導(dǎo)語：受煤炭市場(chǎng)低迷影響，中國(guó)大型煤炭企業(yè)開始頻現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

 

　　中煤集團(tuán)旗下子公司在4月6日曝出短期融資券違約，緊接著安泰集團(tuán)宣布銀行債務(wù)逾期。近期集中爆發(fā)的煤企債務(wù)問題，再度讓市場(chǎng)密切關(guān)注煤企的債務(wù)問題。

 

　　此時(shí)，一條消息傳出：“為了幫助煤炭企業(yè)走出債務(wù)危機(jī)，山西省政府計(jì)劃將為煤炭企業(yè)提供增信擔(dān)保，額度或達(dá)到350億元。”

 

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從多位山西煤炭企業(yè)人員處了解到：4月底，山西省政府部門組織了煤炭企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)召開了一場(chǎng)“推進(jìn)煤炭企業(yè)融資專題會(huì)”，會(huì)上討論了煤炭采礦權(quán)整體抵押融資、為煤炭企業(yè)進(jìn)行增信擔(dān)保的初步方案。

 

　　按照計(jì)劃，山西省財(cái)政將拿出350億元，為山西焦煤、同煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉能集團(tuán)、晉煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、山煤集團(tuán)這7家省屬煤炭企業(yè)提供增信擔(dān)保。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，目前僅山西七大煤炭集團(tuán)總體資產(chǎn)負(fù)債率超80%，負(fù)債超1.19萬億元。而根據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2015年煤炭業(yè)負(fù)債已達(dá)3.68萬億元。截至2016年1月23日，煤炭行業(yè)各個(gè)品種的信用債券存量規(guī)模達(dá)9196億元，在所有行業(yè)全部存量債券中的占比為4.16%。其中，山西省的主要產(chǎn)能過剩行業(yè)存量債券規(guī)模達(dá)2743億元，其中煤炭債券存量為2538億元，占煤炭行業(yè)全部存量債券的27%。

 

　　“數(shù)萬億元的煤炭債務(wù)問題，已經(jīng)能夠說明現(xiàn)在煤炭企業(yè)的債務(wù)困境和融資困境。”中信建投宏觀與債券團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤告訴記者，地方政府高度關(guān)注過剩產(chǎn)能行業(yè)的債務(wù)問題，地方擔(dān)保兜底或成為常態(tài)。

 

　　不過，5月11日，山西省財(cái)政廳工作人員回復(fù)記者稱，目前尚未接到相關(guān)的通知。

 

　　地方救助煤炭債務(wù)危機(jī)

 

　　債務(wù)危機(jī)曝光于一條公告。

 

　　4月6日，銀行間市場(chǎng)清算所公告稱，山西華昱能源有限公司2015年度第一期短期6.38億元的融資券違約。該公司是中煤集團(tuán)旗下的子公司，持股比例為49.46%，該事件也讓中煤集團(tuán)成為第一家出現(xiàn)債務(wù)違約的央企。

 

　　一周后，華昱能源通過多渠道籌措資金，足額償付了該債券，并支付延期兌付違約金。但仍要注意的是，華昱能源仍有38.5億元存續(xù)的應(yīng)付債券，其中2016年到期15億元，2017年到期23.5億元。

 

　　中債資信評(píng)估公司研究認(rèn)為，華昱能源融資利率已較高，即便短期債務(wù)得以周轉(zhuǎn)，但虧損局面難以明顯改善、高企的財(cái)務(wù)費(fèi)用將進(jìn)一步侵蝕公司的利潤(rùn)空間，長(zhǎng)期看公司信用品質(zhì)堪憂。

 

　　無獨(dú)有偶，另一家煤炭企業(yè)安泰集團(tuán)在4月9日宣布，由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)形勢(shì)的嚴(yán)重影響，公司流動(dòng)資金緊張，致使部分銀行貸款未能如期償還或續(xù)貸，到期承兌匯票未能按期兌付。

 

　　安泰集團(tuán)稱，公司已經(jīng)有銀行貸款等債務(wù)3.91億元本金逾期。其中，流動(dòng)資金借款共計(jì)2.72億元，銀行承兌匯票敞口共計(jì)1.19億元。

 

　　當(dāng)前煤炭行業(yè)面臨的整體困境不僅映射在債務(wù)償還上，企業(yè)發(fā)行債券同樣陷入困難。

 

　　4月29日，山西晉煤集團(tuán)發(fā)行的5年期10億元公司債“16晉煤債01”認(rèn)購賠率1.43，票面利率6.8%。這一利率遠(yuǎn)高于發(fā)行當(dāng)日同類5年期AAA級(jí)企業(yè)債3.68%的二級(jí)市場(chǎng)收益率，甚至較評(píng)級(jí)低出四檔的AA-級(jí)企業(yè)債還仍高出近30個(gè)基點(diǎn)。

 

　　根據(jù)目前債市公開信息：同樣是AAA/AAA評(píng)級(jí)(主體評(píng)級(jí)/債項(xiàng)評(píng)級(jí))，目前發(fā)行利率普遍在3%~3.5%，但煤炭企業(yè)會(huì)達(dá)到接近6%，高出近250bp~300bp。

 

　　黃文濤認(rèn)為，煤炭企業(yè)發(fā)生信用違約，會(huì)推高企業(yè)的再融資成本，晉煤集團(tuán)發(fā)行的遠(yuǎn)高于市場(chǎng)水平的公司債也同樣是煤炭業(yè)大環(huán)境所致，煤炭企業(yè)由于融資難，又會(huì)陷入投資難以收回、經(jīng)營(yíng)難的惡性循環(huán)。

 

　　這一問題很快得到地方政府的密切關(guān)注。

 

　　在4月25日公布的《山西省煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施意見》中，山西省政府還鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過債轉(zhuǎn)股、并購貸款、定制股權(quán)產(chǎn)品等方式，幫助煤炭企業(yè)重組債務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低杠桿率。另外，金融機(jī)構(gòu)還要支持優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)上市融資、再融資和利用發(fā)行企業(yè)債券、公司債券等債務(wù)融資工具，通過并購債、永續(xù)債、債貸聯(lián)動(dòng)以及債貸基組合等新型融資產(chǎn)品籌集資金。

 

　　除此之外，據(jù)悉政府為煤炭企業(yè)進(jìn)行直接或間接的增信擔(dān)保的方案也在籌劃之中。

 

　　隨后，記者采訪了山西省政府，但未能得到回應(yīng)。山西省財(cái)政廳相關(guān)人員稱，該政策還在討論階段，目前尚未接到相關(guān)的通知。

 

　　或不利于煤炭“去產(chǎn)能”

 

　　“政府進(jìn)行增信，幾乎必然意味著政府要出錢和兜底。”黃文濤表示，企業(yè)或公司債券的增信主要是第三方連帶責(zé)任保證擔(dān)保和抵質(zhì)押擔(dān)保，現(xiàn)在山西要進(jìn)行增信擔(dān)保，一定程度上能夠緩解煤炭企業(yè)的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)后期地方政府對(duì)于當(dāng)?shù)爻霈F(xiàn)債務(wù)違約的龍頭企業(yè)仍將給予大力度支持，這或?qū)⒊蔀橐环N常態(tài)。

 

　　汾渭能源分析師王旭峰認(rèn)為，當(dāng)前政府的選擇更多是一種不得已而為之。煤炭作為山西省的傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，山西省經(jīng)濟(jì)發(fā)展和煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況密不可分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，山西119個(gè)縣市區(qū)中，主要產(chǎn)煤縣超過80個(gè)，八成縣級(jí)財(cái)政收入主要來自煤焦行業(yè)。

 

　　但煤炭作為國(guó)家化解過剩產(chǎn)能的主要行業(yè)，山西省政府這一做法也引發(fā)爭(zhēng)議。

 

　　“現(xiàn)在中央對(duì)于煤炭的政策是去產(chǎn)能、去杠桿，應(yīng)由市場(chǎng)來決定，政府不再進(jìn)行兜底。”中國(guó)企業(yè)投資協(xié)會(huì)金融委員會(huì)副秘書長(zhǎng)、能源專家韓曉平在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，山西進(jìn)行增信擔(dān)保某種程度上透支了政府公信力，違背中央政策。而即使進(jìn)行兜底，一旦出現(xiàn)債券大規(guī)模違約，僅依靠山西省的財(cái)政，也很難保證其有能力償還資金。

 

　　根據(jù)華創(chuàng)證券的研報(bào)，目前山西省七大煤炭企業(yè)的存量債券規(guī)模共計(jì)2232億元左右，一年需支付利息127億元。由此計(jì)算，本次山西省政府計(jì)劃出資的350億元的擔(dān)保效力有限。

 

　　韓曉平認(rèn)為，現(xiàn)在煤炭企業(yè)面臨的困境，并不是政府一次救市就能夠好轉(zhuǎn)。隨著煤企債務(wù)違約問題越來越多，而且，煤炭企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，也關(guān)聯(lián)著這些產(chǎn)煤大省的政府信用評(píng)級(jí)，政府的擔(dān)保效力并不高。

 

　　安迅思煤炭研究員鄧舜也表達(dá)了類似觀點(diǎn)： 現(xiàn)在對(duì)于煤炭企業(yè)的債務(wù)危機(jī)，地方政府是否要進(jìn)行兜底，各地立場(chǎng)都不同，但中央的思路已明確表示是保工人不保企業(yè)，保障企業(yè)職工的就業(yè)問題，企業(yè)要通過兼并重組、淘淘落后等市場(chǎng)手段來解決。煤炭鋼鐵等產(chǎn)能過剩企業(yè)現(xiàn)在都面臨著債務(wù)問題，如果都依靠地方政府擔(dān)保會(huì)陷入產(chǎn)能難去的惡性循環(huán)。

 

　　“當(dāng)前的煤炭危機(jī)并不是地方政府出錢就能夠解決。”鄧舜表示，以兼并重組問題來看，雖然中央和地方一直在鼓勵(lì)重組兼并，但是國(guó)有煤炭企業(yè)由于人員臃腫、債務(wù)高企，在煤炭市場(chǎng)低迷的情況下，無論國(guó)企或民企都難找到“接盤俠”。

 

　　針對(duì)山西提出的金融機(jī)構(gòu)可通過債轉(zhuǎn)股幫助煤炭企業(yè)重組債務(wù)這一政策，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)陳光達(dá)也認(rèn)為，過剩產(chǎn)能行業(yè)將面臨長(zhǎng)期的市場(chǎng)低迷，一些企業(yè)資不抵債，進(jìn)行大范圍債轉(zhuǎn)股存在一定系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

 

文章摘自2016年5月16日《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》

圖片來源：找項(xiàng)目網(wǎng)