眾所周知,完整的資本市場應當是多層次的，因為市場運行主體的差異性、對融資需求的多樣性要求市場層次與之相適應。但是，由于受到我國政治體制和經(jīng)濟體制改革進程影響,我國資本市場長期處于結(jié)構(gòu)不合理、層次較少的狀態(tài)。其中一個重要原因就是直接融資比重太低。
在資本市場融資比重方面，我國資本市場與歐洲和日本等國家相似，都是以銀行貸款的間接融資為主。所以，直接融資比重一直較低。而我國資本市場中的直接融資市場——證券交易所市場的直接融資比重也并不大，規(guī)模遠遠小于間接融資總規(guī)模。
導致資本市場中直接融資比重不高的重要原因是私募資本市場發(fā)育遲緩，而私募資本市場發(fā)展受到市場結(jié)構(gòu)和市場層次制約。因為私募資本市場相較于公開資本市場而言屬于證券交易所市場以外的市場,而PE（私募股權(quán)基金）和VC（創(chuàng)業(yè)風險投資）都是私募資本市場之內(nèi)的私募股權(quán)基金，是以直接融資形式投向非上市公司。
參照美國資本市場的劃分，資本市場的主板（第一層）和創(chuàng)業(yè)板（第二層）屬于公開資本市場，場外的柜臺市場（或者為三板市場）和產(chǎn)權(quán)交易市場（或市場主體在市場中介的引導下自由交易）等市場都屬于私募資本市場，在多層次資本市場體系中位于第三層和第四層。既然PE和VC都屬于私募資本市場，與產(chǎn)權(quán)交易市場一樣同屬于場外交易市場，因此，PE和VC的發(fā)展一定給場外交易市場帶來新繁榮，也必定會促進多層次資本市場發(fā)展。
當前，我國特有的有形產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展初具規(guī)模，絕大部分�。ㄖ陛犑校┱荚O(shè)立了交易機構(gòu)，出臺了市場交易規(guī)則。從產(chǎn)權(quán)市場交易的標的物來看，除了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)、國有事業(yè)性資產(chǎn)進場交易以外，金融類和國有資源類資產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)進場交易量也逐年上升。
更為重要的是，非上市股份有限公司的股權(quán)大多數(shù)在產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)登記和托管，中小企業(yè)股權(quán)和知識產(chǎn)權(quán)進場交易的項目越來越多。同時，產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)不是發(fā)展初期的有形市場，它已經(jīng)成為證券交易所市場以外的直接融資的重要市場之一。
其實，與公開募集資本市場的相同之處是,產(chǎn)權(quán)市場也是為轉(zhuǎn)讓方公開募集資本。但與證券市場向社會公開發(fā)行證券有明顯區(qū)別:產(chǎn)權(quán)市場募集的資本是非證券形式、非等量化和非標準形態(tài)的產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）。
但是，從證券市場以外市場層面的某種意義上看，產(chǎn)權(quán)市場也屬于“私募資本市場”的部分，與私募資本市場密切相關(guān)。因此，產(chǎn)權(quán)市場交易標的物不但與VC和PE處于自然融合狀態(tài)，而且為私募股權(quán)基金生長和發(fā)展提供一定條件。比如，大家較為關(guān)心的私募股權(quán)參股投入后的退出方式問題，產(chǎn)權(quán)市場完全可以在發(fā)展中解決。當前，產(chǎn)權(quán)市場所具有非公開上市的企業(yè)股權(quán)登記托管、企業(yè)并購和股權(quán)交易、股權(quán)回購、管理層收購、企業(yè)清算等方式都可以為私募股權(quán)基金退出提供通道。
胡錦濤總書記在黨的十七大報告中指出:“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重�！惫P者認為，如果產(chǎn)權(quán)市場能夠從私募股權(quán)基金的運作中得到一些啟迪，那么順應歷史潮流，充分利用私募股權(quán)基金和私募資本市場在我國較快發(fā)展的歷史進程，充分把握稍縱即逝的歷史機遇,緊緊抓住產(chǎn)權(quán)市場與私募股權(quán)資本市場有效結(jié)合部位,研究和探索產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)“轉(zhuǎn)型”的發(fā)展節(jié)奏和工作部署,始終把證券市場以外大量的企業(yè)融資需要放在經(jīng)營目標首位，樹立只有多層次資本市場才能滿足不同企業(yè)融資需要的理念，把產(chǎn)權(quán)市場打造成為中小企業(yè)直接融資的場外交易市場是指日可待的事情。
因為它向我們昭示了：市場需要決定了為其服務的市場層次和市場形態(tài)，市場需要必定要催生為其服務的法律法規(guī)和運行規(guī)則，這是市場經(jīng)濟的一般規(guī)律和內(nèi)在要求。
來源：《上海國資》
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