【作者簡介】

楊曉舫：重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所市場總監(jiān)、高級顧問

 

2013年，全國人代會《政府工作報告》提出經(jīng)濟增量7.5%的建議，表明了經(jīng)濟建設(shè)將會在調(diào)整中持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。調(diào)整經(jīng)濟路徑包括調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃和優(yōu)化生產(chǎn)資源結(jié)構(gòu)等諸多方面。生產(chǎn)資源結(jié)構(gòu)的載體就是存量資產(chǎn)，屬于非標準權(quán)益資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整范疇。這不僅給產(chǎn)權(quán)市場帶來了發(fā)展機遇，也給PE及其各種投資者帶來了巨大商機。

 

1  產(chǎn)權(quán)市場蘊藏著巨大商機

第一個理由是：實踐證明，在我國標準化、非標準化的權(quán)益性交易市場和各種權(quán)益性資源配置要素市場中，我國產(chǎn)權(quán)市場公允的準入機制，極大地方便了各種屬性、規(guī)模的資源優(yōu)化配置，有利于PE及其各種屬性、各種規(guī)模的投資者在產(chǎn)權(quán)市場發(fā)現(xiàn)商機，創(chuàng)新開展投資活動。

第二個理由是：我國產(chǎn)權(quán)市場經(jīng)過了25年建設(shè)，基本形成了區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場格局。以重慶產(chǎn)權(quán)市場為例，重慶主城9個行政轄區(qū)只建立了一個產(chǎn)權(quán)交易所，36個行政區(qū)縣均建立了分支機構(gòu)，形成了總所—分所—支所的完整的產(chǎn)權(quán)市場體系，凸現(xiàn)了城市資源配置的市場窗口。區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易大市場，凸現(xiàn)了權(quán)益性資源非標準化優(yōu)化配置的基礎(chǔ)市場特征。

完整的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場，有利于非標準資源調(diào)整。一是產(chǎn)權(quán)市場本身屬于權(quán)益性交易的基礎(chǔ)市場，服務(wù)對象就是各種非標準權(quán)益優(yōu)化配置事項；二是完整的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場有利于轄區(qū)資源優(yōu)化調(diào)整政策的統(tǒng)一執(zhí)行全覆蓋；三是杜絕了市場無序競爭、惡意競爭；四是通過公開的進場交易制度監(jiān)督，促進了市場有序、環(huán)境穩(wěn)定，奠定了社會秩序穩(wěn)定的基礎(chǔ)，對各種非國有資源融資、優(yōu)化配置產(chǎn)生了積極的市場效應(yīng)；五是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場體系，與國家分級管理的財政制度、分級管理的產(chǎn)權(quán)制度相配套，各種國有非標準化權(quán)益性資源流動實現(xiàn)了就近掛牌、交易，排解了項目資源異地掛牌交易地方政府本位主義的糾結(jié)，有利于地方政府堅持市場化方式調(diào)整資源；六是轄區(qū)各地分支機構(gòu)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，通過總所統(tǒng)一掛牌、向全國招商，產(chǎn)生了全國市場運銷效應(yīng)，有利于市場發(fā)現(xiàn)真正的投資者，提高競價率，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)資源項目真正的價值；七是產(chǎn)權(quán)交易事項屬地化，方便了投資者辦理產(chǎn)權(quán)過戶手續(xù)，更為交易雙方節(jié)約了交易時間，節(jié)約了交易直接費用，最大限度地維護了交易雙方的利益；八是區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場公信力，能夠產(chǎn)生突出的資源聚集效應(yīng)，如2010年以來，重交所連續(xù)3年實現(xiàn)的各種權(quán)益性資源項目交易超過了3000宗，沒有發(fā)生一起法律糾紛，表明了產(chǎn)權(quán)市場能夠為PE、各種投資者的投資活動提供快捷、優(yōu)質(zhì)、安全的全方位服務(wù)；九是建設(shè)完整體系的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場，發(fā)展了符合我國國情、文化的“多元化、多形態(tài)、多層次”資本權(quán)益交易市場體系，有利于推進經(jīng)濟社會發(fā)展。

第三個理由是：產(chǎn)權(quán)市場在積極開展為企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)的基礎(chǔ)上，凸現(xiàn)了其它要素市場不能替代的服務(wù)創(chuàng)新特征。

以重交所為例：8年來，重交所在積極為地方國企和全國央企產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)的實踐中，不斷投資提高市場軟硬件設(shè)施建設(shè)，不斷創(chuàng)新市場服務(wù)品種，使重交所受到了來自海外投資者、港、澳、臺投資者、國內(nèi)各種投資者和社會大眾的高度關(guān)注。2008年至今，中國互聯(lián)網(wǎng)披露的全國要素市場網(wǎng)站點擊率信息排位，重交所網(wǎng)站連續(xù)5年每天的點擊率保有量為30000～50000人次，位居全國要素市場網(wǎng)站點擊率第3位，奠定了全國市場基礎(chǔ)。

再則，通過復制企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易流程，不斷創(chuàng)新市場服務(wù)品種，目前，重交所市場服務(wù)的固定項目、非固定項目、正在培育的項目達到了14個品種。其中，2010年連續(xù)3年實現(xiàn)3000宗各類權(quán)益性交易項目中，競價交易宗數(shù)、增值額、增長率三項指標保持了全國產(chǎn)權(quán)市場第一；物權(quán)交易宗數(shù)、涉訟資產(chǎn)交易宗數(shù)、交易量均走在了全國產(chǎn)權(quán)市場前列。其中不乏有海外、港臺投資者通過重交所平臺成功受讓產(chǎn)權(quán)項目，凸現(xiàn)了重慶產(chǎn)權(quán)市場在全國的影響力。

 

2  深化中國產(chǎn)權(quán)市場

西方經(jīng)濟學家告訴我們，發(fā)達國家發(fā)展市場經(jīng)濟大體經(jīng)歷了三個階段，第一個階段是所有者、經(jīng)營者、勞動者三者合一的發(fā)展過程；第二階段是所有者、勞動者二者分離；第三階段是所有者、經(jīng)營者、勞動者三者分離。經(jīng)過了這三個階段，建設(shè)了完整的多層次資本市場體系，建立了公允準入的市場機制，擴大了市場融資規(guī)模和比重，保障了所有者、經(jīng)營者、勞動者權(quán)益，推動了市場經(jīng)濟秩序穩(wěn)定發(fā)展。

將西方發(fā)達國家發(fā)展市場經(jīng)濟，建設(shè)多層次資本市場體系的這三個階段，對應(yīng)我國30年改革開放歷史，不難發(fā)現(xiàn)，我國的經(jīng)濟體制改革，建立市場經(jīng)濟體制，發(fā)展資本市場走過的路程，與西方發(fā)達國家的經(jīng)歷是那么的相近。但是，由于中國的政治制度、傳統(tǒng)文化、企業(yè)發(fā)展路徑、經(jīng)濟建設(shè)環(huán)境與西方國家存在差異，因此，中國發(fā)展市場經(jīng)濟不可能走與西方發(fā)達國家發(fā)展市場經(jīng)濟完全相同的路徑。

實踐告訴人們，在西方發(fā)達國家，企業(yè)的權(quán)益流動往往是通過資本市場將分散的資本進行聯(lián)合集中。而在中國則相反，大量的中小企業(yè)，特別是國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動結(jié)果，往往是將集中的資本進行分離，形成投資主體多元化。因此，實踐認為，中國發(fā)展市場經(jīng)濟，建設(shè)資本市場，不應(yīng)該只建設(shè)單一的資本權(quán)益標準化交易的證券市場，還應(yīng)該建設(shè)資本權(quán)益非標化交易的產(chǎn)權(quán)市場。只有建立了符合中國政治制度、文化、地域經(jīng)濟差異化的多元化、多形態(tài)、多層次資本權(quán)益交易市場體系，才能更好地讓市場產(chǎn)生公允效應(yīng)，保障民生利益，維護社會穩(wěn)定，促進經(jīng)濟發(fā)展，推動社會進步。

25年的實踐已經(jīng)證明，中國產(chǎn)權(quán)市場作為非標準權(quán)益性資源優(yōu)化配置的基礎(chǔ)市場，具有杜絕內(nèi)部人控制、維護政府公信力、發(fā)現(xiàn)市場投資者、發(fā)現(xiàn)交易項目市場價值、維護市場秩序、維護社會穩(wěn)定的潛在功能。按照權(quán)益性、非標準化交易的基礎(chǔ)市場定性，服務(wù)對象就不應(yīng)該限于為企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)的范疇，還應(yīng)該包括廣泛的為市場各類屬性的權(quán)益性、非標準化交易事項的服務(wù)。

25年來，經(jīng)過1998、2012年國務(wù)院部署的兩次全國性整頓和2012年建設(shè)公共資源平臺的市場調(diào)整，中國產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)進入了可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定時期。如果將產(chǎn)權(quán)市場一次性交易融資看成證券市場的IPO融資，通過《中國產(chǎn)權(quán)市場統(tǒng)計年鑒》、《中國證監(jiān)會證券統(tǒng)計年鑒》2006年至2011年分別公開的信息可以發(fā)現(xiàn)，全國產(chǎn)權(quán)市場連續(xù)7年實現(xiàn)的交易融資量，均超過了證券市場的IPO融資量。

2007年至2010年，在美國“兩房”公司引發(fā)的世界金融危機沖擊下，我國證券市場4年里IPO融資年均為2731億元，而各種屬性的非標準權(quán)益性資源交易通過產(chǎn)權(quán)市場4年實現(xiàn)的交易融資量年均為4646億元。產(chǎn)權(quán)市場的穩(wěn)定不但填補了證券市場的嚴重震蕩產(chǎn)生的市場負效應(yīng)影響，更凸現(xiàn)出了產(chǎn)權(quán)市場抗擊外來風險的能力，也凸現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)市場服務(wù)創(chuàng)新的能力。

國家行政機關(guān)、事業(yè)單位出租非經(jīng)營性資產(chǎn)，一旦采用市場化交易流程，必將極大地提高非經(jīng)營性資產(chǎn)出租的執(zhí)行租金；國家行政機關(guān)審批排放權(quán)、城市廣告權(quán)、河沙管理權(quán)等，一經(jīng)采用市場化交易方式進行，必將產(chǎn)生市場最大化的執(zhí)行結(jié)果。

2004年，重慶高法院開始探索“司法拍賣”執(zhí)行制度創(chuàng)新，通過重交所的配合2010年得到了全面實現(xiàn)，2012年由最高人民法院向全國法院推廣�！八痉ㄅ馁u”執(zhí)行制度創(chuàng)新，遏制了“司法拍賣”執(zhí)行法官尋租、提高了法院執(zhí)法公信力，最大限度地保護了債權(quán)人利益，維護了債務(wù)人權(quán)益。最大的意義是維護了《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》的法律公信力。

上述事實佐證了產(chǎn)權(quán)市場為各種屬性的非標準權(quán)益性資源流動、優(yōu)化資源配置提供的服務(wù)所產(chǎn)生的維護民生權(quán)益、維護社會穩(wěn)定、促進經(jīng)濟社會進步的重要作用，是其它要素市場不可替代的，更佐證了中國堅持科學發(fā)展觀，指導建設(shè)符合國情政治制度、符合文化差異、符合企業(yè)發(fā)展路徑差異、符合地域經(jīng)濟差異建設(shè)“多元化、多形態(tài)、多層次”資本權(quán)益交易市場體系的制度安排是成功的。

產(chǎn)權(quán)市場的25年實踐創(chuàng)新的若干案例，為專家、學者研究國家行政、事業(yè)單位的政策執(zhí)行方式與現(xiàn)行的市場經(jīng)濟體制如何對接提供了重要參考，也為研究建設(shè)與國情政治制度、國情文化相適應(yīng)的、完整的中國資本市場體系提供了重要的參考，還為PE、市場投資者研究中國產(chǎn)權(quán)市場，創(chuàng)新中國市場的投資贏利思路提供了參考。

 

3  PE及各種投資者多渠道發(fā)展探討

我們知道，無論在西方市場還是在中方市場，通常情況PE以及市場各種投資者的投資對象主要是選擇高科技、成長性較好的企業(yè)。實際上，中國企業(yè)發(fā)展客觀上會受到地域文化的差異影響，也會受到貨幣市場、證券市場的剛性影響。應(yīng)該說，針對市場環(huán)境，如果PE、市場投資者結(jié)合實際創(chuàng)新投資觀念，將自己的資金優(yōu)勢、管理優(yōu)勢嫁接到產(chǎn)權(quán)市場，就會發(fā)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)市場有更多投資商機。

一方面，由于產(chǎn)權(quán)市場是中國權(quán)益性交易配置的基礎(chǔ)市場，市場資源極其豐富，投資的選擇面寬。在2007—2010年產(chǎn)權(quán)市場年均實現(xiàn)4646億元交易融資額中，非國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)融資就占有25%的份額，可見資源極其豐富。

另一方面，產(chǎn)權(quán)市場的制度建設(shè)經(jīng)過25年時間的不斷完善，投資項目的安全性和創(chuàng)新性最具市場進退的條件。PE及各類投資者完全可以針對產(chǎn)權(quán)市場具有保值增值和實用性的特點，利用自己的優(yōu)勢，采用“短、平、快”的投資機制，在產(chǎn)權(quán)市場開展投資創(chuàng)新的經(jīng)營活動，擴大自己的市場贏利。

但是，實踐者認為，由于PE及市場各種投資者對產(chǎn)權(quán)市場的認識滯后，加上固有的投資觀念，制約了自己在產(chǎn)權(quán)市場發(fā)現(xiàn)商機，導致了自己在激烈競爭的中國市場投資方向單一。

首先，在理論上，PE及其市場各種投資者應(yīng)該認識到，無論是標準化市場、非標準化市場所提供的商品都是權(quán)益性商品，通過交易獲得或失去的都是權(quán)益的轉(zhuǎn)移。

其次，如果PE及其市場各種投資者在產(chǎn)權(quán)市場選擇項目投資，那么，產(chǎn)權(quán)市場完善的交易服務(wù)流程、服務(wù)質(zhì)量將會免去投資者對擬投資項目通常必定進行的前期盡職調(diào)查成本。這是因為，產(chǎn)權(quán)市場對進場交易的各種屬性項目先期已進行了必要的形式審查，并通過公告形式將項目信息向社會進行披露，廣泛接受經(jīng)濟社會監(jiān)督。因此，在產(chǎn)權(quán)市場可以做到放心選擇項目投資。

再次，所謂“短、平、快”的方式投資項目是指：一是如果PE或各種投資者在產(chǎn)權(quán)市場成功投資受讓了項目，可以利用自己的資金優(yōu)勢、管理優(yōu)勢對項目作短暫培育，一旦發(fā)現(xiàn)了更有價值的長線投資項目，可將正在培育的項目直接嫁接到長線投資項目，既可以節(jié)約投資時間，也使投資更加靈活。二是一旦PE或各種投資者在對已經(jīng)受讓的項目作短暫培育時發(fā)現(xiàn)了退出的市場商機，可以隨時通過產(chǎn)權(quán)市場安全退出。三是無論PE或各種投資者在產(chǎn)權(quán)市場選擇了長線投資項目還是短線投資項目，受讓以后都有機會獲得地方相關(guān)優(yōu)惠政策，成為地方政府重點關(guān)注的企業(yè)。

在建設(shè)產(chǎn)權(quán)市場25年時間里，幾乎每年都有境外企業(yè)、投資機構(gòu)通過投資收購企業(yè)產(chǎn)權(quán)、在建項目，擴大了自己在中國市場的份額，擴大了自己的收益。

2003年，日本佐川急便株式會社通過天津產(chǎn)權(quán)交易中心成功收購中國保利科技（天津）公司股權(quán)；2004年，德國柏林水務(wù)集團公司通過合肥市產(chǎn)權(quán)交易中心成功收購安徽合肥王小郢污水處理廠整體產(chǎn)權(quán)；2005年，香港寶華德祥建筑集團通過南通產(chǎn)權(quán)交易所成功參與重組南通港口集團；2006年，日本神鋼株式會社、美國卡特比勒公司在成都聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所投資收購成都工程機悈公司產(chǎn)權(quán)發(fā)生了激烈的競爭；2007年，香港一家基金公司在成都聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所參加了成都西郊商場的競價；2008年，韓國一家債權(quán)投資公司在成都聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所參與了四川華融54億資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓競價；2009年，澳大利亞一家投資公司委托當?shù)厝藚⒓恿酥貞c聯(lián)交所對雨田大廈部分樓層產(chǎn)權(quán)執(zhí)行的“司法拍賣”競價；2010年，香港一家基金公司通過廣州產(chǎn)權(quán)交易所參與了廣州產(chǎn)權(quán)園區(qū)項目投資；2011年，加拿大艾瑞馳投資公司通過西部產(chǎn)權(quán)交易所競爭，一舉成為金堆城西色有限公司增值擴股的投資者；2012年，美國信達置業(yè)投資公司授權(quán)四川辦事處參加了重慶聯(lián)交所掛牌轉(zhuǎn)讓中國普天在成都金堂的一家子公司整體產(chǎn)權(quán)競價。

為了補充我們的觀點，這里，我們在各種機構(gòu)投資者通過產(chǎn)權(quán)市場成功投資的大量案例中，選擇了3種不同形式的案例，供PE、各種投資者研究參考。

案例1：12年前，廣州產(chǎn)權(quán)交易所創(chuàng)新開展了“所有權(quán)托管—重組整治—公開市場交易”市場服務(wù)業(yè)務(wù)。2004年，有一個民營企業(yè)經(jīng)營的7億地產(chǎn)項目叫“廣地花園”，因股東矛盾不能協(xié)調(diào)、資金鏈斷裂、企業(yè)生存受到了嚴峻考驗。企業(yè)主動請求廣交所對其托管。企業(yè)托管期，香港一家基金公司直接受讓了“廣地花園”全部產(chǎn)權(quán)，利用資金優(yōu)勢、管理優(yōu)勢，經(jīng)過不到一年時間的孵化，使瀕臨破產(chǎn)的“廣地花園”實現(xiàn)了良性成長。這家基金公司獲利遠超國際投資收益的基本要求。

案例2：2005年，在福建產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓的“雪津啤酒”5.3億混合股權(quán)項目，一家國企、3家外企報名參與競價，最后由比利時英博啤酒集團公司以58.86億元成功受讓，英博集團公司一舉成為了省市兩級政府最為關(guān)注的外資企業(yè)。一年后，英博公司首席執(zhí)行官表示，“雪津啤酒”在福建莆田市、三明市和江西省南昌市年產(chǎn)能已經(jīng)達到90萬噸，僅在中國市場的年銷售量可以達到35萬噸，“雪津啤酒”已經(jīng)成為位居英博集團前五位的銷售產(chǎn)品。由于“雪津啤酒”是外資機構(gòu)與中國國有企業(yè)博弈的成功案例，引起了西方研究戰(zhàn)略投資的專家、學者的高度重視。2012年，這個案例進入了美國哈佛大學編寫的教材。同時，作為軍事戰(zhàn)略參考，這個案例也選入了美國西點軍校的輔導教材。

案例3：新建項目TOT投資案例。2007年，�？谑兴畡�(wù)集團供水公司和污水處理公司50%的股權(quán)項目在海南省產(chǎn)權(quán)市場打包轉(zhuǎn)讓，掛牌價3.15億元，被法國威立雅水務(wù)集團公司成功受讓。以后，這家法國公司又連續(xù)通過產(chǎn)權(quán)市場對珠海污水項目投資了2600萬歐元、對北京盧溝橋污水處理項目投資了7.6億元人民幣、并投資21.8億元人民幣整體收購了天津市北水業(yè)公司。法國威立雅公司在中國只用了5年時間，通過中國產(chǎn)權(quán)市場為主投資的中國供水、污水處理項目已涉及中國14個省市，使該公司一舉成為了中國水務(wù)系統(tǒng)的著名外資企業(yè)。

 

4  中國產(chǎn)權(quán)市場歡迎PE及市場投資者進入

中國產(chǎn)權(quán)市場大量的非標準權(quán)益性資源流動，為PE及市場各種投資者提供了創(chuàng)新投資理念、投資贏利更加廣泛的市場范圍。以重交所為例，實現(xiàn)多贏是重交所長期以來堅持的經(jīng)營理念。

一是全國產(chǎn)權(quán)市場所處的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化。以重慶為例，重慶直轄13年來，交通條件發(fā)生了巨大變化，市政區(qū)劃之間已經(jīng)形成了一小時經(jīng)濟圈，已經(jīng)投入使用的重慶保稅港能夠為航空物流直達港、澳、臺地區(qū)、長江水路直通韓國、日本等印度洋港口、為依托泛亞鐵路形成的東南亞貿(mào)易大市場通道提供了重要的市場物流服務(wù)保障，市政環(huán)境、市場秩序、投資環(huán)境、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展速度等為經(jīng)濟騰飛奠定了重要基礎(chǔ)。目前，世界500強企業(yè)已有100強的分支機構(gòu)選擇了在重慶落戶。

二是值得PE及各種投資者關(guān)注重交所的理由。重慶市委、市政府堅持貫徹了直轄時提出的“建設(shè)開放的新重慶”思想，明確了統(tǒng)一建設(shè)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場的定位及功能：“產(chǎn)權(quán)交易的陽光交易平臺、重要的資本要素市場、多層次資本市場的重要組成部分”的三大定位和“防止國有資產(chǎn)流失、保護交易各方合法權(quán)益、產(chǎn)權(quán)交易價值發(fā)現(xiàn)、推動產(chǎn)權(quán)跨地區(qū)、跨所有制有序流動”的四大功能。重交所按照產(chǎn)權(quán)市場的定位和市場功能，2008年以后，每年的項目掛牌總數(shù)都超過了3000宗。由此可見，在中國產(chǎn)權(quán)市場聚集的資源極其豐富，可供PE及各種投資者選擇的項目投資機會面寬量大。

三是2008年以后，重交所平均每個工作日都有不低于8個項目交易成功，證明了重交所值得關(guān)注的投資機會是均等的。市場換手量證明了交易成功率是可靠的。而且，重交所的服務(wù)創(chuàng)新力度完全可以配合PE及各種投資者的創(chuàng)新需要。

四是全國區(qū)域性產(chǎn)權(quán)大市場完全具備了為PE及各類投資者開展“短、平、快”投資創(chuàng)新的條件：凡是受讓重慶轄區(qū)的各類項目，重交所提供全方位服務(wù)，包括物權(quán)過戶、股權(quán)變更股東、協(xié)助投資者籌措資金等。如果是受讓項目在異地的產(chǎn)權(quán)過戶、股東變更，重交所也會協(xié)助投資者辦理相關(guān)手續(xù)。

快捷、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)標準是重交所立足市場競爭的基礎(chǔ)，更為PE及各種投資者“短、平、快”進退市場提供了保障，也是重交所的服務(wù)不可或缺的重要品牌。

    目前，重慶經(jīng)濟建設(shè)已經(jīng)進入了調(diào)整發(fā)展的新時期。作為西部地區(qū)直轄市的唯一產(chǎn)權(quán)市場，重交所熱忱歡迎與PE及各類投資者建立互信、共贏的合作關(guān)系，共同創(chuàng)造雙邊多贏的市場新局面。

圖片來源：找項目網(wǎng)