就在天津等地國(guó)資企業(yè)開(kāi)啟“混改總動(dòng)員”的同時(shí)，A股產(chǎn)業(yè)型民資公司也正成為多地國(guó)資相中的標(biāo)的，通過(guò)國(guó)資入主等方式向混改平臺(tái)轉(zhuǎn)變。被業(yè)內(nèi)視為繼2018年國(guó)資紓困入主上市公司熱潮之后，國(guó)資入主正在開(kāi)啟2.0版本。

與上一輪國(guó)資入主熱潮不同，“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+定向增發(fā)”模式的市場(chǎng)熱度正在快速抬升。有投行人士認(rèn)為，這有利于盡快實(shí)現(xiàn)標(biāo)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，同時(shí)表明，上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展能力日趨成為核心考量。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2021年，地方國(guó)有資本對(duì)民營(yíng)企業(yè)的增資注資，對(duì)其大股東的股權(quán)承接，甚至控股權(quán)易主仍然有望延續(xù)較大規(guī)模。

產(chǎn)業(yè)型民資公司成混改平臺(tái)

開(kāi)年以來(lái)，國(guó)資入主民營(yíng)A股公司迅速進(jìn)入新高潮，本地入主和異地收購(gòu)成為兩條重要路徑。

本地國(guó)資入主的最新案例為蘭州乳業(yè)公司莊園牧場(chǎng)，這家公司登陸A股剛滿3年便將“委身”國(guó)資。1月25日，莊園牧場(chǎng)實(shí)控人馬紅富及莊園投資股東胡開(kāi)盛籌劃分別以4.16億元、1120.12萬(wàn)元的交易對(duì)價(jià)，將合計(jì)持有的莊園投資3200萬(wàn)股股份(占總股本的13.22%)轉(zhuǎn)讓給甘肅省農(nóng)墾集團(tuán)。若交易成功，加上甘肅農(nóng)墾集團(tuán)去年底所認(rèn)購(gòu)的公司非公開(kāi)發(fā)行3793萬(wàn)股股份(占總股本比例為16.23%)，甘肅農(nóng)墾集團(tuán)的持股比例將達(dá)到29.45%，從而成為莊園牧場(chǎng)控股股東，甘肅省國(guó)資委也成為公司實(shí)際控制人。

國(guó)資異地收購(gòu)也在快速推進(jìn)。今年元旦剛過(guò)，佛山瀾海瑞盛就啟動(dòng)受讓青島上市公司東軟載波股東崔健、胡亞軍、王銳轉(zhuǎn)讓的10.37%公司股份，連同此前的大宗交易受讓，將成為東軟載波控股股東，佛山市南海區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局也晉位公司實(shí)際控制人。

此外，包括四川公司三泰控股、湖北公司華燦光電等在內(nèi)，也都從開(kāi)年以來(lái)快速推進(jìn)國(guó)資入主事宜。這一輪國(guó)資入主的新高潮，可以視為2020年國(guó)資收購(gòu)A股公司熱潮的延續(xù)。2020年以來(lái)，有接近50家上市公司實(shí)際控制人由無(wú)控制人、個(gè)人控股變更為具有國(guó)資背景的企業(yè)，變更數(shù)量創(chuàng)6年來(lái)新高。

在中信證券投行部王燦(化名)看來(lái)，國(guó)資入主A股民營(yíng)公司正在迎來(lái)2.0版本。“除了數(shù)量上的井噴，更值得關(guān)注的是國(guó)資入主緣由。”王燦說(shuō)，“與往年因經(jīng)營(yíng)困難、大股東高比例質(zhì)押等原因不同，從去年開(kāi)始，已經(jīng)出現(xiàn)越來(lái)越多地方國(guó)資主動(dòng)出擊成為A股民營(yíng)公司重要股東的案例。”

佐力藥業(yè)是其中代表之一。去年以來(lái)，浙醫(yī)健集團(tuán)曾籌劃受讓佐力藥業(yè)實(shí)控人俞有強(qiáng)所持上市公司15%的股份，并擬認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票，不過(guò)在去年9月，這場(chǎng)浙江省國(guó)資委將成為上市公司實(shí)際控制人的運(yùn)作按下暫停鍵。但同時(shí)，德清縣的現(xiàn)代大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)德清文旅集團(tuán)火速“補(bǔ)位”， 籌劃通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式成為公司第二大股東。由此，佐力藥業(yè)被視為兩級(jí)國(guó)資先后相中的混改平臺(tái)。

在國(guó)資入主A股公司再掀高潮的背景下，部分地方國(guó)資的證券化率開(kāi)始走高。以浙江為例，從2020年開(kāi)始，包括鎮(zhèn)海股份、唐德影視、浙文互聯(lián)等公司相繼宣布易主國(guó)資。這與此前浙江省所確定的國(guó)資改革目標(biāo)密不可分。早在2018年，浙江省曾作出規(guī)劃，到2020年，浙江省國(guó)有經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益位居全國(guó)前列，資產(chǎn)、營(yíng)收規(guī)模“千億級(jí)”企業(yè)達(dá)10家以上，國(guó)有控股上市公司達(dá)65家左右。這也加快了浙江國(guó)資入主A股公司的步伐。

國(guó)資入主呈現(xiàn)新特征

隨著注冊(cè)制IPO的推進(jìn)，以及國(guó)資入主潮起，部分地方省屬國(guó)有控股上市公司平臺(tái)正在快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了當(dāng)?shù)貒?guó)資企業(yè)資產(chǎn)證券化率的抬升。但是，從不少省份所設(shè)立的資產(chǎn)化率目標(biāo)來(lái)看，多地國(guó)資的任務(wù)依然較重。

光大銀行金融分析師周茂華預(yù)計(jì)，2021年，地方國(guó)有資本對(duì)民營(yíng)企業(yè)的增資注資，對(duì)其大股東的股權(quán)承接，甚至控股權(quán)易主，仍然有望延續(xù)較大規(guī)模。

國(guó)資入主正呈現(xiàn)一些新特征。從國(guó)資所相中的標(biāo)的來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì);同時(shí)，與此前北京國(guó)資相中金一文化(貴金屬工藝品)等不同，多地國(guó)資越來(lái)越重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)這一賽道，體現(xiàn)出多地國(guó)資對(duì)于中小型民營(yíng)企業(yè)的扶持態(tài)度和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切愿望。通過(guò)借助國(guó)有資本的資源優(yōu)勢(shì)，新型行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)有望得到規(guī)模擴(kuò)張發(fā)展機(jī)會(huì)。

從民資上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓方式以及入主價(jià)格來(lái)看，也折射著國(guó)資入主2.0時(shí)代的不同點(diǎn)。從去年到今年初的案例來(lái)看，“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+定向增發(fā)”模式的市場(chǎng)熱度正在快速提高，無(wú)論是正在推進(jìn)的莊園牧場(chǎng)控股權(quán)轉(zhuǎn)讓，還是佐力藥業(yè)等公司此前籌劃的國(guó)資入主方案，都采用了這一模式。王燦認(rèn)為，這有利于盡快實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

不過(guò)在此過(guò)程中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的溢價(jià)水平通常會(huì)高于定向增發(fā)。王燦解釋，這主要是因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)的過(guò)程及結(jié)果會(huì)影響到上市公司股東的權(quán)益，并且會(huì)受到監(jiān)管部門對(duì)價(jià)格的約束等。而在協(xié)議轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，由于參與雙方直接交易，且不會(huì)受到二級(jí)市場(chǎng)換手率等因素的影響，交易價(jià)格往往會(huì)有所提高。

周茂華指出，從本輪國(guó)資入主熱潮來(lái)看，一些有經(jīng)營(yíng)、有產(chǎn)業(yè)的上市公司，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓+定向增發(fā)方式，引入國(guó)資成為大股東，原實(shí)控人反而退位二股東，使民資上市公司越來(lái)越呈現(xiàn)出成為混改平臺(tái)的新特征。這表明，上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展正在成為核心考量，而非單純的買殼賣殼交易。

入主后運(yùn)作提速

在王燦看來(lái)，對(duì)入主標(biāo)的可持續(xù)性經(jīng)營(yíng)的關(guān)注，可以視為對(duì)上一輪國(guó)資紓困熱潮中國(guó)資入主模式的優(yōu)化。

回溯2018年之際，面臨部分民營(yíng)上市公司的流動(dòng)性危機(jī)和高比例股權(quán)質(zhì)押，不少地方國(guó)資開(kāi)啟了紓困大潮。有的公司在紓困中久旱逢甘霖，也有的公司在迷惘中燈火下樓臺(tái)。通過(guò)兩年多的時(shí)間證明，部分原來(lái)國(guó)資收購(gòu)的上市公司正在出現(xiàn)消化不良，不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，反而拖累了國(guó)資運(yùn)營(yíng)，多地相繼出現(xiàn)了四川國(guó)資收購(gòu)ST網(wǎng)力后被立案調(diào)查、北京國(guó)資收購(gòu)金一文化后標(biāo)的公司巨虧等代表性案例。

而在本輪國(guó)資入主大潮中，“安全墊”正在明顯增高。以甘肅國(guó)資入主莊園牧場(chǎng)為例，公司董事長(zhǎng)馬紅富就承諾，上市公司2021年至2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于5200萬(wàn)元、5900萬(wàn)元、6700萬(wàn)元。

此外，2.0時(shí)代的國(guó)資入主擔(dān)綱著為實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓艙的重要作用。在國(guó)資日趨主動(dòng)的背景下，此前市場(chǎng)所擔(dān)心的入主之后的機(jī)制問(wèn)題也在趨于舒緩。以華燦光電為例，今年1月下旬，珠海華發(fā)實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資控股有限公司籌劃通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式拿下華燦光電14.44%股權(quán)，將其持股比例進(jìn)一步提升至24.87%，成為公司第一大股東。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅�華實(shí)控股有意通過(guò)改組上市公司董事會(huì)控制上市公司，如華實(shí)控股提名當(dāng)選的董事席位可占半數(shù)以上，上市公司控股股東將變更為華實(shí)控股，實(shí)際控制人將變更為珠海市國(guó)資委。就在國(guó)資入主的消息敲定后不久，華燦光電就推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予的股票期權(quán)數(shù)量為2244萬(wàn)股，激勵(lì)對(duì)象高達(dá)325人，成為華燦光電上市以來(lái)范圍最廣、金額最高的一次激勵(lì)行為。

“在市場(chǎng)的普遍認(rèn)知中，國(guó)企通常具有規(guī)模大、融資能力強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力高的優(yōu)勢(shì)，民企則運(yùn)行機(jī)制更加市場(chǎng)化、強(qiáng)調(diào)資本運(yùn)作、船小好調(diào)頭等優(yōu)勢(shì)。因此，從2018年國(guó)資紓困大潮拉開(kāi)開(kāi)始，就有一種擔(dān)心指向國(guó)資資源配置效率相對(duì)低下和由此導(dǎo)致的企業(yè)活力下降等問(wèn)題。”王燦說(shuō)，“隨著新一輪國(guó)資入主熱潮越來(lái)越多的實(shí)踐，這種擔(dān)心正在快速化解。日后的實(shí)踐會(huì)越來(lái)越多地證明，國(guó)資與民企完全可以在競(jìng)爭(zhēng)中創(chuàng)新，在融合中碰撞新火花，有望使整個(gè)市場(chǎng)在原有基礎(chǔ)上提升一個(gè)層次。”

來(lái)源:證券時(shí)報(bào)

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

混改