

混改過(guò)程中需要嚴(yán)格執(zhí)行現(xiàn)有定價(jià)和評(píng)估政策

《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)(國(guó)發(fā)〔2015〕54號(hào))》明確提出，要健全國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制。按照公開(kāi)公平公正原則，完善國(guó)有資產(chǎn)交易方式，嚴(yán)格規(guī)范國(guó)有資產(chǎn)登記、轉(zhuǎn)讓、清算、退出等程序和交易行為。資產(chǎn)評(píng)估是確定國(guó)有資產(chǎn)交易價(jià)格的必要基礎(chǔ)。

混改過(guò)程中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的，主要是為涉及國(guó)有資本的交易價(jià)格確定提供參考依據(jù)。評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立、公正、科學(xué)地開(kāi)展評(píng)估，是保證國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果真實(shí)、客觀和公允，防止國(guó)有資產(chǎn)流失的重要舉措。

解決國(guó)企混改過(guò)程中定價(jià)的敏感與難點(diǎn)問(wèn)題

在混改過(guò)程中，股權(quán)多元化會(huì)涉及到眾多參與方，如國(guó)有資本出資人、資產(chǎn)占有方、投資人等，各方的利益訴求點(diǎn)有所不同。國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估是國(guó)企混改中重要的基礎(chǔ)性工作，為交易定價(jià)這一敏感問(wèn)題提供助力，需要由專業(yè)、獨(dú)立、有公信力的評(píng)估機(jī)構(gòu)參與。

助力國(guó)企混改，實(shí)現(xiàn)國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展

評(píng)估機(jī)構(gòu)參與國(guó)企混改方案的設(shè)計(jì)，可以整體把控混改風(fēng)險(xiǎn)。作為價(jià)值評(píng)估、判斷、定價(jià)的專業(yè)手段以及現(xiàn)代高端服務(wù)業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的重要專業(yè)力量，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以有效助力混合所有制改革，有效實(shí)現(xiàn)國(guó)企高質(zhì)量發(fā)展。

國(guó)企混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方方面面

混改過(guò)程復(fù)雜，參與方眾多，利益訴求不盡相同

鑒于國(guó)企混改的重要性，特別是針對(duì)國(guó)有企業(yè)混合制改革過(guò)程中，如何平衡參與混改各方利益，有效防止國(guó)有資本流失，引起各界的廣泛關(guān)注。而企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為混改交易的利益協(xié)調(diào)機(jī)制，在整個(gè)混改過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。

通常整個(gè)混改環(huán)節(jié)會(huì)涉及眾多的參與主體，一般包括政府監(jiān)管部門(mén)、出資人、資產(chǎn)占有方、國(guó)有企業(yè)職工、審計(jì)評(píng)估中介機(jī)構(gòu)、外部投資人等，各方利益訴求的復(fù)雜性，增加了混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)評(píng)估機(jī)構(gòu)相應(yīng)的執(zhí)業(yè)難度。

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估是國(guó)企混合所有制改革中一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性工作。正確理解和準(zhǔn)確把握國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，有助于混合所有制改革過(guò)程中國(guó)有資產(chǎn)的交易流程更為依法合規(guī)。

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估與交易定價(jià)的關(guān)系

國(guó)有混改評(píng)估的工作出發(fā)點(diǎn)為企業(yè)決策層與相關(guān)投資者進(jìn)行投資決策提供價(jià)值參考依據(jù)。實(shí)務(wù)操作中，評(píng)估工作一般在混改交易投資決策之前，由于交易方案、交易條件、資本市場(chǎng)情況都在變化之中，評(píng)估機(jī)構(gòu)往往僅能在一定前提條件下提供相關(guān)的評(píng)估意見(jiàn)。交易雙方及其他報(bào)告使用人應(yīng)當(dāng)參考評(píng)估結(jié)果，根據(jù)混改企業(yè)自身情況、交易雙方博弈狀況、資本市場(chǎng)供需變化等具體因素進(jìn)行最終決策。評(píng)估機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)在此過(guò)程中積極發(fā)揮作用，就交易定價(jià)提供合理的專業(yè)建議。

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型

對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，一般要求評(píng)估方法與價(jià)值類型相匹配。按照中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)(“中評(píng)協(xié)”)發(fā)布的《資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見(jiàn)》，價(jià)值類型包括市場(chǎng)價(jià)值和投資價(jià)值、在用價(jià)值、清算價(jià)值、殘余價(jià)值等市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類型。選擇不同的價(jià)值類型，評(píng)估的結(jié)果將有所不同，有時(shí)甚至?xí)�產(chǎn)生很大的差異。價(jià)值類型的選取，取決于市場(chǎng)條件、資產(chǎn)使用狀態(tài)、評(píng)估目的等因素。推進(jìn)混改過(guò)程中，評(píng)估人員要根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為的不同，恰當(dāng)選擇適用的價(jià)值類型。

目前混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，普遍采用的價(jià)值類型是市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值與投資價(jià)值不同，不反映特定投資者的特定交易后協(xié)同效應(yīng)的影響和由此帶來(lái)的價(jià)值增量。

因此，會(huì)出現(xiàn)投資價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值的現(xiàn)象，而投資價(jià)值同樣對(duì)交易定價(jià)具有參考作用。我們關(guān)注到，實(shí)務(wù)操作中出現(xiàn)了市場(chǎng)價(jià)值不應(yīng)該成為混改評(píng)估項(xiàng)目的唯一選擇的相關(guān)探索。這一傳統(tǒng)思維的突破，在一定程度上，更符合混改的市場(chǎng)化需求，有利于國(guó)有資本增值保值的根本目標(biāo)。因此混改工作對(duì)評(píng)估人員提出了更高的專業(yè)要求，即，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型不應(yīng)因循守舊，要著眼于實(shí)際，進(jìn)一步考慮投資價(jià)值的適用性。

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的評(píng)估方法

評(píng)估方法的合理選取是客觀公正的評(píng)估結(jié)論的重要基礎(chǔ)�！对u(píng)估法》要求資產(chǎn)評(píng)估需要采用兩種以上的評(píng)估方法，通常采用兩種以上方法相互驗(yàn)證也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)踐要求之一。從理論上講，在相對(duì)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，如果不存在資產(chǎn)的購(gòu)建成本與效用嚴(yán)重不對(duì)稱的情況，運(yùn)用多種方法對(duì)同一資產(chǎn)評(píng)估，其結(jié)果不應(yīng)存在重大差異。但實(shí)踐中各種評(píng)估方法的結(jié)果可能相去甚遠(yuǎn)，例如：

對(duì)于重資產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)，如鋼鐵水泥等行業(yè)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期等原因?qū)е露虝r(shí)經(jīng)營(yíng)效益差，利用收益途徑得出的資產(chǎn)價(jià)值可能遠(yuǎn)低于成本途徑。此時(shí)就對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)如何就不同方法的充分利用，以及不同方法得出的結(jié)論互相驗(yàn)證提出了新的挑戰(zhàn)。

某些企業(yè)具備了良好的商業(yè)要素，但尚未在其業(yè)績(jī)中得以充分體現(xiàn)。如果僅因企業(yè)歷史收益不佳，沒(méi)有進(jìn)一步考慮混改實(shí)施后對(duì)企業(yè)效益的影響，簡(jiǎn)單采用歷史信息進(jìn)行評(píng)估，可能不能真實(shí)反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的評(píng)估范圍

對(duì)于國(guó)有企業(yè)混改的評(píng)估范圍，國(guó)有企業(yè)的專利權(quán)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、品牌等無(wú)形資產(chǎn)是否需要納入評(píng)估范圍長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)務(wù)操作中仍有爭(zhēng)議。在上世紀(jì)九十年代中后期國(guó)企混改時(shí)期，部分國(guó)有企業(yè)未將這些資產(chǎn)納入評(píng)估范圍，也沒(méi)有納入改制范圍和交易范疇，使得這些無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值在過(guò)往的部分國(guó)有企業(yè)改制中流失。

若在國(guó)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍、改制范圍和出售范圍中沒(méi)有考慮這些無(wú)形資產(chǎn)，將直接導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的“隱性”流失。在國(guó)企混改中，所有相關(guān)資產(chǎn)都應(yīng)納入評(píng)估范圍，尤其需要重點(diǎn)關(guān)注并識(shí)別資產(chǎn)負(fù)債表外的無(wú)形資產(chǎn)，是否被納入評(píng)估范圍。無(wú)形資產(chǎn)與其他類別的資產(chǎn)相比存在如下特征：沒(méi)有實(shí)物形態(tài)、難以辨別和確認(rèn)，與企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)有關(guān)，歷史成本不一定充分代表其價(jià)值。此類無(wú)形資產(chǎn)的識(shí)別，以及在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中充分反映其價(jià)值，具有相當(dāng)?shù)碾y度和挑戰(zhàn)。

因此，混改企業(yè)確認(rèn)評(píng)估范圍時(shí)，不僅需要重視有形資產(chǎn)的評(píng)估，同時(shí)重點(diǎn)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)的識(shí)別及評(píng)估。

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的評(píng)估對(duì)象

絕大部分混改方案都是從國(guó)有資本控股角度進(jìn)行設(shè)計(jì)的。因而混改中的交易標(biāo)的通常是不具有控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)。此時(shí)，評(píng)估對(duì)象和交易標(biāo)的的匹配會(huì)顯得格外重要。實(shí)務(wù)操作中，如果在企業(yè)價(jià)值評(píng)估階段不考慮少數(shù)股權(quán)因素的影響，可能會(huì)對(duì)交易定價(jià)和整體進(jìn)展造成一定的影響。

企業(yè)混改后，對(duì)于顯見(jiàn)的缺乏控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)，流動(dòng)性水平的重要性是顯而易見(jiàn)的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)意識(shí)到對(duì)于混改定價(jià)環(huán)節(jié)，流動(dòng)性影響的考量也是交易過(guò)程中的重要考量因素。

國(guó)企混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)建議

專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力是項(xiàng)目成功的重要因素

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估屬于法定評(píng)估范疇，中評(píng)協(xié)頒布實(shí)施的資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則，對(duì)國(guó)企混改評(píng)估的基本程序作出了相應(yīng)規(guī)范。程序完備和執(zhí)行到位是中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)的底線和紅線。評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行準(zhǔn)則要求的相應(yīng)程序，不能因種種主客觀條件簡(jiǎn)化程序，更不能疏忽大意缺失隨意簡(jiǎn)化某些程序。

例如，國(guó)有企業(yè)混改的評(píng)估程序中，往往需要資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)清查，國(guó)企資產(chǎn)的多樣性、復(fù)雜性增加了評(píng)估人員的清查難度，對(duì)評(píng)估人員的專業(yè)勝任能力提出了較高的要求。又例如，對(duì)林業(yè)權(quán)、海域使用權(quán)、礦權(quán)類資產(chǎn)的清查，則需要有著專業(yè)背景的評(píng)估人員進(jìn)行清查，相比于主要為財(cái)會(huì)背景人員構(gòu)成的評(píng)估機(jī)構(gòu)，實(shí)務(wù)操作中也需要由擁有多重專業(yè)背景以及數(shù)據(jù)分析能力的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和專業(yè)人員開(kāi)展工作。

隨著近年來(lái)“一帶一路”及“走出去”政策的推行，國(guó)有資產(chǎn)也廣泛地存在于全球各地，評(píng)估機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)刭Y源，了解當(dāng)?shù)卣�策，以全球化的視角開(kāi)展評(píng)估工作。

評(píng)估報(bào)告環(huán)節(jié)也至關(guān)重要。評(píng)估報(bào)告不僅包含著評(píng)估結(jié)論，也應(yīng)當(dāng)包含有利于報(bào)告使用者充分理解評(píng)估過(guò)程、評(píng)估信息基礎(chǔ)和評(píng)估結(jié)論的披露內(nèi)容。評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)重視報(bào)告環(huán)節(jié)，高質(zhì)量的評(píng)估報(bào)告不僅使得交易方得以獲得有效信息，也提供了足夠的監(jiān)管抓手，有利于打造有活力、有韌性的良好市場(chǎng)環(huán)境。

除此之外，評(píng)估機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)具有與其他專業(yè)板塊，例如財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、法律盡職調(diào)查、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)等方面的對(duì)接能力，以期更好的為混改評(píng)估提供助力。

評(píng)估方法、結(jié)論的恰當(dāng)選取是價(jià)值體現(xiàn)的重要保障

混改企業(yè)價(jià)值評(píng)估通�？梢圆捎觅Y產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法等三種基本方法，采用兩種以上方法相互驗(yàn)證也是實(shí)踐要求。在選擇了兩種方法進(jìn)行評(píng)估后，報(bào)告結(jié)論選擇哪種方法作為最終結(jié)論，往往成為焦點(diǎn)問(wèn)題。

實(shí)踐中，我們注意到，輕資產(chǎn)企業(yè)，或針對(duì)標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益較好，選取收益法結(jié)論存在一定的合理性。而在標(biāo)的資產(chǎn)為重資產(chǎn)，且收益水平基本上接近社會(huì)平均報(bào)酬水平，使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的結(jié)論存在一定合理性。

評(píng)估方法、結(jié)論的恰當(dāng)選取是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵

但需要特別關(guān)注的是，評(píng)估方法的選擇遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單，也并非一成不變的。評(píng)估方法的選擇依賴于評(píng)估機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷。尤其是企業(yè)混改后，企業(yè)的預(yù)期經(jīng)營(yíng)方式可能發(fā)生的大變化，如控股權(quán)、管理層發(fā)生變化，或者收益預(yù)測(cè)基礎(chǔ)發(fā)生變化，評(píng)估雖然是基于某一現(xiàn)實(shí)時(shí)點(diǎn)狀況，但若預(yù)計(jì)預(yù)測(cè)基準(zhǔn)發(fā)生變化，需尤其關(guān)注評(píng)估方法的選擇和對(duì)評(píng)估結(jié)論造成的影響，防止評(píng)估結(jié)論被不當(dāng)使用。

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圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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