有投資機(jī)構(gòu)表示，自2000年以來(lái)私募股權(quán)投資的9000多個(gè)項(xiàng)目中，仍有超過(guò)7500個(gè)項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)退出，這些超過(guò)6000億元的投資目前仿佛陷入一個(gè)巨大的迷宮，難以找到出路。

截至今年2月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部及創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部公布的首次公開發(fā)行股票申報(bào)企業(yè)基本情況顯示，已有共計(jì)20家企業(yè)申請(qǐng)終止審查，其中擬登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)有12家。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，目前上報(bào)的800多家擬上市企業(yè)中有超過(guò)三分之一的企業(yè)背后有VC/PE的身影，而在退出面臨遙遙無(wú)期、基金又將遭遇清盤之困時(shí)，有不少機(jī)構(gòu)開始尋求應(yīng)對(duì)之策。

根據(jù)清科研究中心提供的數(shù)據(jù)，去年全年可投資于中國(guó)的PE募集金額較2011年下降34.9%，平均單只基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低，統(tǒng)計(jì)結(jié)果與去年以來(lái)經(jīng)歷的“募資難”現(xiàn)象相吻合。而這種低迷也延續(xù)到了今年，僅1月中外VC和PE共計(jì)新增的可投資本量已同比下降59.4%。

在絕境中被圍困的PE，有些正在做最后的掙扎抵抗。

某人民幣基金合伙人張謙(化名)從去年開始就在為自己的基金找買家，由于“3+2”的基金存續(xù)期已接近尾聲，按照此前投資條款約定，LP(有限合伙人)要求拿回投資，然而張謙手上投資的項(xiàng)目尚未退出，境遇尷尬的他，開始嘗試在同行間轉(zhuǎn)售項(xiàng)目以求保本。

然而，在同行間兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)了一圈后，有意向者寥寥無(wú)幾。他甚至悲觀地預(yù)估，這只基金最后可能連一半的成本都拿不回來(lái)。

這并不是個(gè)案，在此之前有業(yè)內(nèi)投資人向外透露杭州某PE清盤，LP只拿回了投資資金的40%。

有投資機(jī)構(gòu)表示，自2000年以來(lái)私募股權(quán)投資的9000多個(gè)項(xiàng)目中，仍有超過(guò)7500個(gè)項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)退出，這些超過(guò)6000億元的投資目前仿佛陷入一個(gè)巨大的迷宮，難以找到出路。

“2009年之前其實(shí)國(guó)內(nèi)PE的投資量并不大，2009年創(chuàng)業(yè)板開閘后，涌入了大量的人民幣基金，大部分的投資也都在這幾年完成，現(xiàn)在看來(lái)大量的資金被深度套牢，可能遠(yuǎn)超6000億元數(shù)額，特別是一些Pre-IPO基金。”一位不愿意透露姓名的PE合伙人告訴記者，“但由于這些基金普遍存續(xù)期短，如果按照5年的周期來(lái)算，這兩年正是基金集中到期的時(shí)候，由于眼下投資資金退出無(wú)望，可以預(yù)估的是，接下來(lái)將集中出現(xiàn)PE基金清盤的現(xiàn)象，而這些基金中血本無(wú)歸者將不在少數(shù)。”

　IPO遇阻成重災(zāi)

據(jù)上述人士提及，這些機(jī)構(gòu)大多以小基金的形式運(yùn)作，不僅基金總額小，而且投資的數(shù)量也少，而IPO通道遇阻是這些小基金共同的“絆腳石”。

從去年10月開始，國(guó)內(nèi)IPO陷入停滯，壞消息還不止這些，讓張謙等人最后一絲希望破滅的還有不久前掀起的IPO審查風(fēng)暴。截至今年2月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部及創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部公布的首次公開發(fā)行股票申報(bào)企業(yè)基本情況顯示，已有共計(jì)20家企業(yè)申請(qǐng)終止審查，其中擬登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)有12家。

邦明資本董事長(zhǎng)蔣永祥告訴記者，不少企業(yè)撤銷申報(bào)主要還是因?yàn)樨?cái)務(wù)不夠規(guī)范、企業(yè)業(yè)績(jī)下降等問題。一旦企業(yè)在之后進(jìn)入抽查階段，如果抽查不合格，保薦代表人及保薦機(jī)構(gòu)都要面臨重罰。此外，上市成本高昂，如果企業(yè)最終依然不能上市，這些成本全部都會(huì)“打水漂”。在多重不利因素下，不少企業(yè)只得被迫撤銷申請(qǐng)。

然而，企業(yè)撤銷IPO后也就意味著PE無(wú)法退出、券商沒有業(yè)績(jī)，這些顯然都是關(guān)聯(lián)方不愿意看到的局面。雖然PE機(jī)構(gòu)可以通過(guò)其他方式比如轉(zhuǎn)板、企業(yè)股權(quán)回購(gòu)等方式謀求退出，不過(guò)在如今的行情下也并非易事。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)估，目前上報(bào)的800多家擬上市企業(yè)中有超過(guò)三分之一的企業(yè)背后有VC/PE的身影，而在退出面臨遙遙無(wú)期、基金又將遭遇清盤之困時(shí)，有不少機(jī)構(gòu)開始尋求應(yīng)對(duì)之策。
達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人肖冰告訴記者，最近碰到不少PE主動(dòng)要求轉(zhuǎn)讓投資項(xiàng)目，在這其中他發(fā)現(xiàn)了另一種投資機(jī)會(huì)。“有些項(xiàng)目并非有問題，而是由于行業(yè)本身的周期性遭遇暫時(shí)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，短期內(nèi)可能無(wú)退出希望，從長(zhǎng)期來(lái)看尚有一定的投資價(jià)值。這樣的項(xiàng)目其實(shí)數(shù)量不在少數(shù)，而且此時(shí)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格也相對(duì)合理。”肖冰說(shuō)。此外，據(jù)他透露，眼下有不少新成立的基金也在尋找這類的投資機(jī)會(huì)。

除了上述方法外，蔣永祥補(bǔ)充道，有不少PE基金在清盤時(shí)也會(huì)考慮將被投項(xiàng)目的股權(quán)去股權(quán)交易中心掛牌甚至是GP回購(gòu)的方式即FAF(Fund after Fund)，由GP團(tuán)隊(duì)接盤或是其他基金接盤的方式來(lái)完成到期基金的清盤。

　　洗牌效應(yīng)或日趨顯現(xiàn)

然而，這些面臨清盤的基金很可能就此從業(yè)界消失，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈前端的募集對(duì)他們而言更是一道難題。根據(jù)清科研究中心提供的數(shù)據(jù)，去年全年可投資于中國(guó)的PE募集金額較2011年下降34.9%，平均單只基金規(guī)模創(chuàng)下歷史新低，統(tǒng)計(jì)結(jié)果與去年以來(lái)經(jīng)歷的“募資難”現(xiàn)象相吻合。而這種低迷也延續(xù)到了今年，僅1月中外VC和PE共計(jì)新增的可投資本量已同比下降59.4%。

“前兩年行情狂熱時(shí)，幾乎大大小小的機(jī)構(gòu)都能超募，而現(xiàn)在看來(lái)這些基金中有一半以上都面臨業(yè)績(jī)巨虧。”上述不愿透露姓名的PE合伙人告訴記者，“對(duì)LP而言，團(tuán)隊(duì)的背景、管理能力和過(guò)往業(yè)績(jī)等因素都是他們進(jìn)行投資決策時(shí)考量的重點(diǎn)。一旦這些關(guān)鍵因素受影響，后續(xù)無(wú)法募集到新基金，這些小機(jī)構(gòu)就會(huì)無(wú)法生存直至消亡。”

此外，之前以散戶為主要LP群體的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。上述人士補(bǔ)充道：“目前機(jī)構(gòu)LP的力量正在增加，而小型私募基金要找機(jī)構(gòu)投資者較難，機(jī)構(gòu)投資者往往要做盡職調(diào)查，對(duì)私募基金要求相當(dāng)高，選擇挑剔，他們對(duì)基金甄別的過(guò)程也會(huì)在無(wú)形中淘汰一部分的機(jī)構(gòu)。”

對(duì)此，肖冰認(rèn)為：“PE行業(yè)很快將面臨一個(gè)整合的過(guò)程，優(yōu)質(zhì)的LP、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目等好的資源都會(huì)逐漸集中起來(lái)，行業(yè)的集中度慢慢顯現(xiàn)。未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)。”

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)