國企改革頂層設計方案預計上半年即將落地，這令國企改革將繼續(xù)成為2015年的重大投資主題。從年初市場的表現(xiàn)來看，央企國投系、中國建材系旗下上市公司股價表現(xiàn)不俗，而地方國資在經歷2014年的“混改”之后，多家上市公司停牌重組，本周煙臺冰輪獲注大股東旗下資產復牌持續(xù)漲停。

 

　　市場對國企改革預期美妙，進入2015年之后，這種美妙預期即將落地成金——不僅更多地方國企改革進入實質階段，而且隨著頂層框架設計完成，央企改革將全面鋪開。

 

　　國企改革步入實操階段

 

　　在十八屆三中全會提出國企改革之后，上海在2013年底打響了地方國企改革的第一槍，今年以來，安徽、湖南、貴州等20個省市發(fā)布了深化國企改革的意見，而國務院國資委旗下的6家央企集團也開展了改組國有資本投資公司試點等四項改革，這些改革導致了國有資本相關上市公司大面積停牌重組。據本刊記者粗略統(tǒng)計，這些進行重組的上市公司按照當?shù)貒�資部門的分類均屬于競爭性企業(yè)，一般是通過向大股東或者關聯(lián)方定向增發(fā)或者協(xié)議轉讓等形式進行徹底重組或者資產置換。

 

　　比如近期復牌的赤天化，其控股股東赤天化集團100%股權被貴州省國資委轉讓給民營醫(yī)藥流通公司圣濟堂，這令市場對于上市公司業(yè)務轉型抱有很高預期，也導致了復牌后的階段性翻倍行情。提高國有資本的收益率，特別是在競爭性行業(yè)引入民間投資者激發(fā)企業(yè)經營活力，是各地國有企業(yè)改革的重點。自從2014年預算法大修以及43號文下發(fā)，改變了地方政府的舉債模式之后，如何盤活萬億國資，提高資本回報率成為地方政府面臨的迫切問題。

 

　　多種形式推進“混改”

 

　　各地政府紛紛拋出方案，建立國有資本資產化的平臺，把出資人、監(jiān)管者、運營者的角色分開。從各地方案來看，一般把資本載體分為國有資本投資公司和國有資本運營公司，分別承擔產業(yè)投資、融資和股權運營的職能，比如上海的兩大平臺國際和國盛。承擔資本運營職能的上海國盛，其旗下的棱光實業(yè)被現(xiàn)代集團借殼預案已經獲得股東大會通過，公司將轉型進入建筑設計領域，重組完成后，國盛集團將成為繼現(xiàn)代集團之后的第二大股東。

 

　　整體上市提高證券化率是各地提得最多的，江蘇的細則就明確要求“控股上市公司的競爭類企業(yè)，通過上市公司吸收合并、資產置換、定向增發(fā)等方式實施核心業(yè)務、優(yōu)質資產上市，最終實現(xiàn)整體上市”；據東方證券研報，混合所有制改革除了改制重組、資產證券化之外，還有員工持股計劃、通過國有資本和非國有資本設立基金共同投資以及引入戰(zhàn)略投資者和在重大項目中引入民間資金等形式(見圖1).

 

　　2014年以來，中石化銷售業(yè)務、中糧肉食、城投控股等國企改革中就引入了厚樸、KKR以及弘毅等海外和民間資本，而上港集團、海格通信、易華錄等超過30家地方國企和央企推出了員工持股計劃，受到了A股市場投資者的熱烈追捧。隨著2015年國企改革的持續(xù)深入推進，更多的改革形式將涌現(xiàn)，比如12月30日北京市京能集團等8家重點企業(yè)發(fā)起成立了“京國瑞國企改革發(fā)展基金”，通過市場化手段引入社會資本，以解決國企發(fā)展歷史負擔重、資金籌措渠道窄等問題。

 

　　“今年我們看好國企改革主題，預計國企改革頂層設計方案上半年將出臺，這將極大地推動各地地方國有企業(yè)集團的改革方案落地。”在本周召開的交銀集團發(fā)布會上，交銀施羅德基金高級研究員沈楠說道。其實，不止是基金公司，整個市場都觀察著國企改革的一舉一動，甚至富國基金已經發(fā)行了首只國企改革分級基金，上市交易6天以來其B份額均處于溢價狀態(tài)。

 

　　頂層設計即將出臺

 

　　相對于市場對國企改革的期待，在實際操作層面部分地方的改革卻進展緩慢，尤其是央企改革。雖然2014年末南北車合并為中國中車，而中國電建也通過定向增發(fā)收購集團資產實現(xiàn)整體上市，但是由于央企改革缺乏頂層設計而進展遲緩。自從2014年7月份國務院啟動中糧等6家集團作為第一批央企改革試點之后，也有部分央企積極與國務院國資委溝通改革情況，但是112家央企整體進度較慢。

 

　　國企改革涉及利益的重新分配，以及國有資產流失等問題，可謂是牽一發(fā)而動全身，所以國企改革的頂層設計早已經由國資委上升至國務院層面，并由財政部、發(fā)改委、國資委、人社部分別牽頭，制定相關的國有資產改革方案(見附表)。從目前來看，除了央企高管薪酬改革方案下發(fā)之外，其他文件還尚未出臺。據經濟觀察網最新報道，國資委最終版本的央企分類意見將從之前初稿意見版本中的三類變成了商業(yè)類和公益類，而初稿意見中的三類分別為公益保障類、特定功能類、商業(yè)競爭類，在最終版中通信、能源、電力等特定功能類被劃為了商業(yè)二類，這些曾經的壟斷行業(yè)今后將直面競爭。

 

　　券商分析師們普遍認為，國企改革的總文件雖然推出進度慢于預期，但是修改了十幾稿后對一些關鍵問題將考慮得更加全面，這有利于國企改革的整體推進更加具體和富有成效，多家券商預計總體改革方案將在2015年上半年出臺，這將是今年非�？春玫闹卮笸顿Y主題。本刊記者也注意到，有媒體本周四報道稱國務院國資委將首次采用負面清單形式來加強國企的內控，防止國有資產的流失。而《防止國有資產流失和內部人控制意見》可能作為第一個國企改革頂層設計出臺。

 

　　

 

　　

圖片來源：找項目網