一、投資者的選擇動(dòng)機(jī)

戰(zhàn)略投資者的選擇是國企混改當(dāng)中的一個(gè)非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，而在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中其重要性往往容易被忽視。2015年中央出臺(tái)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，此后又出臺(tái)《關(guān)于鼓勵(lì)和規(guī)范國有企業(yè)投資項(xiàng)目引入非國有資本的指導(dǎo)意見》將引入戰(zhàn)略投資者作為國企混改的重要路徑。

戰(zhàn)略投資者不同于財(cái)務(wù)投資者，其投資的目的除了獲取財(cái)務(wù)回報(bào)以外，還有其戰(zhàn)略投資的目的。

引入戰(zhàn)略投資者，企業(yè)不僅可以獲取資金上的支持，也能獲得投資者在公司管理或技術(shù)方面的支持，由于戰(zhàn)投同公司之間一般屬同一行業(yè)或相近行業(yè)，或是產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系，在企業(yè)發(fā)展上有密切聯(lián)系，因此引入戰(zhàn)投有利于雙方在技術(shù)和產(chǎn)品上的互補(bǔ)和協(xié)同發(fā)展。

例如云南白藥混改，在控股集團(tuán)層面引入戰(zhàn)略投資者：新華都的主業(yè)為零售業(yè)，是福建區(qū)域最大的商業(yè)上市公司之一，云南白藥可以借助新華都商超渠道拓展白藥控股及云南白藥旗下日化產(chǎn)品和保健產(chǎn)品的銷售渠道。江蘇魚躍是中國醫(yī)療影像和家用醫(yī)療領(lǐng)域的龍頭民營企業(yè)，其市場化的基因和豐富的市場化經(jīng)驗(yàn)，將有助于白藥控股建立市場化導(dǎo)向的公司治理和決策機(jī)制。

一般來說，戰(zhàn)略投資者的選擇應(yīng)考慮上級部門的要求，也應(yīng)考慮未來戰(zhàn)略合作意向、中長期持股意愿和投資者對公司治理的參與意愿等因素。

(一)上級部門的要求

考慮戰(zhàn)略投資者應(yīng)考慮上級部門的要求。在引入戰(zhàn)略投資者之前上級企業(yè)往往會(huì)根據(jù)地區(qū)發(fā)展要求出臺(tái)政策文件規(guī)定目標(biāo)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的大致范圍和數(shù)量，目標(biāo)企業(yè)需要在充分理解上級要求的情況下進(jìn)行篩選，一方面可以縮小范圍、提高效率，另一方面可以減小方案審批不通過的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)未來戰(zhàn)略合作意向

考慮戰(zhàn)略投資者未來戰(zhàn)略合作意向，投資者應(yīng)具有較好的品牌和聲譽(yù)，具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和市場影響力、業(yè)務(wù)具有互補(bǔ)性，能提供更多的綜合資源上的支持，雙方有較多的業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)，并且投資者應(yīng)認(rèn)同企業(yè)文化，以助于擴(kuò)展深層次的業(yè)務(wù)合作空間。

(三)中長期持股意愿

考慮戰(zhàn)略投資者中長期持股意愿，應(yīng)主要立足于中長期合作意愿，不宜單純著眼于短期財(cái)務(wù)回報(bào);對于被投資企業(yè)中長期戰(zhàn)略方向及實(shí)施安排應(yīng)該需要具備充分的認(rèn)同，并且有能力并有意愿參與并推動(dòng)被投資企業(yè)中長期戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施，具備長遠(yuǎn)投資的戰(zhàn)略眼光。

(四)對公司治理的參與意愿

考慮戰(zhàn)略投資者公司治理的參與意愿，應(yīng)具有自身優(yōu)秀的公司治理文化和管理效率，具備優(yōu)秀的市場化基因，有意愿參與并促進(jìn)被投資企業(yè)治理的進(jìn)一步優(yōu)化，并且充分尊重并理解被投資企業(yè)的治理文化、規(guī)范管理要求。

二、戰(zhàn)略投資者的類型

戰(zhàn)略投資者的選擇可考慮大型央企、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行、民企、私募基金等。

(一)大型央企

考慮大型央企的優(yōu)勢是在戰(zhàn)略合作、業(yè)務(wù)合作方面具備較大的空間，對國有/國有控股企業(yè)運(yùn)作有充分的理解;劣勢是自身國有企業(yè)文化與被混改國企較為接近，對公司治理優(yōu)化可能有局限。

(二)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)

考慮保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為中長期戰(zhàn)略投資者，資金實(shí)力雄厚，投資風(fēng)格穩(wěn)健，股權(quán)投資理念優(yōu)秀，對公司治理有積極意義;劣勢是戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)層面的合作協(xié)同效應(yīng)相對有限、財(cái)務(wù)支持為主。

(三)銀行

考慮銀行的優(yōu)勢是能夠給未來發(fā)展提供全方面的財(cái)務(wù)支持、自身治理規(guī)范，能夠在公司治理方面產(chǎn)生積極作用;劣勢是更多帶著固定收益投資的思維，在中長期股權(quán)投資方面存疑。

(四)民企

考慮民企的優(yōu)勢是民企在戰(zhàn)略合作、業(yè)務(wù)合作方面具備良好空間、具備長期投資屬性;劣勢是財(cái)務(wù)實(shí)力方面略遜色于其他幾類潛在投資者。

(五)私募基金

考慮私募基金的優(yōu)勢是具有較好的資金實(shí)力和優(yōu)秀的股權(quán)投資思維;劣勢是戰(zhàn)略合作及經(jīng)營管理方面貢獻(xiàn)較為有限，并且私募基金一般對財(cái)務(wù)回報(bào)要求較高，中長期持股意愿不明確。

三、其他需要考慮的問題

問題一：引入單一投資者還是多個(gè)投資者

若引入單一投資者，由于各類型投資者風(fēng)格各異，優(yōu)勢及局限性也各不相同，很難達(dá)到多方面的最優(yōu)及平衡;

若考慮引入兩類或以上不同類型的投資者，在未來戰(zhàn)略協(xié)同、資金支持、公司治理優(yōu)化方面都會(huì)產(chǎn)生更為理想的效果;同時(shí)引入不同類別的投資者，在外部投資者協(xié)調(diào)方面雖然可能增加工作量，但充分利用外部投資者之間相互風(fēng)格的差異達(dá)成一種制衡與平衡將會(huì)是最為有利的局面。

問題二：戰(zhàn)略投資者持股比例如何分配

持股比例意味著股東對企業(yè)的控制權(quán)。戰(zhàn)略投資者持股比例過大易產(chǎn)生國有資本喪失對企業(yè)控制的風(fēng)險(xiǎn)，尤其對于關(guān)系到國計(jì)民生等重大領(lǐng)域的國企是十分危險(xiǎn)的;持股比例過小不利于激發(fā)戰(zhàn)略投資者參與改革的積極性，也無法借鑒其公司治理模式。

在政策支持的背景下，諸多央企以及地方國企已經(jīng)開始啟動(dòng)混改，并且引入戰(zhàn)略投資者，中國聯(lián)通、云南白藥等企業(yè)選擇了大比例出讓股權(quán)，引入具有實(shí)質(zhì)影響力的戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)真正意義的混改。

問題三：董事會(huì)席位如何分配

根據(jù)引入投資者的數(shù)量，董事會(huì)席位應(yīng)該相對均衡分配，保持外部投資者之間話語權(quán)的相對平衡，便于統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，若考慮其中一家外部投資者為主，其他為輔的模式，則為主的投資者可以在持股比例和董事會(huì)席位方面適當(dāng)傾斜，這種模式下對于主要投資者的選擇和把關(guān)以及未來溝通方面需要更為關(guān)注;若現(xiàn)有席位數(shù)量不足，或者投資者數(shù)量較多不便于分配，則可以考慮增設(shè)董事會(huì)席位。

來源:華夏資本聯(lián)盟搜狐號

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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